Rambler's Top100
 

Газпромбанк: Девальвация рубля - главный драйвер инфляции


[06.11.2014]  Газпромбанк    pdf  Полная версия

РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК ВКРАТЦЕ

Неоднозначная картина публикуемых макроданных в США привела к волатильной динамике UST. Сначала оказавшиеся выше ожиданий данные по количеству созданных рабочих мест от ADP привели к заметному росту доходности 10-летней бумаги (+5 б.п., 2,38%). Однако впоследствии доходность скорректировалась после выхода слабого индекса ISM в сфере услуг, закрывшись на уровне 2,34% (+1 б.п.). Фондовые индексы в Европе и США закрылись «в зеленой зоне».

В сегменте внешнего долга сохраняется давление. Суверенная кривая завершила день в небольшом минусе (-0,2- 0,4 п.п. в цене), RUSSIA30 подрастала в течение дня, однако, не удержав позиций, закрылась на прежних уровнях. Корпоративный сектор выглядел слабее – котировки нефтегазовых выпусков снизились на 0,3-0,8 п.п. В банковском сегменте наблюдалась похожая картина, субординированные выпуски скорректировались на 0,6-0,8 п.п.

Локальный рынок вчера, несмотря на ослабление рубля, смотрелся относительно крепко. В длинных выпусках интерес сохранялся в течение всего дня, доходности по 9-13-летним бенчмаркам снизились на 4-5 б.п. Средний сегмент кривой чуть просел в начале торгов (+2-4 б.п. по доходности), однако в течение дня отыграл позиции, завершив день в пределах +/-2 б.п. от уровней закрытия. В коротких выпусках рост ставок составил около 7-15 б.п. Кривая ОФЗ, таким образом, продолжает усиливать инверсию. Аукцион ОФЗ был отменен.

МАКРОЭКОНОМИКА И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Годовой рост ИПЦ в августе ускорился до 8,3% с 8,0% в сентябре; девальвация рубля – главный драйвер инфляции

Согласно данным Росстата, по итогам октября потребительская инфляция ускорилась по сравнению с августом на 0,3% до 8,3% г/г.

Судя по товарной структуре инфляции, девальвация рубля стала основным ее драйвером, сместив эмбарго на ввоз отдельных продовольственных товаров. В отличие от предыдущего месяца, когда продовольственная инфляция стала едва ли не единственным фактором повышения общего уровня цен, в октябре основной вклад внесли услуги, в частности – туризм и пассажирский транспорт, и товары широкого пользования. Это свидетельствует о реализации эффекта от падения курса рубля (- 20,3% с начала августа) на ИПЦ. Похожая структура инфляции наблюдалась в марте этого года, когда ослабление рубля стало одной из причин ускорения ИПЦ.

Среди продовольственных категорий мы отмечаем снижение роста цен на продовольственные товары, попавшие под торговые ограничения (в частности, на мясо и птицу). Таким образом, наблюдается снижение роста цен на продовольственные товары, попавшие под торговые ограничения. С начала действия эффекта продовольственного эмбарго на уровень цен прошло около 2 месяцев, что совпадает с эффектом на инфляцию, наблюдавшимся в марте – мае после введения запрета ввоза свинины из ЕС. Это дает основания предположить, что основной негативный эффект от торговых ограничений на инфляцию уже реализован.

Судя по пресс-релизу ЦБ от 31 октября, цикл повышения ставок может быть завершен. Мы полагаем, что эффект от девальвации рубля будет проявляться вплоть до начала 1К15 включительно. Затем при условии снижения инфляционных ожиданий ЦБ может приступить к постепенному смягчению ДКП.

Денежный рынок: ситуация с ликвидностью улучшается

В среду ситуация на денежном рынке улучшилась. Благодаря снижению наличных денег в обращении (70 млрд руб.) и притоку бюджетных средств (38 млрд руб.), чистая ликвидная позиция банков (-5,98 трлн руб.) улучшилась на 108 млрд руб. Также для увеличения остатков на корсчетах в ЦБ к завершению периода усреднения обязательных резервов (10 ноября) банки привлекли нетто 58 млрд руб. по инструментам постоянного действия ЦБ.

Ставки денежного рынка скорректировались относительно нового уровня, однако также остаются в верхней половине процентного диапазона ЦБ. MosPrime «овернайт» составил 10,38%; однодневная ставка по междилерскому РЕПО – 10,19%.

На валютном рынке рубль негативно воспринял изменения курсовой политики ЦБ. По итогам дня российская валюта упала на 1,34 руб. до 44,95 руб. против доллара (-4,16%) и на 1,58 руб. до 56,08 руб. против евро. Другие валюты развивающихся рынков также активно продавались: бразильский реал -1,20%; южноафриканский ранд -0,96%; турецкая лира -0,95%.

КОРПОРАТИВНЫЕ НОВОСТИ

Северсталь: сильные результаты за 3К14 по МСФО

Новость. Северсталь опубликовала сильные результаты за 3К14: продажа североамериканских активов позволила сформировать существенный запас ликвидности, который частично будет направлен на сокращение долга, а также улучшила общий уровень рентабельности. Компания по-прежнему является явным кандидатом на повышение рейтинга от «инвестиционного» уровня.

В то же время мы не видим существенного потенциала в выпусках CHMFRU18 и CHMFRU22 при текущих уровнях премии к investment grade бумагам нефтегазового сектора (50-60 б.п. к кривой Лукойла, 50-70 б.п. к кривой Газпрома).

Комментарий. Отчетность за 9М14 не включает результаты проданных североамериканских активов. Компания также представила сопоставимые цифры по выборочным финансовым показателям за предыдущие периоды.

Сильная динамика выручки и EBITDA. Без учета деконсолидированных североамериканских активов Северсталь показала увеличение выручки на 2,4% кв/кв (2,2 млрд долл.) и внушительный рост EBITDA – на 28% кв/кв (639 млн долл.). Основной вклад в позитивную динамику обеспечил сегмент «Российская Сталь» (EBITDA +30% кв/кв) на фоне улучшения структуры продаж, роста цен на внутреннем рынке стали, снижения стоимости сырья и обесценения рубля. EBITDA подразделения «Северсталь Ресурс» также выросла на 7,4% кв/кв за счет роста производства на Воркутаугле, что нивелировало негативный эффект от падения цен на сырье. Рентабельность по EBITDA выросла до рекордного уровня с 2008 г. – 28,5%, в том числе благодаря деконсолидации наименее прибыльного сегмента Severstal International.

Улучшение кредитных метрик после продажи активов. Северсталь получила около 2 млрд долл. от продажи североамериканских активов (после выплаты внешнего долга проданных предприятий): в результате, объем денежных средств на балансе на конец 3К14 вырос до 2,75 млрд долл., а соотношение «Чистый долг/EBITDA» снизилось до 0,4х. По оценкам компании, после выплаты дивидендов за 9М14 (~1,1 млрд долл.) кредитные метрики ухудшатся, однако соотношение «Чистый долг/EBITDA» по итогам года должно остаться в пределах 0,5-1,5х.

Планы по сокращению долга и управлению ликвидностью. Общий долг Северстали в 3К14 сократился на 332 млн долл. (3,53 млрд долл. на 30/09/14) за счет деконсолидации американских активов. Северсталь планирует в 4К14 досрочно погасить еще 457 млн долл. обязательств, выплаты по которым приходятся на 2015- 2017 гг. Объем незадействованных кредитных линий составляет ~570 млн долл., что более чем вдвое перекрывает объем короткого долга после запланированного досрочного погашения части выплат 2015-17 гг. – 218 млн долл. (большая часть – 4К14).

В ходе телеконференции менеджмент сообщил, что компания планирует поддерживать достаточно высокий объем денежных средств на балансе (более 1 млрд долл.), так как в текущей ситуации держать деньги на депозите выгодней, чем направлять на ускоренное погашение долга. В то же время компания не исключает выкупов еврооблигаций с рынка.

Перспективы повышения рейтинга. На наш взгляд, Северсталь остается явным кандидатом на повышение рейтинга до «инвестиционного» уровня в среднесрочной перспективе. В частности, Moody’s (имеет позитивный прогноз по рейтингу Северстали) может повысить рейтинг, если компании удастся поддерживать соотношение долга/EBITDA «устойчиво ниже» 2x (~1,7x по итогам 6М14 и 9М14).

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
28 29 30 1 2 3 4
5 6 7 8 9 10 11
12 13 14 15 16 17 18
19 20 21 22 23 24 25
26 27 28 29 30 31 1
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: