Пульс рынка

Макроданные не добавляют оптимизма. Аппетит к риску вчера ослаб на фоне выхода негативных данных по Германии: значения индексов Ifo, отражающих текущее и ожидаемое состояние бизнеса, за сентябрь оказались хуже консенсуса и показателей за предыдущий месяц. Эти данные усиливают риск распространения рецессии с периферии на центр еврозоны. О слабом росте экономики США напомнило значение индекса экономической активности за август, опубликованное ФРС Чикаго. Несмотря на запуск QE3, есть опасения, что его эффект на экономику окажется слабым, не говоря о риске fiscal cliff (который при реализации перевесит весь позитив от QE3). Сегодня влияние на настроения инвесторов могут оказать данные индекса уверенности потребителей в странах еврозоны и США.

Испания проведет лотерею. По-видимому, Испания выбрала путь решения своих проблем собственными силами: для финансирования региональных правительств планируется продавать облигации через оператора лотерей Sociedad Estatal Loterias: бумаги будут иметь невысокую ставку купона за счет возможности получить некий выигрыш. Отметим, что подобные инструменты использовались в СССР в 30-е годы для финансирования бюджетных расходов за счет внутренних источников (средств населения). Получается, что Испания не спешит с формальным обращением за помощью (в обмен на утрату суверенитета), что пока не привело к росту доходностей ее 10-летних бондов (сейчас - YTM 5,7%). Что касается Греции, то представитель Бундестага заявил, что парламент проголосует против новых списаний долга Греции (с чем недавно премьер-министр этой страны обратился к кредиторам).

Ставки денежного рынка ожидаемо подросли. В преддверии завершаемой сегодня уплаты НДПИ и акцизов (260 млрд руб., оценка) спрос на рефинансирование вырос, а расширенного накануне лимита o/n РЕПО с ЦБ до 70 млрд руб. оказалось недостаточно для его удовлетворения. Краткосрочные ставки денежного рынка, как мы и опасались, прибавили 25 б.п., приблизившись к 6%. По нашим оценкам, некоторый приток госрасходов частично перекрывает налоги, но не за горами выплаты по налогу на прибыль (140 млрд руб. до 28 сентября, оценка), а значит, банкам понадобятся новые средства. Осознавая это, ЦБ сильно расширил лимиты РЕПО: до 280 млрд руб. o/n и до 1 300 млрд руб. на неделю. Если исходить из возможности полной пролонгации прежней задолженности, такие параметры аукционов позволяют дополнительно привлечь до 210 млрд руб. o/n (зачисление сегодня) и до 100 млрд руб. на неделю (зачисление в среду). Столь существенное предложение от ЦБ может внести коррективы в намеченный на сегодня депозитный аукцион Казначейства РФ на 50 млрд руб. (6,9% на 3 мес., зачисление в среду), но и эти средства, едва ли будут менее востребованы, чем раньше. Превысят ли ставки 6% к концу недели или опустятся ниже, будет зависеть от готовности ЦБ и Казначейства предоставить достаточно широкие лимиты. Однако тогда задолженность по РЕПО может превысить критические 1,5 трлн руб.

ФСК агрессивно выходит на "первичку". ФСК (BBB/Baa2/–) начала маркетинг выпуска на 15 млрд руб., ориентир - YTP 8,68-8,94% к 4-летней оферте (премия к кривой ОФЗ - 130-155 б.п.). Недавно размещение в корпоративном сегменте инвестиционной категории осуществил НЛМК (BBB-/Вaa3/BBB-) - на уровне 160-170 б.п. к суверенной кривой со сроком до оферты 2,5 года. Предложение от ФСК выглядит амбициозным: по нашим оценкам, оно не несет никакой премии к рынку, несмотря на длинную дюрацию. Учитывая большой объем планируемых инвестиций в энергетике, мы ожидаем существенный объем предложения новых бумаг, в том числе от ФСК (инвестиции на 2012-2014 гг. - 430 млрд руб.). Более интересные возможности для инвестирования в госсегменте 1-го эшелона, по нашему мнению, предлагают выпуски МСП-1,2, спред которых к кривой ОФЗ превышает 200 б.п. при дюрации менее 2 лет.

Ориентир от Мегафона (BBB-/Baa3/BB+) небезынтересен. Ориентиры по новому выпуску МегаФона номиналом 10 млрд руб. - YTP 8,37-8,63% к 2-летней оферте - соответствуют премии 170-200 б.п. к кривой ОФЗ. Обращающиеся выпуски МТС (BB/Ba2/BB+) котируются со спредом к ОФЗ в 155-165 б.п., но не отличаются торговой ликвидностью. Ориентир Мегафона предполагает премию к кривой МТС около 15-45 б.п. Премия к недавно размещенным бумагам НЛМК-7 (с учетом дюрации), по нашим оценкам, составляет 20 б.п. по верхней границе ориентира, что выглядит справедливо, исходя из кредитных рейтингов. Стоит отметить, что рейтинги Мегафона от S&P и Moody's стоят на пересмотре с возможностью понижения. Мы рекомендуем участвовать в размещении ближе к верхней границе ориентира.