Rambler's Top100
 

–айффайзенбанк: »рак обеспечил Ћ” ќ…Ћу высокую рентабельность


[28.11.2014]  –айффайзенбанк    pdf  ѕолна€ верси€

–убль вместе с ценой на нефть обновл€ют минимумы, формиру€ новую реальность.  ак мы и ожидали, вчера ќѕ≈  решила не сокращать квоту на добычу нефти, оставив ее на прежнем уровне в 30 млн барр. в сутки. —ледующа€ встреча ќѕ≈  запланировала на 5 июн€ 2015 г. ѕо оценкам министра нефти ¬енесуэлы, на рынке избыток предложени€ составл€ет ~2 млн барр., и дл€ восстановлени€ цен нужно аналогичное сокращение добычи. ѕрезидент –оснефти ». —ечин за€вил, что возможно падение цены на нефть до 60 долл./барр. в течение 1ѕ 2015 г. ¬ результате российские и зарубежные компании могут отложить дорогосто€щие проекты, к которым, в первую очередь, относ€тс€ сланцевые, шельфовые и —ѕ√ проекты. ћы полагаем, что российские нефт€ные компании пойдут на сокращение своих инвестиционных программ. ѕо-видимому, многие участники товарного рынка все же ожидали более благопри€тного исхода заседани€ (учитыва€, веро€тно, что бюджеты многих стран ќѕ≈  требуют нефть дороже 80 долл./барр.): сегодн€ цена на нефть марки Brent опустилась уже ниже уровн€ 72 долл./барр. –убль обесценилс€ вместе с нефтью (сегодн€ доллар достигал отметки 50 руб.), но рублева€ цена нефти (3533 руб./барр.) все еще ниже средней, заложенной в федеральный бюджет –‘ на 2015 г. (3700 руб.). ѕо нашим грубым оценкам, справедливый средний курс рубл€ (без спекул€тивной составл€ющей) составл€ет 55 руб./долл. дл€ среднегодовой цены на нефть 70 долл./барр., 60 руб./долл. - при 65 долл./барр., что указывает на наличие потенциала дл€ дальнейшего ослаблени€ рубл€. ћы по-прежнему рекомендуем сохран€ть короткие позиции в длинных ќ‘« (с начала этой недели они обесценились на 2,5-3 п.п.).

Ѕанк —анкт-ѕетербург (-/Ba3/¬¬-): пролонгаци€ "суборда" от ¬ЁЅа добавит запас прочности. –езультаты по ћ—‘ќ за 3 кв. 2014 г. мы оцениваем нейтрально. ќтчислени€ в резервы не изменились кв./кв. (1,6 млрд руб.), чиста€ процентна€ маржа осталась на уровне 4,4%, несмотр€ на повышение ставок ÷Ѕ (смещение фондировани€ в более короткую срочность позволило частично компенсировать рост ставок). Ќекоторое повышение совокупного дохода с 1 млрд руб. до 1,2 млрд руб. стало следствием прибыли от переоценки иностранной валюты (1,8 млрд руб. против убытка 1 млрд руб. во 2 кв.).  редитный портфель вырос на 5,8% кв./кв. (до 302,7 млрд руб.), главным образом, за счет валютной переоценки, в то врем€ как прирост рублевых кредитов составил 3,9% (до 217,3 млрд руб.). ќсновное увеличение (+10,3% кв./кв.) произошло в ипотеке.  ачество портфел€ не ухудшилось: NPL 90+ в сумме со списанными/проданными кредитами (в 3 кв. они были незначительными) составил 13,25 млрд руб. или 4,3% портфел€. ѕризнаков существенного ухудшени€ качества кредитов также не наблюдаетс€: показатель NPL 1-90 дней - всего 1,3 млрд руб. ƒостаточность капитала (в т.ч. по –—Ѕ”) остаетс€ на относительно высоком уровне (Ќ1.0 - 13,3%). ћенеджмент банка ожидает пролонгацию на 5 лет субординированного депозита от ¬ЁЅа в объеме 1,4 млрд руб., который в насто€щий момент практически полностью амортизирован (не учитываетс€ в капитале), что должно привести к росту достаточности капитала на 0,5 п.п. (с 1 €нвар€ 2015 г.). Ѕанк имеет большой разрыв ликвидной позиции (75 млрд руб.) на горизонте 12ћ (фондирование становитс€ более краткосрочным), но объем долговых ценных бумаг к погашению незначителен (10,4 млрд руб.). –ублевые облигации эмитента неликвидны и выгл€д€т дорого. ƒл€ инвесторов, склонных к риску, среди евробондов российских банков интересным выгл€дит AKBHC 18 (YTM 17%).

Ћ” ќ…Ћ: »рак обеспечил высокую рентабельность

¬чера Ћ” ќ…Ћ (BBB-/Baa2/BBB) опубликовал относительно сильные финансовые результаты за 3 кв. 2014 г. Ќесмотр€ на снижение цен на нефть (-6% кв./кв.), выручка выросла на 2%, а показатель EBITDA - на 6% кв./кв. –ентабельность по этому показателю увеличилась с 14,1% до 14,7%. –ост св€зан, в первую очередь, с дополнительными доходами от реализации компенсационной нефти с проекта «ападна€  урна - 2. ƒолгова€ нагрузка в терминах „истый ƒолг/EBITDA незначительно увеличилась с 0,48х до 0,51х. ћенеджмент компании рассчитывает, что свободный денежный поток будет увеличиватьс€ в будущие года за счет контрол€ над операционными расходами, доходов от продажи компенсационной нефти и сокращени€ инвестиций. ѕри этом дивидендные выплаты будут незначительно увеличиватьс€ в долларовом выражении. ≈сли цена на нефть упадет ниже 70 долл./барр. в 2015 г., то дивидендные выплаты могут достичь 50% от чистой прибыли компании. ѕри этом мы считаем, что Ћ” ќ…Ћ имеет существенный запас прочности из-за невысокой долговой нагрузки.

¬ 3 кв. суточна€ консолидированна€ добыча нефти выросла на 1,5% кв./кв. до 1,98 млн барр./сутки в основном за счет увеличени€ компенсационных объемов нефти с проекта «ападна€  урна-2 в »раке. ƒобыча нефти в –оссии увеличилась на 0,7% кв./кв. до 1,77 млн барр./сутки. ѕри этом объем переработки нефти вырос на 7% кв./кв. до 1,44 млн барр./сутки. ¬ результате производство нефтепродуктов повысилось на 6% кв./кв. до 17,2 млн тонн. ћы полагаем, что менеджмент прин€л решение перенаправить потоки нефти в сегмент нефтепродуктов из-за резкого падени€ рентабельности экспорта нефти в 3 кв. 2014 г. “ак, цены на нефть упали на 6% кв./кв. при стабильно высоких экспортных пошлинах.

ќсновным фактором роста выручки и EBITDA стали доходы от продажи компенсационных объемов нефти с проекта в »раке. “ак, Ћ” ќ…Ћ получил дополнительно 1,45 млрд долл. выручки за счет этих объемов. ¬ результате выручка от продажи нефти выросла на 22% кв./кв. до 10,5 млрд долл. ƒоходы от реализации нефтепродуктов остались на уровне 26,5 млрд долл. Ќа уровне EBITDA от иракского проекта Ћ” ќ…Ћ получили 1,25 млрд долл., или 22% от EBITDA, сам показатель вырос на 6,4% кв./кв. до 5,4 млрд долл. ћенеджмент полагает, что затраты на разработку проекта «ападна€  урна-2 (около 5 млрд долл.) будут полностью компенсированы уже в 2015 г.

 апитальные вложени€ (с учетом затрат на приобретение лицензий) сократились на 5% кв./кв. до 3,9 млрд долл. в основном из-за снижени€ в долларовом выражении капитальных затрат в разведку и добычу. ¬ результате свободный денежный поток увеличилс€ в несколько раз до 725 млн долл. Ќа телеконференции менеджмент подтвердил, что планирует сократить инвестиции в 2015 г. на 2 млрд долл. до 14 млрд долл. ¬ 2016 г. прогнозируетс€ их дополнительное снижение.

¬ услови€х обесценени€ нефти мы рекомендуем покупать короткие валютные евробонды надежных эмитентов.   таким мы относим выпуск LUKOIL 15, который котируетс€ с YTM 5-5,5%.

 
комментарий
 


 

“ел: +7 (495) 796-93-88


јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
30 31 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 1 2 3
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: