Rambler's Top100
 

Промсвязьбанк: Выход сильной отчетности будет оказывать поддержку котировкам долговых инструментов Банка Санкт-Петербург


[28.11.2014]  Промсвязьбанк    pdf  Полная версия

Банк Санкт-Петербург за 9 месяцев 2014 г. увеличил чистую прибыль по МСФО на 13,5% - до 4,1 млрд руб

На 1 октября 2014 года активы Банка составили 448,3 млрд рублей (+9,5% по сравнению с началом текущего года; +2,0% за третий квартал). Рост активов и повышение ставок по кредитам обеспечили рост чистого процентного дохода за 9м2014 года до 13,0 млрд рублей (+ 35,8% г/г). В то же время Банк понес убытки по операциям с ценными бумагами (– 1,6 млрд рублей), что вместе с ростом расходов на создание резервов привело к более скромному росту прибыли. Чистая прибыль за 9м2014 года составила 4,1 млрд рублей (+13,5% г/г). Выход сильной отчетности будет оказывать поддержку котировкам долговых инструментов Банка.

Комментарий. По данным опубликованной МСФО-отчетности на 1 октября 2014 года активы Банка Санкт-Петербург выросли до 448,3 млрд рублей (+9,5% по сравнению с началом текущего года; +2,0% за третий квартал). В структуре средств, привлеченных от клиентов, 49,9% обеспечили средства физических лиц и 50,1% – средства корпоративных клиентов. Доля средств, привлеченных на рынках капитала, находится на низком уровне и составляет 5,3% общего объема пассивов.

У Банка Санкт-Петербург в обращении находится два выпуска рублевых облигаций. По займу серии БО-9 в сентябре была пройдена оферта, в результате которой Банк выкупил бумаг на 3,5 млрд руб., что составляет 70% от объема займа в обращении. Выпуску серии БО-8 более ликвиден, в обращении находится бумаг на 3,4 млрд руб. Также у банка в обращении два выпуска субординированных еврооблигаций с погашением в 2018 и 2019 годах по $100 млн каждый.

Собственные средства Банка выросли с начала года на 7,9% и составили 51,4 млрд рублей. Нормативы достаточности капитала Банка находятся на комфортном уровне: CAR=14,0%, Tier1=11,3%.

Рост активов и повышение ставок по кредитам обеспечили рост чистого процентного дохода за 9 месяцев 2014 года до 13,0 млрд рублей (+ 35,8% г/г). Чистая процентная маржа (NIM) за 9 месяцев 2014 года и за 3 квартал 2014 года составила 4,4% (по итогам 9 месяцев 2013 года – 3,7%). В то же время Банк понес убытки по операциям с ценными бумагами (– 1,6 млрд рублей), что вместе с ростом расходов на создание резервов привело к более скромному росту прибыли.

Чистая прибыль за 9 месяцев 2014 года составила 4,1 млрд рублей, увеличившись на 13,5% по сравнению с аналогичным периодом 2013 года, в том числе чистая прибыль за 3 квартал 2014 года составила 1,2 млрд рублей. Рентабельность капитала (ROАE) за 9 месяцев 2014 года составила 11,1%.

Выход сильной отчетности будет оказывать поддержку котировкам долговых инструментов Банка Санкт-Петербург. Рекомендуем обратить внимание на субординированные выпуски еврооблигаций Банка, предлагающие доходность на уровне 12% годовых в валюте. При этом справедливый уровень премии по рублевым выпускам Банка мы оцениваем на уровне 400 – 425 б.п. к кривой доходности ОФЗ.

АФК Система (Ва2/ВВ+/ВВ-): результаты за 9 мес. 2014 г. по US GAAP

Вчера АФК Система отчиталась за 3 кв. и 9 мес. 2014 г. – на уровне консенсус-прогнозов. Отметим, что корпорация, вероятно, в последний раз учитывает в результатах данные по Башнефти, которая по решению суда должна быть возвращена в собственность РФ. За 9 мес. 2014 г. выручка АФК сократилась 1% (г/г) до 25,9 млрд долл., показатель OIBDA – на 4% до 6,3 млрд долл., OIBDA margin составила 24,3% («-0,9 п.п.» г/г). Впрочем, в рублях показатели были «в плюсе» с учетом эффекта пересчета валют на фоне девальвации рубля. Влияние на результат Системы в основном оказал рост доходов МТС и Башнефти, а также Детского мира и РТИ. Положительный вклад в рентабельность OIBDA внесло сокращение убытка у SSTL и рост OIBDA у Детского мира. В случае деконсолидации Башнефти, выручка АФК сократится вдвое, OIBDA – в 1,6 раза. Уровень долга АФК подрос – Долг/OIBDA составила 1,6х против 1,5х в 2013 г. из-за роста долга Башнефти в связи с покупкой Бурнефтегаза. Без учета долга Башнефти метрика Долг/OIBDA Системы может составить 1,8-1,9х. Долг Корпоративного центра АФК был незначительным – 1,68 млрд долл. при денежной позиции в 1,14 млрд долл. Система будет пересматривать стратегию инвестирования из-за потери Башнефти, впрочем сейчас для АФК важно избежать дополнительных претензий, в частности по дивидендам нефтяной компании. Выпуски облигаций Системы и евробонд AFK-19 по-прежнему под давлением.

Комментарий. Вчера АФК Система отчиталась за 3 кв. и 9 мес. 2014 г. по US GAAP – на уровне консенсус-прогнозов по выручке и OIBDA. Отметим, что корпорация, вероятно, в последний раз учитывает в своих результатах данные по Башнефти, которая по решению арбитражного суда от 7 ноября 2014 г. должна быть возвращена в собственность РФ. Напомним, АФК не стала подавать аппеляцию на решение суда и начала подготовку исков о взыскании убытков к продавцам Башнефти.

За 9 мес. 2014 г. выручка АФК сократилась 1% (г/г) до 25,9 млрд долл., показатель OIBDA – на 4% до 6,3 млрд долл., OIBDA margin составила 24,3% («-0,9 п.п.» г/г). Впрочем, в рублях показатели были «в плюсе» (на 7-11% г/г) с учетом эффекта пересчета валют на фоне девальвации рубля. Влияние на результат Системы в основном оказал рост доходов МТС и Башнефти, а также Детского мира и РТИ. Положительный вклад в рентабельность OIBDA внесло сокращение убытка у SSTL и рост OIBDA у Детского мира. Вместе с тем, в случае деконсолидации Башнефти, АФК лишится практически половины выручки, OIBDA сократится в 1,6 раза.

Уровень долга АФК подрос – метрика Долг/OIBDA составила 1,6х против 1,5х в 2013 г. из-за роста долга Башнефти в связи с покупкой Бурнефтегаза. Без учета долга Башнефти (после ее вероятной передачи государству) метрика Долг/OIBDA Системы может составить 1,8-1,9х, что является приемлемым уровнем. График погашения долга Системы является сбалансированным, а годовые выплаты составляют порядка 2,2-2,7 млрд долл. в течение ближайших 3 лет, что корпорация вполне сможет обслуживать. Вместе с тем, по заявлению менеджмента, АФК не получала требований о досрочном погашении по действующим кредитным договорам в связи с делом Башнефти. Кроме того, Система «поддерживает диалог с рейтинговыми агентствами и кредиторами».

Долг Корпоративного центра АФК был незначителным – 1,68 млрд долл. при денежной позиции в 1,14 млрд долл. Причем, около 53% размещено в долларах и евро, около 47% – в рублях. В 3 кв. АФК Система получила дивиденды от дочерних компаний в размере 1,364 млрд долл. и еще 6,48 млрд руб. (порядка 155 млн долл.) в 4 кв., выплатив дивиденды акционерам в размере 556 млн долл. В 3 кв. Система погасила рублевые облигации серии 02 и частично серии 04 на общую сумму 452 млн долл.

АФК Система заявила также, что будет пересматривать стратегию инвестирования из-за потери Башнефти, в частности рассматривается возможность для оптимизации портфеля и монетизации некоторых активов. По данным газеты «КоммерсантЪ», которая ссылается на источники, в первую очередь АФК постарается распродать активы с долгами из потребительского и высокотехнологичного секторов, сохранит доли в МТС, Детском мире, Медси, СГ-Транс, МТС-Банке. Кроме того, запланировано целевое снижение расходов корпоративного центра в рублях на 30% в 2015 г. Напомним, ранее в СМИ появлялась информация о возможных сокращениях 30% персонала Корпоративного центра Системы.

В целом, данные шаги выглядели бы логичными в свет последствий дела Башнефти и ухудшения экономической ситуации в стране. Впрочем, сейчас для АФК важно избежать дополнительных претензий, в частности по дивидендам нефтяной компании, которые с 2009 г. оцениваются в 190 млрд руб. Ранее в рамках дела об истребовании акций Башнефти следственный комитет РФ предлагал включить в иск данную сумму, но прокуратура пока отклонила данное требование для более детального изучения вопроса.

В этом свете выпуски облигаций Системы (YTM в диапазоне 29-32%) и евробонд AFK-19 (YTM 15,64%/3,52 г.) по-прежнему под давлением, пока не появится большей ясности с последствиями дела Башнефти для корпорации.

Лукойл (Baa2/BBB-/BBB) отчитался за 9 мес. 2014 г. по GAAP

Лукойл нейтрально отчитался за 9 мес. 2014 г.: выручка увеличилась на 7% (г/г), но EBITDA отставала по темпам роста – выросла на 1,1% – главным образом в связи с очередными списаниями стоимости активов в сегменте разведки. Общий долг показал умеренный рост, а коэффициенты долговой нагрузки повысились лишь незначительно. Однако мы ждем понижательного давления на котировки еврооблигаций Лукойла на фоне общей негативной динамики в ценах на нефть и решения ОПЕК не сокращать квоты на добычу нефти.

Комментарий. Выручка Лукойла за 9 мес. 2014 г. увеличилась на 7% (г/г) до 112,9 млрд долл. за счет роста добычи нефти и производства нефтепродуктов, однако EBITDA росла не столь быстрыми темпами – на 1,1% до 14,8 млрд долл., чему виной, в частности, рост стоимости приобретенных нефти, газа и продуктов их переработки, а также разовые убытки от выбытия активов и списания, относящиеся к сухим скважинам – на 347 млн долл. , из которых 185 млн долл. пришлось на 3 кв. 2014 г. Первый фактор объясняется тем, что Лукойл существенно увеличил закупки нефти за рубежом на фоне роста переработки, в частности, на принадлежащем компании итальянском НПЗ ИСАБ, тогда как списание активов связан с очередными разочаровывающими результатами геологоразведочных работ в Африке. Давление на EBITDA также оказало снижение мировых цен на углеводороды и увеличение убытков по курсовым разницам (до 615 млн долл. с 339 млн долл. годом ранее). Между тем скорректированная на разовые убытки EBITDA повысилась на 5,9% до 15,5 млрд долл. Операционный денежный поток снизился на 5,6%.

Что касается долговой нагрузки, общий долг компании возрос на 20,8%, причем наибольшие темпы роста показал именно краткосрочный долг – на 125,5% до 3 млрд долл. и по состоянию на 30 сент. он не покрывался объемом денежных средств. Однако, мы полагаем, что полученный недавно, согласно сообщениям СМИ, кредит от Сбербанка на 63 млрд руб. на 3 года должен помочь в рефинансировании краткосрочной задолженности. Кредит от Сбербанка, похоже, послужил альтернативой бридж-кредиту на 1,5 млрд долл., который компания планировала ранее привлечь у JP Morgan и Citi, но по данным газеты «Ведомости», не смогла получить. Ранее мы отнесли новость о кредите Сбербанка к разряду умеренно позитивных – Лукойл смог выйти из затруднительной ситуации с зарубежными заимствованиями, найдя альтернативу внутри страны. И мы ожидаем, что Лукойл в среднесрочной перспективе не будет испытывать трудности с погашением долгов, несмотря на текущие снижение цен на нефть, обладая комфортными кредитными метриками: соотношение Долг/EBITDA – 0,78х против 0,65х на конец 2013 г., Чистый долг/EBITDA – 0,61х против 0,55х на конец 2013 г.

Несмотря на падение цен на нефть и девальвацию рубля, руководство не планирует сокращать размер дивидендов в долларовом выражении в 2014 и 2015 гг. по сравнению с предыдущими годами. Напомним, что в 2013 г. компания выплатила дивиденды на 93,6 млрд руб. По заявлениям вице-президента компании Л.Федуна, дивиденды могут составить 50% от прибыли в случае падения чистой прибыли до 70 долл. за баррель и ниже.

Обнадеживающими прозвучали и слова руководства о том, что добыча является безубыточной для Лукойла при цене на нефть равной или выше 25 долл. за баррель. При этом мы полагаем, что даже в условиях снижения цен на нефть Лукойл сможет продолжить наращивать добычу нефти во многом благодаря одному из ключевых проектов – иракской Западной Курны-2.

Что касается бумаг Лукойла, мы ожидаем, что их котировки будут находиться под давлением на фоне общей негативной динамики цен на нефть после решения ОПЕК не сокращать квоты на добычу нефти.

Райффайзенбанк (Ваа3/ВВВ/ВВВ) по МСФО за 9 мес. 2014 г. снизил чистую прибыль до 13,9 млрд руб. («- 13%» г/г )

Райффайзенбанк в 2014 г. демонстрирует слабую динамику роста активов (+3,3% с начала года и -1,8% за третий квартал). В то же время за счет сокращения «подушки» ликвидности Банк увеличил кредитный портфель за 9м2014 г. на 18,3%. Рост работающих активов обеспечил рост чистых процентных доходов Банка на 16,7% г/г. Однако рост расходов на досоздание резервов нивелировал увеличение доходов. По итогам 9м2014 г. чистая прибыль Банка снизилась на 13% г/г.

В условиях снижения рентабельности и обеспеченности собственным капиталом устойчивость рублевых выпусков Райффайзенбанка к негативному новостному фону будет снижаться. Ожидаем увеличения волатильности в бумагах.

Комментарий. Райффайзенбанк в 2014 г. демонстрирует слабую динамику роста активов. С начала года активы выросли всего на 3,3%, а в течение третьего квартала произошло сокращение активов на 1,8%. Рост бизнеса Банка сдерживает слабая динамика притока средств клиентов. С начала года клиентские остатки на текущих счетах и депозитах выросли всего на 1,3%. В условиях слабого притока новых ресурсов Банк финансирует рост бизнеса за счет сокращения "подушки" ликвидности. Ликвидные активы с начала года снизились с 231,6 до 168,1 млрд руб.

В то же время при наличии высокого спроса на кредиты со стороны корпоративных клиентов Банка нарастил кредитный портфель за 9м2014 г. на 18,3%. Рост кредитования клиентов обеспечил рост чистых процентных доходов Банка на 16,7% г/г. Качество кредитного портфеля Банка в третьем квартале не изменилось. Доля индивидуально обесцененных кредитов осталась на уровне прошлого квартал и составила 5,4%.

По сравнению с прошлым годом Райффайзенбанк увеличил отчисления на создание резервов (с 1,4 млрд руб. за 9м2013 г. до 5,3 млрд руб. за 9и2014 г.), что нивелировало рост чистых процентных доходов.

Кроме того Банк сократил объем прибыли по торговым операциям (главным образом с валютой и ценными бумагами) с 3,2 млрд руб. за 9м2013 г. до 0,8 млрд руб. за 9м2014г.

По итогам 9м2014 г. чистая прибыль Банка снизилась на 13% г/г. В то же время Банк продолжает демонстрировать показатели эффективности на уровне, превышающем среднеотраслевые показатели. Чистая прибыль за 9м2014 г. в размере 13,9 млрд руб. обеспечила отдачу на собственный капитал (ROAE) в размере 16,8%. Показатель cost/Income составил 44,4%.

На фоне снижения прибыли по сравнению с прошлым годом рост объема риска на балансе привел к снижению показателей достаточности собственного капитала. Норматив Н1.0, рассчитанный в соответствии с требованиями ЦБ РФ по Базель III, снизился за 9м2014 г. с 13,0% до 11,6%

Снижение рентабельности и достаточности капитала Райффайзенбанка в 2014 г. соответствует общей тенденции в отрасли. По данным недавно опубликованной МСФО-отчетности за 9м2014 г., Сбербанк сократил чистую прибыль на 10% г/г. При этом сильные позиции дочерних иностранных банков в России будет поддерживать сохранение доступа к международному рынку капитала и ресурсам материнских структур.

Рублевые выпуски облигаций Райффайзенбанка серии БО-1 и БО-4 торгуются с доходностью 10,79 – 11,14% при дюрации 0,8 – 0,9 года. Бумаги имеют низкую ликвидность. Учитывая итоги последних первичных размещений облигаций эмитентов инвестиционной категории справедливый уровень доходности облигаций Райффайзенбанка находится, на наш взгляд, ближе к 12% годовых.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
30 31 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: