Rambler's Top100
 

Газпромбанк: Лукойл сохраняет комфортную долговую позицию


[28.11.2014]  Газпромбанк    pdf  Полная версия

РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК ВКРАТЦЕ

Лучшие, чем ожидалось, данные по уровню безработицы в Германии вчера добавили оптимизма инвесторам в рисковые активы на европейских рынках: фондовые индексы закрылись в плюсе. При этом госбумаги стран еврозоны также выросли, отреагировав на данные о снижении инфляции в Германии до 4-летних минимумов.

Базовые активы после вчерашнего выходного в США сегодня утром открылись ростом на фоне продолжившегося вчера снижения доходностей европейских бумаг и падения цен на нефть: доходность UST10 снизилась на 4 б.п. до 2,21%.

ОПЕК оставила без изменений действующие квоты на добычу нефти. Цены на нефть показали рекордное за последние 4 года снижение, январский фьючерс на сорт Brent опустился до 72,5 долл. за баррель (-6,7% за день).

В сегменте внешнего долга на фоне выходного дня в США и в ожидании результатов встречи ОПЕК активность практически отсутствовала, отдельные сделки в RUSSIA 30 проходили на 0,1-0,2 п.п. ниже уровней закрытия среды.

В сегменте ОФЗ доходности с утра направились вверх (+6-8 б.п.) вслед за курсом рубля. В середине дня покупки локальных игроков помогли компенсировать часть утреннего движения (-3- 7 б.п. по доходности), однако решение ОПЕК и соответствующая просадка в рубле в последний час торгов привела к закрытию дня на 10-14 б.п. выше. Сегодня рынок продолжит отыгрывать вечернее падение рубля – ставки ОФЗ в дальнем сегменте кривой открылись гэпом вверх ~20 б.п., в сегменте 2-4 года доходности приближаются к отметке 11%.

МАКРОЭКОНОМИКА И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Денежный рынок: падение рубля вслед за обвалом нефти

Ситуация с ликвидностью остается сложной. В условиях высокого спроса на ликвидность банки продолжают «протягивать» рекордно высокую задолженность по РЕПО с фиксированной ставкой (454 млрд руб.). Стоимость привлечения ликвидности на денежном рынке находится у верхней границы процентного диапазона ЦБ: MosPrime «овернайт» составил 10,73%; однодневная ставка по междилерскому РЕПО – 10,48%. В отсутствие крупных налоговых платежей чистая ликвидная позиция банков (-6,1 трлн руб.) ухудшилась всего на 12 млрд руб.

Сегодня напряженность с ликвидностью как минимум не ослабнет: намечена уплата налога на прибыль (по нашим оценкам, около 180 млрд руб.). Несколько сократить давление на ставки поможет чистый приток в размере 67 млрд руб. по итогам аукциона Казначейства (привлечение на сумму 182 млрд руб. против погашения в 115 млрд руб.).

На валютном рынке рубль упал к доллару на 1,27 руб. (-2,6%, до 48,66 руб.), а к евро на 1,71 руб. (-2,8%, до 60,93 руб.). Ослабление рубля было вызвано сильнейшим за последнее время обвалом нефтяных цен (Brent -6,1% до 71,72 руб./барр.) после решения ОПЕК оставить квоты без изменений. Как и рубль, под давлением оказалась норвежская крона (-1,41%). Валюты развивающихся рынков также были в минусе (бразильский реал -1,17%; южноафриканский ранд -0,20%; турецкая лира -0,13%).

Сегодня утром рубль и нефть продолжают синхронное падение, торгуясь на отметках 49,10 руб./долл. (-0,9% со вчерашнего закрытия) и 71,15 долл./барр. (-0,8%) соответственно.

Международные резервы РФ за неделю к 21 ноября снизились на 0,2 млрд долл. до 420,4 млрд долл.

Главным фактором снижения российских золотовалютных резервов стала валютная переоценка ценных бумаг, в которые инвестированы международные резервы (-1,7 млрд долл.). Удорожание монетарного золота (+0,5 млрд долл.) и прочие факторы, среди которых мы выделяем зачисление средств по счетам Минфина и банков-резидентов в ЦБ (+1 млрд долл.), не смогли компенсировать потери «резервного портфеля».

КОРПОРАТИВНЫЕ НОВОСТИ

Лукойл: нейтральная отчетность за 9М14

Новость. Лукойл вчера отчитался за 9М14 и провел телеконференцию с инвесторами. Мы рассматриваем результаты как нейтральные: компания сохраняет комфортную долговую позицию, а также обозначила планы по возможному сокращению долга уже в 2015-2016 гг.

Мы не ожидаем реакции в еврооблигациях LUKOIL, движения в которых в ближайшей перспективе скорее продолжат определяться фундаментальными факторами и настроениями рынка, чем специфическими корпоративными новостями. Вместе с тем отметим, что премии корпоративных выпусков к кривой Газпрома вновь приближаются к годовым максимумам. На корпоративной кривой в настоящее время среди наиболее недооцененных бумаг можно отметить LUKOIL 18 (YTM 5,85%, Z-spread 464 б.п.) и более дорогой по абсолютной цене LUKOIL 19 (YTM 6,45% Z-spread 487 б.п.).

Комментарий.

- Положительный свободный денежный поток. Несмотря на прирост капитальных расходов – +6% г/г в денежном выражении – свободный денежный поток за 9М14 составил 1,2 млрд долл., из которых порядка 730 млн долл. было сгенерировано в 3К14. Основная часть СДП в 3К14 была направлена на выплату дивидендов (1,3 млрд долл.).

В ходе телеконференции было отмечено, что точка безубыточности для компании наступает при цене около 25 долл. за баррель нефти.

- Долговая нагрузка сохраняется низкой. Финансовый долг вырос на 12% кв/кв – в 3К14 объем чистых привлечений, согласно отчету о движении денежных средств, составил 1,35 млрд долл. Чистый долг увеличился на 9% кв/кв. Вместе с тем, на фоне сопоставимого прироста EBITDA (+10% г/г за 9М14), долговая нагрузка сохранилась практически неизменной – чистый долг/EBITDA – около уровня 0,5х, Долг/EBITDA чуть подрос с 0,6х до 0,7х.

Объем краткосрочного долга составляет 3,0 млрд долл., основная часть его приходится на уже погашенный в ноябре выпуск еврооблигаций на 900 млн долл., а также на погашаемый в июне LUKOIL 15 (1,5 млрд долл.). Объем денежных средств на балансе при этом составляет 2,9 млрд долл. (+25% кв/кв).

- Планы на 2015 год. В будущем году Лукойл планирует сократить капзатраты на 2 млрд долл. и, несмотря на прогнозируемое увеличение объема выплат акционерам, выйти на положительный свободный денежный поток после выплаты дивидендов в размере около 1 млрд долл. Это позволит, согласно озвученным намерениям, начать сокращение долга уже в 2015- 2016 гг.

С позиции управления кредитным портфелем были отмечены планы по постепенному увеличению доли рублевых заимствований. Так, накануне компания объявила о привлечении трехлетнего рублевого кредита в Сбербанке объемом 63 млрд руб. на общекорпоративные цели.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
30 31 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: