Мировые рынки

Настроения вновь ухудшились

Ухудшению настроений на финансовых рынках способствовала публикация слабых данных по Китаю (совокупная прибыль в промышленном секторе упала на 8,8% г./г.), которая вновь усилила опасения относительно состояния экономик развивающихся стран в условиях, когда ФРС намерена повысить ключевую долларовую ставку. Американские индексы акций просели на 2,6%, а доходность 10-летних UST упала на 7 б.п. до YTM 2,09%, свидетельствуя об усилении бегства в качество. Вышедшее сегодня значение индекса экономической уверенности (по промышленности и сектору услуг) по еврозоне за сентябрь лучше ожиданий, скорее всего, не сможет переключить рынки в режим risk-on.

Валютный и денежный рынок

Минфин планирует забрать валюту на локальном рынке

Вслед за новостью о намерении Минфина возобновить программу госзайма (размещения госбумаг среди широких слоев населения) вчера появилась информация о планируемом размещении валютных облигаций на локальном рынке. Эти сообщения свидетельствуют о том, что в настоящий момент ведомство находится в активном поиске источников средств для балансировки бюджета (наряду с покрытием дефицита обсуждается вопрос по увеличению налоговой нагрузки на экспортный сектор). Инициатива с валютными облигациями, по нашему мнению, является неплохой идеей, принимая во внимание объем валютной ликвидности, находящейся на счетах физлиц (~92,1 млрд долл., по нашим оценкам, на 1 сентября 2015 г.). Некоторую часть этих средств Минфин может забрать из банков, поскольку в настоящий момент процентные ставки по валютным депозитам в крупных банках не превышают 2% годовых, в то время как доходности даже по коротким российским евробондам (которые могут рассматриваться в качестве некого ориентира по валютным локальным облигациям Минфина) превышают эту отметку. Обратной стороной этого размещения станет удорожание валютной ликвидности на локальном рынке, которое может увеличить спрос на валютное рефинансирование ЦБ. По нашим оценкам, отток в размере 4-5 млрд долл. из банковской системы может привести к появлению дефицита валюты (с вытекающими отсюда негативными последствиями для спот-курса). Мы сохраняем свою рекомендацию покупать IRS и продавать XCCY на сроках от года.

Рынок корпоративных облигаций

СИБУР: долговая нагрузка под контролем

СИБУР (-/Ba1/BB+), ведущий российский частный вертикально-интегрированный нефтехимический холдинг, представил финансовые результаты по МСФО за 2 кв. и 1П 2015 г., которые мы оцениваем в целом нейтрально. Во 2 кв. выручка от продажи топливно-сырьевых продуктов снизилась на 7% кв./кв. до 42,9 млрд руб., что было преимущественно обусловлено укреплением рубля (так, цена нефти марки Brent выросла на 15% кв./кв. в долларах, а в рублевом выражении - снизилась на 2,8% кв./кв.), в то время как объемы продаж росли по всем категориям кроме СУГ, в которых реализация сократилась всего на 1% кв./кв. В группе нефтехимических продуктов выручка упала на 9% кв./кв. до 41,3 млрд руб. в результате снижения цен реализации на фоне роста объемов продаж на 7,6%. Показатель EBITDA в группе топливно-сырьевых продуктов просел на 14% кв./кв., в нефтехимии - на 5% кв./кв., рентабельность этих продуктов снизилась кв./кв. с 44,5% до 41% и с 36% до 31%, соответственно.

В 1П 2015 г. капвложения (30,5 млрд руб.) были профинансированы из операционного денежного потока (58 млрд руб.), при этом существенный рост оттока по инвестиционной деятельности связан с выкупом в 1 кв. 49% пакета Юграгазпереработка у Роснефти.

Долговая нагрузка за 2 кв. изменилась незначительно, составив 2,1х Чистый долг/EBITDA LTM. Краткосрочный долг (93 млрд руб.) не покрывается накопленными денежными средствами и депозитами (в сумме 18,9 млрд руб.)., при этом компания планирует погашать этот долг в основном за счет генерируемого операционного денежного потока (за последние 12 мес. он составил 112 млрд руб.).

По данным компании, на 1 сентября 2015 г. СИБУРу доступны кредитные линии в объеме 241,6 млрд руб., из них 136,1 млрд руб. - подтвержденные. В сентябре компания подписала кредитное соглашение с консорциумом европейских банков на 412 млн евро (с гарантией французского кредитного агентства Coface) для финансирования крупнейшего проекта компании - нефтехимического комплекса ЗапСиб-2. Напомним, в июне 2015 г. также для данного проекта было одобрено финансирование из Фонда национального благосостояния на 1,75 млрд долл., а ранее привлечен ECA-кредит в размере 1,6 млрд евро у синдиката европейских банков для покупки оборудования. В сентябре 2015 г. стало известно о том, что китайская Sinopec войдет в капитал СИБУРа в качестве стратегического партнера (в СМИ была информация о 10% доле), однако пока компания не раскрывает детали сделки.

Бонды SIBUR 18 с начала года подорожали на 3 п.п. в рамках общей позитивной динамики на долговом рынке РФ, сейчас бонды котируются с небольшой премией к выпускам NLMK 18 и к EUCHEM 17, что мы считаем справедливым.