Rambler's Top100
 

Промсвязьбанк: Существенного роста предложения ОФЗ до конца года, а также премий на аукционах не ожидается


[29.09.2015]  Промсвязьбанк    pdf  Полная версия

Мониторинг рынка ОФЗ: аукционы Минфина

Минфин 30 сентября проведет аукцион по продаже 5-летних ОФЗ-ПД серии 26214 на 10 млрд руб., а также 10-летнего флоутера ОФЗ 29006 на 5 млрд руб.

В отсутствии ясности относительно сроков возобновления снижения ставки ЦБ, на наш взгляд, ОФЗ-ПД должны торговаться с премией к ключевой ставке от 50 б.п. В результате, рекомендуем участвовать в аукционе по ОФЗ 26214 с доходностью от 11,5% годовых, что соответствует цене до 82,95.

По флоутеру ОФЗ 29006 не ждем высокого спроса на аукционе в силу ограниченной ликвидности; на наш взгляд, участие в размещении может быть интересно лишь по цене ближе к номиналу – до 100,5.

ОФЗ: ситуация на рынке

Прошедшая неделя для внутреннего рынка госдолга оказалась весьма спокойной. Цены на нефть продолжили консолидироваться вблизи отметки 48 долл./барр., что и отразилось на минимальной волатильности рублевых активов. Кроме того, фактор налоговых выплат оставался на стороне национальной валюты, в результате чего снижение цен на нефть к отметке 47 долл./барр. не сильно отразилось на рубле.

В итоге, за прошедшую неделю рубль незначительно ослаб на 0,3%, достигнув 66,16 руб./долл. Кривая ОФЗ также не претерпела существенных изменений (на 10 б.п. выросла доходность коротких ОФЗ на фоне сохраняющихся повышенных ставок МБК за счет налогового периода).

Вместе с тем, отметим, что сохранение давления на валюты развивающихся стран вкупе с рисками выхода цен на нефть вниз из сформировавшегося консолидационного коридора, может негативно отразиться на рублевых активах и, в частности, рубле, который лишится поддержки в виде налогового периода.

Данные по недельной инфляции пока продолжают копировать недельные темпы роста цен прошлого года, в результате чего в годовом выражении инфляция продолжает удерживаться на уровне 15,8%. Так, за неделю с 15 по 21 сентября рост цен снова вернулся к уровню 0,2%. На наш взгляд, препятствовать замедлению инфляции будет ослабление сезонного фактора снижения цен на плодоовощную продукцию, а также сохранение эффекта девальвации рубля в июне-августе.

В результате, мы по-прежнему ожидаем замедления инфляции по итогам текущего года лишь до 14,1% годовых, что, на наш взгляд, может не позволить ЦБ возобновить цикл снижения ставки в текущем году (осталось 2 заседания – 30 октября и 11 декабря).

На текущий момент средний участок кривой торгуется с премией к ключевой ставке в размере 30-35 б.п., длинные ОФЗ – с минимальной премией (порядка 5- 8 б.п.). Ключевым фактором для рынка госбумаг останется динамика рубля, которая фактически транслирует инфляционные ожидания для рынка. Вместе с тем, в отсутствии ясности относительно сроков возобновления снижения ставки ЦБ, на наш взгляд, ОФЗ должны по-прежнему торговаться с премией к ключевой ставке.

В результате, на фоне снижения волатильности рубля кривая госбумаг перешла из диапазона 11,5%-12,5% в диапазон 11,0%-11,5%, а премия к ключевой ставке, соответственно, сузилась с 50-100 б.п. до 0-50 б.п., что указывает на сохранение ожиданий возобновления цикла снижения ставок в среднесрочной перспективе. На наш взгляд, на текущих уровнях котировки ОФЗ-ПД уже выглядят неинтересно – по-прежнему ожидаем возврата доходностей среднесрочных госбумаг к отметке 11,5%; долгосрочных – к уровню 11,3% годовых.

На фоне консолидации ОФЗ-ПД breakeven inflation по инфляционным ОФЗ консолидировалась на уровне 7,9%, в то время как реальная доходность осталась на уровне 3,36% годовых. В условиях сохраняющихся отрицательных реальных ставок покупка ОФЗ-ИН в рамках долгосрочной стратегии buy&hold по-прежнему выглядит актуально.

По флоутерам за прошлую неделю также не произошло существенных изменений – котировки и вмененные ставки RUONIA остались на прежнем уровне и по-прежнему отражают достаточно слабые ожидания по снижению ключевой ставки в долгосрочной перспективе (на горизонте более 2-3 лет). При этом котировки бумаг остаются на стабильном уровне за счет высоких текущих купонов. При сохранении ключевой ставки на текущем уровне можно оценить новый купон по 3-летней бумаге на уровне 11,9% (декабрь 2015 г.), по 5-летней – 12,2% (февраль 2016 г.) и по 10-летней – 12,4% (февраль 2016 г.). В результате размер купонов снизится на 200-300 б.п., а котировки флоутеров более близко подойдут к номиналу на фоне ограниченного потенциала снижения ставок в будущем. При этом флоутеры продолжат остаться относительно низковолатильными бумагами за счет переменного купона, что полностью отвечает их предназначению.

Аукционы ОФЗ

Завтра пройдет последний аукцион в III квартале – уже очевидно, что Минфин существенно выбивается из графика размещений на фоне снижения спроса на госбумаги из-за ухудшившейся рыночной конъюнктуры и паузы в цикле снижения ставок ЦБ. Так, с учетом размещения ОФЗ-ИН в рамках book building в июле, которые не были включены в предварительную программу размещений Минфина, план министерства на III квартал составляет 350 млрд руб., из которых уже размещено ОФЗ на 174 млрд руб. В результате, по итогам III квартала будет реализовано порядка 54% плана министерства (с учетом завтрашнего размещения). Напомним, «ударным» оказался II квартал, когда было размещено ОФЗ на 246 млрд руб., что составило 98% плана.

Однако мы не ждем существенного роста предложения бумаг до конца года, а также премий на аукционах – как мы отмечали в обзоре от 15 сентября, стратегия министерства, скорее всего, останется прежней – неагрессивное предложение на еженедельных аукционах бумаг по 10-15 млрд руб.: «недобор» по ОФЗ будет компенсирован допдоходами бюджета, а также переоценкой доли госгарантий в структуре короткого долга Минфина.

Что касается 2016 г., то Минфин не планирует заимствовать на внутреннем рынке в следующем году более 1 трлн руб., что выглядит существенным объемом и может оказать давление на рынок. Отметим, что объем погашений ОФЗ в следующем году составит 505 млрд. руб. Кроме того, обсуждается вопрос относительно «заморозки» пенсионных накоплений в 2016 г., которые могут быть направлены в ОФЗ (345-350 млрд руб., по оценке Минфина). В результате, объем чистого привлечения ОФЗ на рынке в следующем году может оказаться не столь внушительным.

Министерство финансов России 30 сентября проведет аукцион по продаже 5- летних облигаций ОФЗ-ПД серии 26214 на 10 млрд руб., а также 10-летнего флоутера ОФЗ 29006 на 5 млрд руб. На фоне сохраняющийся умеренно-позитивной конъюнктуры Минфин решил снова предложить госбумаг на 15 млрд руб. в уже привычном формате флоутера и ОФЗ-ПД.

Средняя часть кривой ОФЗ по-прежнему предлагает наибольшую премию к ключевой ставке. Так, выпуск ОФЗ 26214 торгуется на уровне 83,05/83,4 (YTM 11,47%/11,35% годовых), т.е. с премией к ключевой ставке на уровне 35-47 б.п. Как мы отмечали выше, в отсутствии ясности относительно сроков возобновления снижения ставки ЦБ, на наш взгляд, ОФЗ должны по-прежнему торговаться с премией к ключевой ставке от 50 б.п. В результате, рекомендуем участвовать в аукционе по ОФЗ 26214 с доходностью от 11,5% годовых, что соответствует цене до 82,95.

Что касается 10-летнего флоутера, то ОФЗ 29006 котируется на рынке достаточно широко – 100,8/101,3, что отражает невысокую ликвидность бумаги – с момента обращения было размещено бумаг всего на 35 млрд руб. (последний раз бумага размещалась в начале августа по 102 фигуре). Не ждем высокого спроса на бумагу в силу ограниченной ликвидности; на наш взгляд, участие в размещении может быть оправдано по цене ближе к номиналу – до 100,5 по цене.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: