Стенограмма FOMC без сюрпризов. Опубликованная вчера стенограмма с последнего заседания FOMC не добавила никакой новой информации в сравнении с пресс-релизом, вышедшим сразу после заседания. Члены комитета обеспокоены расхождением реальной ситуации на рынке труда с показателем уровня безработицы. Инфляция в долгосрочном горизонте, по мнению FOMC, продолжит повышение, что отражает смещение акцента с дефляционных на умеренные инфляционные риски, в этой связи интерес представляют выходящие сегодня данные по потребительской инфляции за октябрь. В протоколе придается небольшое значение замедлению глобальной экономики и его негативному влияния на США, хотя замедление Китая (предварительные данные по PMI за ноябрь указывают на стагнацию обрабатывающей промышленности) и стагнация, угрожающая рецессией, в ЕС, скорее всего, не пройдет незамеченной и для Америки, особенно в случае повышения ключевой ставки. Публикация негативного отчета агентства S&P по банковской системе РФ, в котором банки РФ считаются наиболее рисковыми среди GEM, не оказала влияния на котировки бондов банков РФ.

Спроса нет даже на краткосрочные ОФЗ. На вчерашнем аукционе из предложенных 1,5-летних бумаг в объеме 5 млрд руб. Минфину удалось разместить лишь 0,5 млрд руб. при общем спросе 2,16 млрд руб. Доходность по цене отсечения составила YTM 10,1%, при этом, до размещения котировки находились в диапазоне YTM 9,6-9,9%. По-видимому, участники готовы покупать короткие ОФЗ, но с большим спредом к ставке РЕПО ЦБ, сейчас спред находится на минимуме. В пользу роста доходностей госбумаг выступают и недельные данные по инфляции.

Инфляция продолжает рост. Недельная инфляция 11-17 ноября ускорилась до 0,3% против 0,2% неделей ранее. На этом фоне накопленная инфляция с начала ноября достигла уже 0,7%. При этом рост цен на плодоовощную продукцию продолжает ускоряться до 1,9% против 1,5% неделей ранее. Тревожным сигналом является то, что на фоне улучшения по отдельным продуктам из "санкционного списка" (падение цен на свинину, стабилизация цен на молоко, некоторые молочные продукты), значительно ускорились темпы роста цен практически по всем остальным продуктам. Таким образом, можно говорить о том, что во-первых, эффект от запрета на импорт через ограничение замещения поставок и удорожание логистики уже может распространяться на цены других продуктов. Во-вторых, рост продовольственных цен мог ускориться ввиду переноса влияния резкого ослабления рубля. Недельный отчет не раскрывает динамику непродовольственных товаров, но с учетом девальвационного эффекта и результатов за октябрь (которые показали ухудшение) у нас есть опасения, что и рост этих цен мог набрать обороты. На этом фоне инфляция в ноябре м./м., скорее всего, окажется выше, чем октябрьские 0,8%. При текущей динамике становится понятным, что по итогам года инфляция г./г. может практически достичь 9%. Вкупе с рисками необходимости поддержания ЦБ финстабильности, это создает повод для повышения ставок на предстоящем в декабре заседании ЦБ (возможно, на ~100 б.п.).

Инфраструктурные проекты и признаки импортозамещения поддержали промпроизводство

Хотя мы и прогнозировали сохранение высоких показателей промпроизводства ввиду эффекта господдержки и наметившегося улучшения отдельных отраслей, фактические темпы роста в октябре превзошли наши ожидания (+2,5% г./г.), достигнув 2,9% г./г. (2,8% г./г. в сентябре.). За 10М темпы роста составили 1,7% и, скорее всего, останутся выше 1,5% по итогам года. Несмотря на то, что ускорения обрабатывающей отрасли в октябре визуально не произошло (темпы роста стабилизировались на уровне +3,6% г./г.), именно ее мы считаем основным драйвером роста. Активизация отдельных обрабатывающих подотраслей могла существенно усилить обусловленное погодными факторами улучшение динамики производства электроэнергии, газа и воды (+2,8% г./г. против -0,8% г./г. в сентябре), что позволило компенсировать замедление роста в добыче (+1,9% г./г. против +2,4% г./г. в сентябре).

Особый интерес представляет всплеск выпуска стальных труб, темпы роста которого за последние 4 месяца утроились (в октябре 31,2% г./г. против 23,7% г./г. месяцем ранее), что мы связываем с реализацией проекта Газпрома "Сила Сибири", что и в дальнейшем должно продолжить оказывать значительный положительный эффект. Начавшаяся в сентябре позитивная тенденция в производстве пищевых продуктов (мяса, молока, сыров) в октябре продолжалась только для мяса и мясной продукции (включая мясо птицы), что пока не позволяет сделать однозначных выводов относительно степени замещения дорожающих и ограниченных зарубежных поставок отечественными (ввиду запрета на импорт продовольствия). Но сам факт отсутствия ухудшения в этой отрасли при продолжающемся падении розничных продаж продуктов может служить косвенным подтверждением начала замещения.

Нельзя не отметить, что большой вклад в рост промышленности в октябре привнес скачок производства газовых турбин (+90,8% г./г. против падения на 41% г./г. в сентябре), пассажирских вагонов (+26,2% г./г. против -5% г./г.), автобусов (14,8% г./г. против - 18,1% г./г., но из-за эффекта базы), выпуска с/х тракторов (-9,6% г./г. против -30,5% г./г в сентябре), различных приборов, оборудования, включая телевизионную аппаратуру. Безусловно, выпуск транспортных средств, оборудования и тяжелого машиностроения крайне волатилен, но в текущей позитивной тенденции нельзя исключать воздействие госзаказов (инфраструктурные, с/х, модернизационные проекты), а также резкого ослабления рубля, которое делает локальное производство более востребованным. В частности, можно наблюдать определенное оживление в текстильной отрасли (производство тканей, нитей, трикотажных изделий). Хочется надеяться, что оно может быть связано с эффектом импортозамещения, когда дешевеющий рубль за счет роста стоимости конкурентного импорта открывает возможности для наращивания отечественного выпуска. Между тем, если наращивание производства в ответ на падение рубля по отдельным категориям и имеет место быть, пока оно в основном касается товаров внутреннего потребления, в экспорте такой тенденции еще не прослеживается. Таким образом, сейчас это, скорее, поддержит текущие темпы падения импорта, чем скажется на экспорте, а это, в целом, окажет ограниченный позитивный эффект на рубль. О каком-то сильном эффекте на инфляцию (в основном, вследствие замещения импортных продуктов) также пока говорить не приходится.