Инфляция июля: фокус на обесценение рубля

Согласно опубликованным вчера данным Росстата, инфляция в июле ускорилась до 0,8% м./м. после 0,2% м./м. в июне. Ее всплеск был полностью ожидаем, поскольку связан с ежегодной индексацией регулируемых тарифов с 1 июля, а в этом году услуги ЖКХ подорожали в 2,5 раза сильнее, чем в июле 2014 г. (+7,1% против +2,8%, соответственно). Но итоговая оценка инфляции за июль оказалась несколько меньше наших прогнозов (мы ожидали 0,9%), что позволило показателю инфляции год к году в июле ускориться не так критично - до 15,6% против 15,3% в июне, тогда как первоначальные наши и официальные оценки составляли 15,8%.

Необычным стало то, что инфляция оказалась ниже прогнозов не из-за продовольственной компоненты. Вопреки ожиданиям падение цен на продукты в июле не ускорилось, а замедлилось: до -0,3% после -0,4% в июне. Между тем, за исключением продуктового сегмента, динамика остальных компонент инфляции не выбивается из траектории, заложенной в нашем базовом прогнозе (11,5% инфляции на конец года), хотя непродовольственная инфляция и ускорилась до 0,5% против 0,3% в июне, а инфляция услуг - до 3% против 1% в июне.

Неприятным сюрпризом стало то, что замедление снижения цен на продовольствие произошло не только из-за более быстрого роста цен на группу продуктов без фруктов и овощей (+0,3% против +0,2% в июне). Главное, что в июле и плодоовощная продукция дешевела медленнее: -4,2% против -5% месяцем ранее. Это при том, что фактор поступления на полки нового урожая должен был привести к ускорению снижения цен на эти товары. В июле должна была продолжиться позитивная ценовая динамика июня, когда цены на фрукты и овощи начали значительно снижаться, в том числе и из-за реакции на укрепление рубля марта-мая 2015 г. Но резкий разворот тренда по рублю в сторону его ослабления нарушил эту тенденцию. Если обесценение рубля продолжится, оно будет сдерживать сезонное снижение цен на плодоовощную продукцию. Тогда как именно с более резким падением цен на фрукты и овощи связаны всеобщие надежды на дефляцию в августе (-0,2% по нашей первоначальной оценке).

Между тем, ускорение непродовольственной инфляции произошло только из-за скачка цен на бензин (до 2,5%) и табак (до 2,9%). Если бы не удорожание бензина и табака, показатель инфляции по оставшимся непродовольственным товарам был бы ниже, чем в июне (0,3%). В июле ценовое улучшение наблюдалось по большинству непродовольственных товаров: одежде и обуви, моющим и чистящим средствам, строительным материалам и медикаментам. Нужно учитывать, что текущее ослабление рубля пока не отразилось в ценах этих товаров и нивелируется сужением внутреннего спроса, но ситуация может измениться и будет зависеть от масштабов обесценения рубля до конца года.

Подобные риски касаются и сегмента услуг, где на текущий момент с исключением разового эффекта от повышения тарифов ЖКХ, также наблюдается замедление инфляции. По нашим оценкам, эффект от индексации тарифов составил более 80% показателя инфляции в июле (3% м./м.) и обеспечил около +0,6 п.п. прироста общей инфляции, на фоне чего причины ее повышения с 0,2% до 0,8% в июле становятся очевидными. Помимо слабой динамики цен на ключевые услуги в июле мы отмечаем существенное замедление роста цен пассажирского транспорта (до 0,9% после 3,4% в июне) и стоимости услуг зарубежного туризма (до 4,6% после 5,3% в июне), и это несмотря на то, что сезонно эти показатели в июле-августе находятся на повышенном уровне.

В целом, новые данные позволяют сделать несколько важных выводов. Судя по всему, продуктовый сегмент уже начал реагировать на обесценение рубля. Резкое сезонное падение цен на плодоовощную продукцию может оказаться менее выраженным в случае дальнейшего ослабления курса. Это, при прочих равных, создает риски отсутствия дефляции в августе (по нашим предыдущим прогнозам -0,2% м./м.), не говоря уже о том, что продолжительное ослабление рубля со временем отразится и на ценах непродовольственных товаров. Между тем, ввиду наличия статистического эффекта сравнения с высокой базой 3-4 кв. 2014 г. с августа 2015 г. должно начаться резкое снижение инфляции год к году, причем это справедливо даже для случая, когда сценарий дефляции в августе не реализуется.

На фоне продолжающегося ослабления рубля наш изначально достаточно пессимистичный прогноз по инфляции (11,5% на конец 2015 г. против оценки МЭР в 10,9% и Минфина в 10,5-11%) становится все более реалистичным. Мы считаем, что в сценарии дальнейшего обесценения рубля инфляция в 2015 г. едва ли сможет оказаться ниже уровней 2014 г. (11,4%), более того, создаются риски для прогнозируемого нами достаточно серьезного замедления инфляции в 2016 г. (до 8% согласно базовому сценарию).