Мировые рынки

Паника оказалась сиюминутной, на рынках вновь risk-on

Первоначальная паника на новости о победе Д. Трампа оказалась краткосрочной и сменилась новым ралли на рынках (американские индексы акций прибавили >1%, закрывшись вблизи исторических максимумов). Несмотря на недельный прирост коммерческих запасов в хранилищах США (+2,4 млн барр. до 485 млн барр.), котировки нефти продолжили рост (до 47 долл./барр.), свидетельствуя о повышении аппетита к риску (достаточно неожиданная реакция на непредвиденную победу республиканцев) в условиях снижения неопределенности. Цены на нефть пока не учитывают возможное увеличение добычи нефти в США в будущем, предполагая, что на встрече стран-производителей 30 ноября все-таки будут озвучены какие-то договоренности об ограничении добычи. Вероятно, инвесторы предполагают, что многие неоднозначные высказывания Д. Трампа были обусловлены исключительно предвыборной гонкой, а на посту президента он будет прагматичен, больше уделяя внимание внутренней политике. По данным СМИ, если суммировать все его планы (в т.ч. сокращение налогов, повышение расходов на оборону и инфраструктуру, программа Childcare вместо "Obamacare" и Medicaid), последует рост дефицита бюджета (и госдолга на 5,3 трлн долл. с 19,5 трлн долл.). Даже если реализуется лишь часть этих планов, может произойти заметное смягчение бюджетной политики, что, скорее всего, потребует более жесткой монетарной политики. Несмотря на то, что Д. Трамп неоднократно критиковал ФРС за низкие ставки, он не собирается просить Дж. Йеллен уйти в отставку (полномочия истекают в феврале 2018 г.). Отметим, что за последние 2 дня доходности 10-летних UST взлетели на 20 б.п., превысив YTM 2% (YTM 2,27% в начале года), отражая как смещение ожиданий в сторону более жесткой политики ФРС, так и общее повышение аппетита к риску (в т.ч. по причине спада геополитических рисков).

Экономика

Инфляция: 6% г./г. - не повод задуматься о снижении ставки

По данным Росстата, в первую неделю ноября цены выросли на 0,1% н./н. Годовой показатель, по нашим расчетам, достиг 6% г./г. При этом, среднедневной темп роста цен немного ускорился (с 0,017% в октябре до 0,019%), что, скорее всего, объясняется сезонными факторами. Мы ожидаем, что продукты питания в ноябре продолжат дорожать, что, наряду с умеренным ростом цен на непродовольственные товары и услуги, должно привести к ускорению инфляции до 0,5-0,6% м./м. (5,9-6% г./г.). При этом, наблюдаемое осенью замедление инфляции г/г происходит под влиянием временных факторов, на что указывал и сам ЦБ. Так, продовольственная инфляция замедлилась вследствие хорошего урожая, а динамика цен на непродовольственные товары, по оценке регулятора, остается неустойчивой. Поэтому, мы полагаем, что текущий дезинфляционный тренд не будет являться поводом для ЦБ задумываться о смягчении политики в ближайшее время. Мы ждем следующего снижения ключевой ставки лишь в марте 2017 г.

Рынок ОФЗ

Минфину вновь пришлось дать премию

Вчера, несмотря на спрос >16 млрд руб., для реализации всех 10 млрд руб. ОФЗ 26218, Минфину пришлось предоставить некоторую премию: доходность по цене отсечения составила YTM 8,63%, а за день до аукциона сделки проходили по YTM 8,56%. Отметим, что на рубль итоги выборов в США не оказали заметного негативного влияния, как впрочем и на нефть. Отсутствие интереса к покупке ОФЗ без премии может быть обусловлено утверждением Госдумой в 3-м чтении бюджета на 2016 г. (предполагает заметное увеличение предложения - на 200 млрд руб., или размещение бумаг на 25-30 млрд руб. на каждом из оставшихся аукционов). Кроме того, влияние оказывает смещение ожиданий в сторону более жесткой монетарной политики ФРС, и, как следствие, более умеренное снижение ключевой рублевой ставки (чтобы избежать ослабления рубля).

Рынок корпоративных облигаций

МегаФон: конкуренция и дивиденды давят на долговую нагрузку

МегаФон (ВВ+/Ва1/ВВ+) опубликовал слабые результаты за 3 кв. 2016 г., продемонстрировав снижение выручки на 0,2% г./г. и OIBDA на 11% г./г., и понизил прогноз по OIBDA на 2016 г. со 120-128 млрд руб. до "не менее 118 млрд руб.", что, однако, было компенсировано симметричным снижением прогноза по капвложениям. Чистый долг/EBITDA вырос с 1,3х до 1,6х из-за снижения EBITDA и роста чистого долга после выплаты дивидендов (35 млрд руб.). Исходя из новых прогнозов и ожидаемой выплаты дополнительных дивидендов (15 млрд руб.), до конца года Чистый долг/EBITDA, по нашим оценкам, может достичь 1,8х. Менеджмент отметил, что причиной понижения прогноза является иррациональная конкуренция и перенос оплаты одного из госконтрактов на 2017 г. Руководство надеется, что конкурентная среда улучшится, но пока этого не видно. Также было озвучено, что в начале 2017 г. будет объявлена новая стратегия с фокусом на цифровые услуги и качество обслуживания и более прозрачная дивидендная политика. Отметим, что совокупный объем дивидендов в 2016 г. (50 млрд руб.) превышает свободный денежный поток (LTM), и в случае сохранения их на прежнем уровне есть риск роста долговой нагрузки. Облигации эмитента выглядят неинтересно со спредом к ОФЗ 50-75 б.п., лучшая альтернатива - среднесрочные ОФЗ (29011, 26216, 26210).