Внешний рынок

Ситуация на рынке. Позитивный внешний фон, сопровождавший российский рынок еврооблигаций вчера при открытии позже днем сошел на нет, а бонды подверглись серьезной распродаже. Среди факторов, способствующих этому мы выделяем развернувшиеся вниз сырьевые площадки, а также резкий рост доходности базовых активов (UST 10Y 2,15%). Американские казначейские облигации продолжают оставаться на минимуме с начала года, таким образом реагируя на исход президентских выборов и дальнейшие перспективы фискальной политики США. На волатильности нефтяных котировок сказались данные ежемесячного обзора Международного энергетического агентства (МЭА), указавшие на рекордный рост добычи странами ОПЕК в прошлом месяце. Иными словами, предварительные договоренности по сокращению производства нефти пока совсем не спешат воплощаться в реальность. В этом плане решающее значение будет иметь заседание ОПЕК, которое состоится 30 ноября в Вене.

В целом за вчера российские суверенные еврооблигации потеряли до 2% на длинном конце (доходность увеличилась на 15-17 бп), в то время как снижение котировок в среднесрочном сегменте достигло 1-1,5%. Движения в корпоративном секторе были разнонаправленные: в нефтегазовом и банковском сегментах доминировали продавцы, в то время как металлургия и телекомы преимущественно оставались во власти покупателей. Вместе с тем, если сравнивать поведение российских еврооблигации за последние несколько дней с конкурентами из других EM, то на лицо преимущество первых. Потери в суверенных евробондах большинства развивающихся рынков значительно превышают таковые в российских бумагах (длинные выпуски суммарно снизились на 3,5 пп от номинала).

Газпром вчера проводил размещение 7-летних еврооблигаций, номинированных в евро. Несмотря на снижение аппетита к риску эмитент увидел хороший спрос со стороны инвесторов (объем заявок превысил 1,35 млрд евро). Это позволило сузить первоначальный диапазон доходности (3-3,25% годовых), разместив бумаги на сумму 1 млрд евро под 3,125% годовых.

Прогноз. Мы невысоко оцениваем шансы восстановления аппетита к риску на развивающихся рынках сегодня. Игроки продолжают пытаться понять, что ждать от политики будущего президента. Реализация предвыборных обещаний по наращиваю расходов бюджета на развитие инфраструктурных проектов позитивно скажется на инфляции в стране, и одновременно может привести к политике более высоких процентных ставок. Опасения, связанные с неопределенностью дальнейших действий ФРС, негативно отражаются на динамике котировок долговых инструментов.

Внутренний рынок

Ситуация на рынке. Вчера локальные государственные инструменты развивающихся стран находились под серьезным давлением продавцов. Неприятие к риску на облигации EM отмечалось во всех секторах, однако темпы падения бумаг отличались от кредитоспособности региона и устойчивости национальной валюты. Российские федеральные займы на этом фоне смотрелись достаточно неплохо, если сопоставить трехдневные потери среди конкурентов. Сектор ОФЗ в основном потерял в стоимости на среднесрочном и долгосрочном участке кривой. В абсолютном выражение среднее падение цены составило около 0,8%, что транслируется с ростом доходности на 12 бп. Наихудшую динамику демонстрировали длинные выпуски серии 26212 и 26218 с погашением через 12 и 15 лет соответственно, которые скорректировались в цене на 1,3%. Кривые облигаций Мексики и Бразилии выросли на 20-30 и 50-60 бп. соответственно. Некоторую поддержку для ОФЗ обеспечила российская валюта, подешевевшая к доллару не столь масштабно (в отличие от других валют EM) в отсутствие сильного падения нефтяных котировок, хотя волатильность рынка углеводородов в течения дня была высокой.

Прогноз. Ситуация на рублевом рынке будет зависеть от обстановки на внешних площадках. Мы ухудшаем взгляд в отношении сектора ОФЗ, тем не менее, дальнейшее движение котировок определят нефтяные и валютные рынки. Сегодня мы не видим положительных драйверов для активности покупателей на рынке федеральных займов.

Среди корпоративных новостей мы отметим неплохую отчетность компании Русал за третий квартал 2016 г. EBITDA выросла на 22,4% до 421 млн долл. кв/кв, что практически соответствует уровню прошлого года аналогичного периода. Долговая нагрузка в терминах чистый долг/EBITDA осталась неизменной по отношению к прошлому кварталу – 6х. Менеджмент сохраняет позитивный взгляд на финансовые результаты до конца года вследствие продолжающего роста дефицита металла в отдельных регионах и довольно скромного восстановления производства в Китае, а также позитивного ценового тренда на рынке алюминия. Рублевые облигации эмитента с дюрацией до 1,2 лет смотрятся дорого для своей рейтинговой группы, торгуясь ниже 10%. Для инвесторов с более высоким аппетитом к риску рекомендуем присмотреться к выпуску РУСАЛБрБ01 с погашением в апреле 2026 г. (опцион-пут в апреле 2019 г.), который предлагает доходность около 12%.

Денежный рынок

После стерилизации Банком России внушительного объема ликвидности через депозитные аукционы ставки МБК превысили уровень ключевой и продолжают расти. Вчера, значение MosPrime o/n увеличилось еще на 8 б.п. — до 10,19% годовых. В настоящее время совокупный объем остатков банков на депозитах в ЦБ составляет 728,7 млрд руб., из которых почти 70% приходится на средства, размещенные через недельный депозитный аукцион, а оставшаяся часть средств размещена в рамках депозитных операций постоянного действия с фиксированной ставкой.

Несмотря на рост ставок за последние два дня, задолженность банков по операциям РЕПО постоянного действия остается стабильно невысокой, составив на утро сегодняшнего дня 61,4 млрд руб.

На валютном рынке за исключением первого часа торгов доллар большую часть рабочего дня в четверг уверенно укреплялся. К концу вечерней сессии пара доллар/рубль преодолевала на максимуме отметку 65,5 руб., хотя еще в первой половине дня корректировалась ниже 63,3 руб. Развивать успех американской валюте удавалось вслед за ее активным укреплением на международных площадках к основным валютам. В частности, в паре с евро доллар укреплялся до 1,086, при этом попытки евро скорректироваться вверх не увенчались успехом.

Ожидания инвесторов сфокусировались на высокой вероятности стимулирующей фискальной политики нового президента США, которая формирует еще больший "потенциал" для ужесточения процентной политики. Подобная ситуация будет оказывать серьезную поддержку доллару на forex и формировать гораздо большее давление на отечественную валюту, чем снижение котировок нефти. Впрочем, уже сегодня утром американская валюта скорректировалась, рубль в первый час торгов торговался в небольшом плюсе к уровню вчерашнего открытия, и от более серьезного укрепления отечественную валюту сдерживали только цены на нефть, остававшиеся с утра ниже 46 долл. за баррель по марке Brent.