МегаФон (BB+/Ba1/BB+): ухудшение финансовых результатов в 3К16 на фоне роста конкуренции и выплаты дивидендов

Вчера МегаФон объявил финансовые результаты за 3К16 и в целом за 9М16, которые мы оцениваем как довольно слабые. В 3К16 выручка компании осталась на уровне 3К15, в то время как OIBDA сократилась на 10.7% г/г до 32.3 млрд руб. Кроме того, долговая нагрузка МегаФона в терминах net debt/EBITDA LTM на конец 3К16 увеличилась до 1.6х с 1.3х на 30.06.2016.

В 3К16 выручка компании составила 81.1 млрд руб. (-0.2% г/г). Позитивное влияние на динамику выручки оказал рост выручки от продажи оборудования и аксессуаров в 3К16 на 38.1% г/г до 6.8 млрд руб. и от услуг фиксированной связи на 12.1% г/г до 6.4 млрд руб. Однако, данный рост был полностью нивелирован сокращением выручки МегаФона от оказания услуг мобильной связи в 3К16 на 3.9% г/г до 67.9 млрд руб. Увеличение в структуре выручки доли менее рентабельного бизнеса по продаже оборудования и аксессуаров и оказанию услуг фиксированной связи, а также снижение цен на пакетные предложения в связи с повышением конкуренции на рынке привели к уменьшению OIBDA на 10.7% г/г до 32.3 млрд руб., OIBDA margin – на 4.6 пп г/г до 39.8%. В целом по итогам 9М16 выручка МегаФона увеличилась на 1.5% г/г до 235 млрд руб., OIBDA сократилась на 10.5% г/г до 92.1 млрд руб., OIBDA margin составила 39.2%, снизившись на 5.3 пп г/г.

В 3К16 чистый операционный денежный поток компании сократился на 22.5% г/г до 22.8 млрд руб. В 3К16 расходы МегаФона на CAPEX уменьшились на 43.9% г/г до 13.4 млрд руб., что стало причиной роста свободного денежного потока на 68.6% до 9.4 млрд руб. В 3К16 компания выплатила акционерам дивиденды на сумму 33.6 млрд руб. В связи с выплатой дивидендов, заметно превышающих размер свободного денежного потока, у МегаФона возникла необходимость расширения кредитного плеча. В результате, на 30.09.2016 совокупный долг МегаФона вырос к началу 3К16 на 26.9 млрд руб. до 238.4 млрд руб., чистый долг – на 23.8 млрд руб. до 192 млрд руб., долговая нагрузка в терминах net debt/EBITDA LTM - до 1.6х с 1.3х на 30.06.2016. Несмотря на рост долговой нагрузки, она осталась умеренной, а риски рефинансирования – низкими, учитывая существенный запас денежных средств на счетах компании (46.4 млрд руб. на конец 3К16) и небольшой объем краткосрочного долга (10.8 млрд руб. на 30.09.2016).

Вместе с публикацией финансовых результатов компания объявила о пересмотре прогноза по OIBDA на 2016 г. до не менее 118 млрд руб. с ранее объявленного уровня 120 - 126 млрд руб. (в 2015 г. – 132.4 млрд руб.). Изменение прогноза по OIBDA связано с ростом конкуренции на рынке и изменением ценовой политики. Кроме того, компания пересмотрела прогноз по капитальным затратам на 2016 г. до не более 68 млрд руб. с уровня не более 70 млрд руб.

По нашим оценкам, несмотря на ухудшение отдельных финансовых метрик, финансовый профиль МегаФона остается сильным, поэтому опубликованные финансовые результаты являются нейтральными для рейтингов компании, два из которых (от S&P и Moody’s) соответствуют суверенному уровню.

Выпуски Мегафона, на наш взгляд, оценены справедливо и имеют ограниченный потенциал собственного роста. Наиболее ликвидные выпуски торгуются со спредом 60- 70 бп. к суверенной кривой, что одновременно соответствует минимальной премии к выпускам МТС и дисконту к бумагам Вымпелкома. С таким уровнем доходности на локальном рынке, по нашему мнению, есть интереснее альтернативы (например, выпуски НЛМК и Башнефти), которые обладают более сильным кредитным профилем.