Американская недвижимость теряет спрос. В отличие от статистики по вторичному рынку недвижимости, опубликованной накануне, данные по первичному рынку оказались неожиданно слабыми: в марте продажи новостроек упали на 14,5% м./м., что является нетипичным для весны, когда на рынке недвижимости обычно происходит оживление. "Провал" связывают со слишком высокими ценами на недвижимость (за год их рост составил 12,6% при потребительской инфляции менее 2%). Предварительное значение индекса PMI по обрабатывающему сектору США свидетельствует о сильном росте новых заказов, который, тем не менее, не транслируется в пропорциональное улучшение занятости. Американские индексы акций просели на 0,2%, 10-летние UST остались на уровне YTM 2,7%. На фоне с каждым днем усиливающейся неопределенности в ситуации на Украине (Б. Обама заявил, что уже подготовлены новые санкции против РФ) российские евробонды продемонстрировали негативную ценовую динамику (длинные Russia 42 подешевели на 0,8 п.п. до 93,4% от номинала), хуже рынка выглядели SBERRU 22, 23.

С аукционами по ОФЗ вышла "осечка". Вчерашние размещения выпусков ОФЗ 26216 и ОФЗ 26215 были признаны несостоявшимися "в связи с отсутствием заявок по уровням цен, адекватно отражающим кредитное качество размещаемых облигаций". По-видимому, поданные заявки предполагали значительную премию ко вторичному рынку, предоставлять которую Минфин по-прежнему не готов. В настоящий момент лучшей альтернативой ОФЗ выступают корпоративные облигации эмитентов 1-го эшелона, которые предлагают премию в размере 200 б.п. при относительно короткой дюрации, позволяя инвесторам осуществлять стабильный carry-trade над ставками РЕПО при умеренных рыночных рисках. Кстати говоря, после успешного размещения выпуска АИЖК (котируется выше номинала со спредом к ОФЗ в размере 180 б.п.) очередь на первичный рынок пополнилась 2-летними бумагами ЕАБР номиналом 5 млрд руб. с ориентиром YTP 9,99-10,25% (=ОФЗ + 200-225 б.п.), закрытие книги заявок намечено на завтра.

Инфляция сокращает шансы на возвращение ключевой ставки к прежнему уровню в среднесрочной перспективе. По данным Росстата, инфляция с 15 по 21 апреля осталась на уровне 0,2% (11-ю неделю подряд), что практически вдвое выше, чем в сопоставимые периоды последних лет. При этом не падают и среднесуточные темпы роста цен, т.е. улучшение динамики цен на одни товары и услуги полностью нивелируется удорожанием других, и в целом повышенный инфляционный фон сохраняется. Среди причин высокой инфляции быстрый рост цен на плодоовощную и молочную продукцию, сахар, мясо, бензин, а также рост транспортных тарифов. Причем, как мы неоднократно отмечали, "эффект переноса" в этом удорожании играет уже все более второстепенную роль, а к середине года, по нашим оценкам, и вовсе должен сойти на нет. На данный момент накопленная с начала года инфляция (3%) примерно на 1 п.п. выше наших изначальных ожиданий, и только около половины из этого дополнительного инфляционного воздействия, по нашим расчетам, пришлось на "эффект переноса". Остальное объясняется фундаментальными факторами. Так, из-за неблагоприятных погодных условий предыдущих лет, пострадали урожай и запасы фруктов и овощей. По той же причине ввиду удорожания кормов ранее пришлось сильно сократить поголовье скота, что отражается теперь в стоимости молока. Дальнейшее развитие ситуации во многом будет зависеть от того, насколько эффективными окажутся меры поддержки этих отраслей, но пока какого-либо выраженного улучшения ценовой динамики в них не прослеживается. Исходя из такой интенсивности роста цен, мы прогнозируем, что инфляция за апрель составит около 0,9%, а в годовом выражении выйдет на уровень 7,3% по итогам месяца. Завтра ЦБ проведет заседание по ставкам. Исходя даже из риторики самого ЦБ, ожидать снижения ключевой ставки как минимум до заседания в июне не стоит. При этом мы полагаем, что тональность высказываний регулятора будет постепенно смещаться в сторону нарастающих инфляционных рисков, и данный вопрос может стать основным аспектом не в пользу скорого сворачивания экстренных мер ужесточения политики (повышение ключевой ставки на 150 б.п. запущенных с 3 марта). Мы разделяем опасения Минфина, что инфляция к маю-июню (когда будет приниматься решение по ставкам) достигнет 7,5%. На наш взгляд, именно инфляция может стать аргументом против возвращения ключевой ставки к первоначальному уровню, поэтому мы ожидаем, что снижение ключевой ставки до конца года будет не более 100 б.п. Между тем, к лету сильно замедлится рост экономики, что может возобновить дискуссию о необоснованности жесткой монетарной политики. Таким образом, то, насколько долго ставка может сохраняться на текущем повышенном уровне в период после июня, будет зависеть от сочетания экономических и инфляционных рисков.