Rambler's Top100
 

–айффайзенбанк: »нфл€ци€ сокращает шансы на возвращение ключевой ставки ÷Ѕ –‘ к прежнему уровню в среднесрочной перспективе


[24.04.2014]  –айффайзенбанк    pdf  ѕолна€ верси€

јмериканска€ недвижимость тер€ет спрос. ¬ отличие от статистики по вторичному рынку недвижимости, опубликованной накануне, данные по первичному рынку оказались неожиданно слабыми: в марте продажи новостроек упали на 14,5% м./м., что €вл€етс€ нетипичным дл€ весны, когда на рынке недвижимости обычно происходит оживление. "ѕровал" св€зывают со слишком высокими ценами на недвижимость (за год их рост составил 12,6% при потребительской инфл€ции менее 2%). ѕредварительное значение индекса PMI по обрабатывающему сектору —Ўј свидетельствует о сильном росте новых заказов, который, тем не менее, не транслируетс€ в пропорциональное улучшение зан€тости. јмериканские индексы акций просели на 0,2%, 10-летние UST остались на уровне YTM 2,7%. Ќа фоне с каждым днем усиливающейс€ неопределенности в ситуации на ”краине (Ѕ. ќбама за€вил, что уже подготовлены новые санкции против –‘) российские евробонды продемонстрировали негативную ценовую динамику (длинные Russia 42 подешевели на 0,8 п.п. до 93,4% от номинала), хуже рынка выгл€дели SBERRU 22, 23.

— аукционами по ќ‘« вышла "осечка". ¬черашние размещени€ выпусков ќ‘« 26216 и ќ‘« 26215 были признаны несосто€вшимис€ "в св€зи с отсутствием за€вок по уровн€м цен, адекватно отражающим кредитное качество размещаемых облигаций". ѕо-видимому, поданные за€вки предполагали значительную премию ко вторичному рынку, предоставл€ть которую ћинфин по-прежнему не готов. ¬ насто€щий момент лучшей альтернативой ќ‘« выступают корпоративные облигации эмитентов 1-го эшелона, которые предлагают премию в размере 200 б.п. при относительно короткой дюрации, позвол€€ инвесторам осуществл€ть стабильный carry-trade над ставками –≈ѕќ при умеренных рыночных рисках.  стати говор€, после успешного размещени€ выпуска ј»∆  (котируетс€ выше номинала со спредом к ќ‘« в размере 180 б.п.) очередь на первичный рынок пополнилась 2-летними бумагами ≈јЅ– номиналом 5 млрд руб. с ориентиром YTP 9,99-10,25% (=ќ‘« + 200-225 б.п.), закрытие книги за€вок намечено на завтра.

»нфл€ци€ сокращает шансы на возвращение ключевой ставки к прежнему уровню в среднесрочной перспективе. ѕо данным –осстата, инфл€ци€ с 15 по 21 апрел€ осталась на уровне 0,2% (11-ю неделю подр€д), что практически вдвое выше, чем в сопоставимые периоды последних лет. ѕри этом не падают и среднесуточные темпы роста цен, т.е. улучшение динамики цен на одни товары и услуги полностью нивелируетс€ удорожанием других, и в целом повышенный инфл€ционный фон сохран€етс€. —реди причин высокой инфл€ции быстрый рост цен на плодоовощную и молочную продукцию, сахар, м€со, бензин, а также рост транспортных тарифов. ѕричем, как мы неоднократно отмечали, "эффект переноса" в этом удорожании играет уже все более второстепенную роль, а к середине года, по нашим оценкам, и вовсе должен сойти на нет. Ќа данный момент накопленна€ с начала года инфл€ци€ (3%) примерно на 1 п.п. выше наших изначальных ожиданий, и только около половины из этого дополнительного инфл€ционного воздействи€, по нашим расчетам, пришлось на "эффект переноса". ќстальное объ€сн€етс€ фундаментальными факторами. “ак, из-за неблагопри€тных погодных условий предыдущих лет, пострадали урожай и запасы фруктов и овощей. ѕо той же причине ввиду удорожани€ кормов ранее пришлось сильно сократить поголовье скота, что отражаетс€ теперь в стоимости молока. ƒальнейшее развитие ситуации во многом будет зависеть от того, насколько эффективными окажутс€ меры поддержки этих отраслей, но пока какого-либо выраженного улучшени€ ценовой динамики в них не прослеживаетс€. »сход€ из такой интенсивности роста цен, мы прогнозируем, что инфл€ци€ за апрель составит около 0,9%, а в годовом выражении выйдет на уровень 7,3% по итогам мес€ца. «автра ÷Ѕ проведет заседание по ставкам. »сход€ даже из риторики самого ÷Ѕ, ожидать снижени€ ключевой ставки как минимум до заседани€ в июне не стоит. ѕри этом мы полагаем, что тональность высказываний регул€тора будет постепенно смещатьс€ в сторону нарастающих инфл€ционных рисков, и данный вопрос может стать основным аспектом не в пользу скорого сворачивани€ экстренных мер ужесточени€ политики (повышение ключевой ставки на 150 б.п. запущенных с 3 марта). ћы раздел€ем опасени€ ћинфина, что инфл€ци€ к маю-июню (когда будет приниматьс€ решение по ставкам) достигнет 7,5%. Ќа наш взгл€д, именно инфл€ци€ может стать аргументом против возвращени€ ключевой ставки к первоначальному уровню, поэтому мы ожидаем, что снижение ключевой ставки до конца года будет не более 100 б.п. ћежду тем, к лету сильно замедлитс€ рост экономики, что может возобновить дискуссию о необоснованности жесткой монетарной политики. “аким образом, то, насколько долго ставка может сохран€тьс€ на текущем повышенном уровне в период после июн€, будет зависеть от сочетани€ экономических и инфл€ционных рисков.

 
комментарий
 


 

“ел: +7 (495) 796-93-88


јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
30 31 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 1 2 3
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов:

  • нет св€занных эмитентов