Rambler's Top100
 

Ѕанк «≈Ќ»“: ¬нешэкономбанк представил слабые финансовые результаты за 4 квартал по ћ—‘ќ


[24.04.2014]  Ѕанк «≈Ќ»“    pdf  ѕолна€ верси€

¬нешэкономбанк (BBB/Baa1/BBB): слабые финансовые результаты за 4 13 г., рублевые выпуски смотр€тс€ интереснее

¬чера ¬нешэкономбанк (далее ¬ЁЅ) раскрыл консолидированные финансовые данные по ћ—‘ќ за 4 13 г., которые, на наш взгл€д, выгл€дели слабее по сравнению с другими первоклассными заемщиками, а также с результатами ¬ЁЅа за 3 13 г. ѕосле рекордного всплеска чистой прибыли в 3 13 г. (42 млрд руб.), вызванного продажей ценных бумаг и переоценкой финансовых инструментов (61 млрд руб.), по итогам 4 13 г. ¬ЁЅ зафиксировал внушительный чистый убыток (-35 млрд руб.), который дал негативную проекцию на все кредитные метрики. ѕомимо разового эффекта от продажи ценных бумаг существенное давление на конечный результат также оказала переоценка валютных статей в св€зи с сложной экономической ситуацией (-12 млрд руб. в 4 13г.), возросший уровень резервных отчислений, что может быть вызвано ухудшением качества активов в 4 13 г., а также операционных расходов, которые увеличились в терминах Cost-to-Income с 0.5х до 0.6х (без учета доходов от продажи ценных бумаг). ќтрицательный финансовый результат по итогам 4 13 г. нашел свое негативное отражение на рентабельности ¬ЁЅа (ROaE -23.5%), кроме того, на уровне достаточности капитала (Total capital ratio -10.4%), который на фоне сдержанного роста активов (+2.7% кв/кв) приблизилс€ вплотную к пороговому значению, установленному регул€тором. — точки зрени€ динамики роста бизнеса ¬ЁЅ также смотрелс€ заметно хуже других крупных госбанков. “емпы роста чистого кредитного портфел€ составили пор€дка 4% кв/кв, что было обусловлено в первую очередь увеличением в сегменте проектного финансировани€ (+13% кв/кв).   условным рискам ¬ЁЅа можно по-прежнему отнести сохран€ющуюс€ высокую зависимость от финансировани€ со стороны государства, что конечно объ€сн€етс€ спецификой бизнеса и его функционалом. “ак с учетом госсредств уровень долговой нагрузки в терминах ќпт.‘ондирование/јктивы превысил 0.5х.

—тоит сказать, что по итогам 1 14 г. сложно будет ожидать существенного улучшени€ результатов банка, так как текуща€ ситуаци€ на ”краине окажет негативное вли€ние на финансовые показатели и положение ¬ЁЅа, причем не только на российские активы, но и в первую очередь на результатах де€тельности украинского актива, ѕјќ ѕроминвестбанк, который по итогам 2013 г. занимал 4.7% всех активов. Ќа текущий момент сложно оценить эффект воздействи€ на результатах ¬ЁЅа.

¬ качестве позитивного момента можно отметить, что на текущий момент ¬ЁЅ ведет переговоры о получении рефинансировани€ в ÷Ѕ под залог кредитов на инвестпроекты, экспортных контрактов и даже нерыночных активов. ѕереговоры наход€тс€ на начальной стадии, но в случае их успешного завершени€, это даст поддержку не только финансовым показател€м ¬Ёба, но и возможно положительно отразитс€ на бумагах госкорпорации.

Ќа рынке евробондов бумаги ¬ЁЅ торгуетс€ со средним спредом к суверенной кривой в размере 170 бп., предлага€ при этом 60-70 премии к бумагам —бербанка. Ќесмотр€ на это, на наш взгл€д, более предпочтительно смотр€тс€ бумаги ¬“Ѕ, которые к кривой ¬ЁЅа предусматривают дополнительные 20-30 бп. Ќа рублевом рынке наблюдаетс€ обратна€ ситуаци€, бумаги ¬ЁЅа смотр€тс€ более интересно, торгу€сь со средним спрэдом к ќ‘« в размере 120-130 бп., что составл€ет 20 бп. премии к выпускам ¬“Ѕ.

‘осјгро (BBB-/Baa3/BB+): нейтральный операционный отчет за 1 14, бумаги компании выгл€д€т малоинтересно

¬чера ‘осјгро, вход€щий в число крупнейших мировых производителей фосфорсодержащих удобрений, опубликовал операционный отчет по итогам 1 14. ћы нейтрально оцениваем раскрытые показатели. ¬ течение всего 1 14 компани€ поддерживала близкий к 100% уровень загрузки мощностей, в результате общее производство удобрений выросло на 5.2% г/г (до 1 604 тыс. т), в том числе рост выпуска дл€ фосфорсодержащих удобрений составил 4.3% г/г (до 1 230 тыс. т), дл€ азотных удобрений – 7.8% г/г (до 374 тыс. т). ¬ то же врем€, продажи удобрений в 1 14 выросли лишь на 0.6% г/г (до 1 641 тыс. т), при этом сокращение отгруженных покупател€м объемов фосфорсодержащих удобрений на 6.2% г/г (до 1 215 тыс. т) было компенсировано увеличением продаж азотных удобрений на 26.8% г/г (до 426 тыс. т).  ак отмечает компани€, в 2014 г. негативное вли€ние решени€ ”ралкали€ (BBB-/Baa3/BBB-) о разрыве сотрудничества в рамках Ѕ   на рынок практически прекратилось и происходит нормализаци€ цен по основным фосфорсодержащим удобрени€м. ÷ены на ƒј‘/ћј‘ в 1 14 начали активно восстанавливатьс€ после локального минимума в 4 13, а на рынках кали€ и NPK также наблюдалась ценова€ стабилизаци€. — учетом динамики продаж ‘осјгро, мы полагаем, что в 1 14 стоит ожидать снижени€ выручки компании в пределах 5-10% г/г, тогда как сокращение EBITDA может составить 15-20% г/г.

ƒебютный евробонд компании PHORRU’18 по итогам кризисных распродаж в начале марта показал весьма неплохую динамику в терминах спрэда. —прэд бумаги к кривой UST расширились примерно на 70 бп, что было лучше рынка в целом, тогда как среди производителей удобрений PHORRU’18 и EUCHEM’17 показали примерно одинаковое расширение спрэда и выгл€дели хуже по сравнению с евробондом ”ралкали€, который расширил спрэд только на 40 бп. “екущий спрэд PHORRU’18 к UST составл€ет 400-410 бп, его значение расширилось на 20-30 бп за последние 2 недели. — одной стороны, выпуск URKARM’18 c начала мартовских распродаж показал опережающую динамику восстановлени€ и вр€д ли сохран€ет существенный потенциал роста «выше рынка», с другой – PHORRU’18 торгуетс€ с весьма небольшой премией чуть более 20 бп к URKARM’18, что, с учетом заметно лучших кредитных метрик ”ралкали€, на наш взгл€д, снижает привлекательность бумаг ‘осјгро в текущих услови€х.

 
комментарий
 


 

“ел: +7 (495) 796-93-88


јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
30 31 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 1 2 3
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: