Пульс рынка

Греция не готова к утрате суверенитета. Министр финансов Греции отверг предложение Германии по введению контроля над бюджетом в обмен на предоставление помощи в 130 млрд евро. Таким образом, даже страна, находящаяся под столь существенным давлением собственного долга, не готова к какой-либо потере суверенитета в обмен на финансовую помощь. А без нее Греции придется объявить формальный дефолт уже в марте этого года. Реакция рынков акций на заявление Греции оказалась довольно сдержанной (снижение индексов на открытии торгов составило 0,5%). Инвесторы не верят в то, что остальные периферийные страны еврозоны могут последовать примеру Греции и отвергнуть идею формирования единого фискального союза. Другой негативной новостью стало снижение в пятницу агентством Fitch рейтингов Италии (A-), Испании (A), Бельгии (AA), Словении (A), Кипра (BBB-) с негативным прогнозом. При этом доходности на рынке суверенных долгов еврозоны всю прошлую неделю демонстрировали снижение. По-видимому, поддержку бондам оказывают прямые интервенции ЕЦБ и 3-летние средства, привлеченные банками в рамках РЕПО с регулятором.

Ситуация с рублевой ликвидностью ожидаемо улучшилась после выплат по НДПИ. По итогам пятницы остатки на корсчетах и депозитах выросли на 54 млрд руб. до 893 млрд руб., что практически полностью объясняется превышением бюджетных поступлений над отчислениями в казну и возобновившимися покупками валюты ЦБ. Ставка на пятничном депозитном аукционе Минфина (6,49%), как мы и предполагали, удержалась вблизи минимального уровня, поскольку ввиду привлеченного заблаговременно недельного РЕПО (194 млрд руб.) средства ведомства в полном объеме уже не понадобились (размещено 126,6 млрд руб. из 150 млрд руб.). Учитывая, что погашаемые сегодня депозиты (162,2 млрд руб.) пролонгированы, а выплаты по налогу на прибыль (~100 млрд руб.) могут быть компенсированы бюджетными поступлениями, предоставляемые завтра Минфином 10 млрд руб. на более длинный срок (4 мес.) под мин. 7,25% будут интересны разве что отдельным крупным игрокам. Завершение налоговых платежей, а также негативный внешний фон на сегодняшнем открытии торгов привели к росту стоимости бивалютной корзины ЦБ на 30 копеек до 34,70 руб., что, скорее всего, окажет давление на рынок рублевых облигаций сегодня.

Ренова-СтройГруп готова приобрести собственные бумаги с YTP 16%. Эмитент объявил внеплановую оферту на приобретение облигаций РСГ-1 номиналом 3 млрд руб. в объеме не более 300 млн руб. по цене не выше 96,25% от номинала, что соответствует YTP 16,2% @ декабрь 2012 г. На вторичном рынке бумаги эмитента котируются на уровне 97,2-97,8% от номинала (YTP14,07-14,9%). Кредитный профиль эмитента характеризуется невысокой прозрачностью (отчетность за 1П 2011 г. была опубликована лишь в конце года), а также высокой долговой нагрузкой (отношение Долг/EBITDA превышало 6,5х в 1П 2011 г.). В строительном секторе мы предпочитаем бумаги ЛенСпецСМУ-1 (YTM 9,94% @ декабрь 2012 г.) и ЛенСпецСМУ БО-2 (YTM 11,3% @ май 2013 г.), которые имеют наилучшее сочетание доходности и кредитного риска, а также включены в список РЕПО ЦБ (см. обзор от 17 ноября 2011 г.). Для инвесторов предпочитающих high-yield, для которых не имеет значение присутствие бумаг в списке РЕПО ЦБ, мы обращаем внимание на выпуски ТКС Банка (-/B2/B), в частности, БО-3 (YTP 14,0% @ август 2012 г.).

Интересное предложение во втором эшелоне. Теле2 (Fitch: BB+) начал маркетинг нового выпуска СПбТел-5 номиналом 4 млрд руб. с ориентиром YTP 9,41-9,73% к 2-летней оферте. Доходности бумаг вторичного рынка нерепрезентативны для сравнения. Учитывая, что книга заявок по выпуску ГПБ БО-3 (BB+/Baa3/-) закрылась по нижней границе первоначального диапазона (YTP 8,68% к 2-летней оферте), выпуск СПбТел-5 предлагает премию к рынку в размере 70-100 б.п., что делает его интересным для покупки даже по нижней границе указанного ориентира.

НорНикель: прогноз производства на 2012 г. на уровне 2011 г.

Сегодня ГМК Норильский Никель (BBB-/Baa2/BB+) представила производственные результаты за 4 кв. и 2011 г., а также прогноз на 2012 г.

Фактические объемы производства металлов на российских площадках в 2011 г. полностью соответствуют прогнозам компании: объемы производства никеля увеличились на 1% г./г. до 237,2 тыс. тонн, снижение производства меди составило менее 1% г./г. (до 363,5 тыс. тонн), производство палладия и платины также осталось практически на уровне 2010 г.

Негативное влияние на общие операционные показатели НорНикеля оказало предприятие Tati Nickel в Ботсване. В результате изменения минералогического состава руды (снижение содержания металлов в концентрате) на ботсванском месторождении выпуск никеля снизился на 4,5 тыс тонн, меди - на 2,2 тыс тонн. Частично сокращение по никелю было компенсировано запуском австралийского Lake Johnston (+1,8 тыс тонн) и наращиванием производства в России (+1,7 тыс тонн). По меди показатели еще более снизились (-5,6 тыс тонн) из-за планового снижения объемов производства на Norilsk Nickel Harjavalta вследствие изменения структуры сырья. В результате консолидированные объемы производства никеля сократились на 1%, меди - на 3%.

В 2012 г. компания планирует произвести в России 235-240 тыс. тонн никеля, на зарубежных площадках - 60-65 тыс. тонн, что в среднем соответствует уровню 2011 г. По меди компания ожидает снижения объемов с 363,5 тыс. тонн в 2011 г. до 355-360 тыс. тонн по России и с 17,4 тыс. тонн до 9-10 тыс. тонн на зарубежных предприятиях.

Объемы производства палладия планируется сохранить на уровне 2011 г.: 2600-2650 тыс. тройских унций в России и 95-100 тыс. тройских унций за рубежом. Производство платины ожидается на уровне 650-660 тыс. тройских унций в России и 20-25 тыс. тройских унций на зарубежных площадках, что немногим ниже 695 тыс. тройских унций, произведенных в 2011 г.

Обращающийся выпуск НорНикель БО-3 (сейчас бумаги заблокированы "на купон") котируется на уровне YTM 7,5% @ июль 2013 г., что выглядит дорого в сравнении с доходностями идущих первичных размещений, в частности, выпуск ГПБ БО-3 предлагает YTP 8,68% к 2-летней оферте. Мы оцениваем справедливое положение НорНикель БО-3 на уровне YTM 8,4%, что соответствует 98,3% от номинала. На текущий момент объем зарегистрированных биржевых облигаций эмитента составляет 35 млрд руб.