Комментарий по долговому рынку

Валютные облигации

Большую часть пятницы рынку еврооблигаций удавалось сохранить позитивный настрой. Поддерживался оптимизм туманными заявлениями из Афин о “значительном прогрессе” в переговорах Греции с частными кредиторами (ведущие европейские чиновники уверяли, что соглашение находится в шаге от завершения и будет достигнуто скорее до конца января, чем в феврале). Инвесторы надеются, что сделка будет финализирована на текущей неделе. Свой вклад в увеличение склонности инвесторов к риску внесли удачные результаты аукционов по итальянским суверенным бумагам. Так, Италия в пятницу разместила два выпуска векселей на сумму 11 млрд евро, при этом стоимость заимствования для страны вновь снизилась. 182-дневные векселя были размещены с минимальной с мая доходностью - 1,969% годовых. На предшествующем аукционе аналогичных бумаг, проходившем в декабре, доходность была более чем в 1,5 раза выше (3,251%). Спрос на бумаги превысил предложение в 1,35 раза по сравнению с 1,69 раза ранее. Проходящие аукционы периферийных стран зоны евро все меньше нервируют инвесторов, доходность 10-летних облигаций Испании в пятницу впервые с октября опускалась ниже 5% -ной отметки.

Макроэкономические данные США, вышедшие в конце недели, стали своеобразным подтверждением слов ФРС США – экономическая ситуация остается уязвимой. Согласно первой оценке, темпы роста ВВП США в 4кв11г составили 2,8% по сравнению с 1,8% в предыдущем квартале и прогнозом на уровне 3%. Потребительские расходы в 4кв11г увеличились на 2%, хотя ожидалось повышение на 2,4%.

По итогам пятницы доходность безрискового UST-10 снизилась на 4 б.п. – до 1,89% годовых, и сегодня продолжает свое снижение. Суверенный долг Rus-30 подрос до 118,68% от номинала (+0,15 п.п.), в корпоративном сегменте рынка на закрытие пятницы котировки практически не изменились. Тем не менее, покупки на российском рынке еврооблигаций продолжают доминировать, хотя спрос в пятницу был чуть более сдержанным, чем в предыдущие дни. Сегодня в Германии выйдет предварительная оценка инфляции за январь. В США выйдет статистика по личным доходам/расходам населения за декабрь, а также индекс производственной активности от ФРБ Далласа. Но главным событием дня все же станет саммит ЕС, который состоится сегодня в Брюсселе. Европейские лидеры, как ожидается, должны принять решение о втором пакете финансовой помощи Греции. Предварительно оговаривался пакет помощи в размере 130 млрд евро, сейчас, по оценкам, общая сумма составит около 145 млрд евро. Во многом параметры предоставляемой Афинам финансовой помощи будут зависеть от итогов договоренности страны с частными кредиторами о размерах списания греческого долга.

Рублевые облигации

На рынке рублевого долга продолжилось осторожное накопление позиций инвесторами. Игроки по-прежнему предпочитают лишь высоконадежные и высоколиквидные «голубые фишки» с дюрацией до 2 лет. В пятницу интерес был сосредоточен в бумагах Алросы, Газпромнефти3, ГПБ-БО4, Северстали. В течение недели мы ожидаем постепенное улучшение ситуации на денежном рынке с окончанием периода налоговых платежей. Одновременно вероятен рост свежего первичного предложения со стороны эмитентов. Вместе с тем, укрепление рубля, поддерживавшее инвесторов на прошлой неделе, на наш взгляд, практически исчерпало себя, и возобновление роста курса рубля маловероятно без новых поддерживающих факторов с внешних рынков.

Макроэкономика

Вопрос о налогообложении еврооблигаций остается открытым; НЕОДНОЗНАЧНО

В пятницу Минфин представил дополнительные комментарии по вопросу налогообложения еврооблигаций. Плохим сигналом является то, что Минфин не отказывается от налоговых претензий за последние 3 года, однако вопрос о налогообложении новых выпусков еврооблигаций остается открытым.

В ответ на опасения, возникшие в инвестиционном сообществе, Минфин объявило о своем намерении внести законопроект, которой отвечал бы долгосрочной задаче России по созданию мирового финансового центра. Хотя этот шаг должен был успокоить рынок, негативным сюрпризом стало то, что министерство подчеркнуло, что налоговые претензии по купонным выплатам SPV имеют обратную силу. Как мы и отмечали ранее, это потенциально может обойтись российским компаниям в $4-5 млрд единовременных выплат, что, несомненно, вызывает беспокойство. Тем не менее, вопрос о том, должны ли новые выпуски еврооблигаций облагаться налогом, остается открытым для дальнейших дискуссий. Комментарии Минфина предполагают, что от налога все же могут освободить не только конечных держателей облигаций, но и SPV. Хотя мы продолжаем считать, что последнее слово в споре между Минфином и рынком будет исходить от кабинета министров, похоже, что над российскими эмитентами еврооблигаций нависла угроза значительных единовременных выплат.

Эта точка зрения соответствует нашей долгосрочной позиции, состоящей в том, что правительство будет искать источники повышения доходов бюджета для решения проблем бюджетных рисков. Тем не менее, данная конкретная инициатива Минфина может оказать негативное влияние на российский рынок еврооблигаций.