Рыночная конъюнктура

Внешние рынки

Для глобальных площадок пятничные торги завершились без избыточного оптимизма в части рисковых активов. В этом весомая «лепта» принадлежала не только неоднородности настроений в отношении европейских гособязательств, но и довольно слабому отчету о ВВП США за 4 квартал 2011 года.

В конце недели энтузиазм инвесторов в отношении рисковых активов несколько поубавила неоднородность новостного потока из Европы, где, несмотря на кажущуюся близость решения о реструктуризации греческого госдолга, набирают силу опасения относительно других стран, испытывающих необходимость во внешнем финансировании. Уже неоднократно звучало, что Португалия может оказаться следующим претендентом на финансовую помощь, и эти опасения довольно болезненно отражаются на стоимости ее текущих обязательств – доходность 10-летних португальских бумаг продолжала расти, преодолевая очередной максимум – по итогам торгов она составила 14,68% годовых. При этом спрэд к 10-летним немецким бондам вплотную приблизился к отметке 1280 б.п.

В то же время в бумагах Испании и Италии продолжается довольно интенсивное снижение доходностей, и этому вовсе не препятствовало появление на рынке нового предложения итальянских векселей на общую сумму в 11 млрд евро, при размещении которых доходность сложилась ощутимо ниже итогов аналогичных аукционов (по векселям на 182 дня доходность составила 1,969% - минимальный уровень с мая 2011 года, по векселям на 331 день – 2,214% годовых).

Так, доходность 10-летних бумаг Италии снизилась на 15 б.п. до 5,88% годовых, а по 10-летним бумагам Испании доходность опустилась ниже отметки 5% годовых, составив 4,93% годовых.

Казначейские обязательства США оказались в пятницу в центре спроса после публикации отчета по ВВП США за 4 квартал, не оправдавшего ожидания по темпам роста. По предварительным данным рост составил 2,8% при прогнозе на уровне 3%. И хотя данные ощутимо превосходят статистику третьего квартала, когда рост был всего 1,8%, они стали причиной для массовых разочарований, подталкивающих к более активным покупкам в «защитных» UST. В свете этого доходность 10-летних treasuries снизилась на 4 б.п. до 1,93% годовых.

Приближающееся разрешение «греческого вопроса» способствует росту аппетита к риску у инвесторов на международном валютном рынке. В частности, сообщение о том, что инвесторы готовы принять условия реструктуризации суверенного долга Афин позволило европейской валюте еще сильнее укрепиться против доллара. Вместе с тем, опубликованные данные о приросте ВВП США в четвертом квартале оказались немного скромнее, что спровоцировало на рынке небольшую коррекцию. В то же время, общий настрой сохранился вполне позитивным. В ходе пятничных торгов валютная пара EUR/USD достигла уровня 1,3229х.

Сделанное сегодня заявление министра финансов Германии о том, что если Греция не станет предпринимать действенные меры бюджетной консолидации, а продолжит лишь их декларировать, то в этом случае Еврозона может отказать ей в выделении нового транша финансовой помощи. На наш взгляд, это заявление, с одной стороны, может стать поводом для небольшой коррекции пары EUR/USD, с другой стороны - способно подтолкнуть частных инвесторов (держателей обязательств Греции) быть более сговорчивыми в части реструктуризации.

Российские еврооблигации

В пятницу позитивные настроения в сегменте российских евробондов отчасти «загасил» не оправдавший ожидания отчет по ВВП США за 4 квартал прошлого года. Вместе с тем, покупательская активность сохранялась, поддерживая положительные переоценки.

Для инвесторов в российские еврооблигации поводом для паузы в процессе положительных переоценок стала достаточно слабая американская статистика по ВВП за 4 квартал. При этом общий сентимент сохраняется довольно комфортным, отражая предпочтения участников продолжать покупки.

В суверенных Russia-30 ценовой максимум зафиксирован около отметки 118,75% (YTM 4,18%), здесь котировки находились в середине дня после утренних покупок, а также при закрытии торгов, когда после коррекции до 118,375%, последовавшей за американскими данными, снова активизировались покупатели. Отметим, что на фоне произошедшего в пятницу снижения доходностей UST российский спрэд вновь расширился до 230 б.п.

В негосударственных бондах масштабы положительных переоценок в пятницу выглядели не столь впечатляюще, как в предшествующие дни. Общий позитивный тренд все же удалось сохранить, хотя активность желающих зафиксироваться была достаточно высокой. Так, в бумагах Газпрома, ТНК-ВР, Лукойла котировки по итогам торговой сессии не продвинулись выше 0,25%. В бондах ТМК, Евраза, Металлоинвеста покупатели проявляли чуть больше интереса, но это не выразилось более заметным ценовым ростом (котировки прибавили не более 50 б.п.). Среди бумаг, находящихся в центре торговой активности, был и выпуск ВымпелКом-22, который к концу торгов от утреннего ценового роста сохранил не более 0,25%.

Рублевые облигации

Для рублевых облигаций пятничная торговая сессия сложилась достаточно комфортно. По всей кривой ОФЗ продолжился ценовой рост. В негосударственных выпусках оптимизм не столь выразителен, но это, скорее, отражение того, что основная активность участников рынка «замыкается» на сегменте госбумаг.

В сегменте рублевых облигаций неделя завершалась на мажорной ноте. Наибольший прогресс в части положительных переоценок демонстрировал сегмент ОФЗ, где ростом котировок характеризовалась вся кривая. Наиболее яркими были итоги дня в выпусках серий 25076, 25077, 26203, 26204, 206205 и 26206. Отметим, что доходность наиболее длинного среди ликвидных выпусков – 26205 снизилась до 8,23% годовых (на близком уровне выпуск торговался на первой рабочей неделе января, когда рынки не ощущали каких-либо проблем с рублевой ликвидностью, получив приток «бюджетных денег»).

При этом доходность серии 25077, характеризующаяся меньшей дюрацией, фактически приблизилась к уровням сентября прошлого года.

Что касается негосударственного сектора, то здесь также сформировался список бумаг, отличившихся ценовым ростом, несмотря на то, основная активность игроков по-прежнему была сосредоточена в сегменте госбумаг.

Положительной переоценкой в диапазоне от 10 до 55 б.п. характеризовались бумаги ВК-Инвест6, ВК-Инвест7, все выпуски АФК Система, РусГидро-1 и РусГидро-2, НЛМК-БО7, СевСталь-БО1 и СевСталь-БО2, а также КБ РенКап-3, СамарОбл-7.

Forex/Rates

Несмотря на недостаток рублевой ликвидности, кредитные организации довольно сдержанно привлекали ресурсы на депозитном аукционе Минфина.

Локальный валютный рынок в пятницу демонстрировал низковолатильную торговлю. Курс рубля удерживался в диапазоне 30,23-30,41руб., бивалютная корзина -34,5-34,63 руб. Примечательно то, что активная фаза укрепления позиций рубля пришлась на неделю налоговых выплат, при этом сильного сокращения ликвидности рынок испытать не успел. Интересной будет выглядеть текущая неделя: на фоне дополнительных средств Минфина и увеличенных лимитов на аукционах прямого РЕПО с ЦБ стоимость ресурсов пока не снижается, при этом потребность в них тоже сократится, что может немного сбавить темп укрепления национальной валюты.

Ставки денежного рынка вновь достигли паритетного значения. Так, в пятницу MosPrime o/n составила 6,05%, а ставка на однодневном аукционе прямого РЕПО - 6,07%. При этом предлагаемые ресурсы от Минфина в объеме 150 млрд руб. оказались не до конца востребованными (всего 126 млрд руб.). На наш взгляд, это может свидетельствовать о сохранении на денежном рынке неоднородного уровня ликвидности различных кредитных организаций. В целом, накануне уплаты последнего в текущем месяце налога, а также возврата Минфину ранее размещенных 162 млрд руб. общее состояние остатков на корсчетах и депозитах в ЦБ выглядит немного скромным (892,7 млрд руб.).

Наши ожидания

Для формирования настроений внешних площадок серьезное влияние будут оказывать новости с начинающегося сегодня экстренного саммита ЕС, где нерешенные «долговые проблемы» являются одной из ключевых тем для обсуждения. Кроме этого, отчет о динамике потребительских доходов и расходов в США за декабрь прошлого года может оказать влияние на спрос на UST.

Инвесторы в российские еврооблигации, как мы полагаем, предпочтут повременить с продолжением активных покупок. Не допускать серьезной ценовой просадки их подталкивает желание отразить достигнутые переоценки по итогам января.

Для локального долгового рынка довольно безболезненное преодоление налоговых расчетов может стать поводом для продолжения положительных переоценок. Дополнительным мотивом для этого выступает фактор подведения итогов первого торгового месяца в 2012 году.

Сегодня на наш взгляд, локальный валютный рынок займет выжидательную позицию до появления новостей как из ЕС, так и из США. Вместе с тем, утреннее ослабление рубля вряд ли удастся компенсировать в течение торговой сессии.

Новости коротко

По словам главы ВЭБа В.Дмитриева, госкорпорция пока не рассматривает возможность продажи Банка «Глобэкс», в котором владеет долей 99,16% в капитале, поскольку «ситуация рыночная не подходящая для каких бы то ни было продаж». Напомним, что «Глобэкс» перешел под контроль ВЭБа в середине октября 2008 года. На санацию кредитной организации было потрачено 87 млрд рублей. /Интерфакс/

Для Банка «Глобэкс» (-/ВВ/ВВ), рейтинги и доходности бумаг которого во многом определяются его акционерной структурой, новость, несомненно, положительная и способна оказать поддерживающее влияние котировкам облигаций эмитента. Однако мы не думаем, что данное высказывание В.Дмитриева способно серьезно сдвинуть доходность бумаг вниз. Сейчас облигации банка торгуются с премией 150-200 б.п. к бондам материнской структуры.

Газета «КоммерсантЪ» сообщает, что на рассмотрение Россвязи поступила стратегия развития ФГУП Почта России до 2020 года, подготовленная консалтинговой компанией The Boston Consulting Group (BCG) и базирующаяся на примере бизнес-модели итальянской почты Gruppo Poste Italiane. Для ее реализации, по подсчетам BCG, необходимы инвестиции в 220 млрд руб., из которых 25-40 млрд руб. можно привлечь у государства или через продажу доли Почты стороннему инвестору. Данная стратегия предполагает укрепление позиций предприятия в условиях возрастающей конкуренции на рынках почтовых и финансовых услуг, для чего необходимы меры: по повышению качества и расширению перечня услуг при работе с письменной корреспонденцией в сегменте b2c, при оказании финансовых услуг (переводы, доставка пенсий, платежи и пр.), в том числе за счет развития Почтового банка, повышения эффективности сети почтовых отделений. /КоммерсантЪ/

Новость носит нейтральный характер для облигаций Почты России, поскольку данная стратегия развития еще не утверждена к реализации, а также не до конца ясны источники ее финансирования. В настоящее время облигации Почты серии 01 (YTP 8,52%/1.97 года) не отличаются ликвидностью, а сложившийся уровень доходности по ним является малопривлекательным, если учесть, что на данной дюрации имеются более ликвидные инструменты из Ломбардного списка ЦБ, например выпуск МТС-4 (YTM 8,39%/2,09 года).

ООО «РСГ-Финанс» приняло решение о выкупе 13 февраля 2012 года облигаций серии 01 у их владельцев в количестве до 300 тыс. штук. Максимальная цена приобретения установлена на уровне 96,25% от номинала. Период предъявления облигаций к выкупу – с 6 до 8 февраля 2012 года.

Данное предложение – это неплохая возможность для владельцев бумаг, желающих выйти из них, если учесть низкую ликвидность выпуска. В целом, обозначенная эмитентом цена находится «в рынке» (за последний месяц сделки по облигация РСГ-Финанс проходили в достаточно широком ценовом диапазоне 94-97% номинала, что соответствует доходности от 15 до 18% годовых). Вместе с тем, учитывая неплохой купон по выпуску (10,75% годовых, выплачивается 4 раза в год) и близость оферты (25 декабря 2012 года), владельцы бумаг, не испытывающие потребность в ликвидности, скорее всего, предпочтут оставить бумагу до декабря.

Агентство Standard&Poor’s присвоило долгосрочный и краткосрочный кредитные рейтинги контрагента «В+/В» и рейтинг по национальной шкале «ruA+» МКБ. Прогноз изменения рейтингов – «Стабильный». Эксперты S&P сообщили, что установлен «базовый уровень рейтинга коммерческого банка, действующего только в РФ», а также отметили «умеренную бизнес-позицию банка и показатели капитализации, прибыльности, позицию по риску и адекватные показатели ликвидности. Системная значимость МКБ низкая». Прогноз «Стабильный» отражает ожидания S&P значительного замедления темпов роста МКБ, что должно позволить банку поддерживать достаточный уровень капитализации. Агентство также прогнозирует некоторое ухудшение качества активов и показателей маржи банка в ближайшие 2 года, но оно не окажет значительного негативного влияния на характеристики собственной кредитоспособности МКБ.

Новость, безусловно, носит позитивный характер для кредитного профиля МКБ, поскольку банк теперь имеет кредитные рейтинги от всех трех крупнейших международных агентств. Тем не менее, мы не ждем серьезных изменений в котировках облигаций МКБ, поскольку присвоенный рейтинг находится на том же уровне, что и от Moody’s («В1»/Стабильный) и от Fitch («В+»/Стабильный).

Главные новости

Экономика в декабре: всплеск инвестиций и потребления

Статистика по России за декабрь носит позитивный характер. Ухудшение конъюнктуры финансовых рынков, наблюдавшееся с августа 2011 г., оказало крайне ограниченное влияние на реальную экономику, которая осталась на траектории 4-процентного роста.

Событие. Росстат опубликовал блок основной макростатистики за декабрь и 2011 год.

Комментарий. Вышедшие цифры свидетельствуют о заметном всплеске инвестиционной и потребительской активности в конце года. Годовые данные и по инвестициям (6.2 %), и по розничной торговле (7.2 %) превысили наши прогнозы – 6.0 и 7.0 % соответственно. Отмечен резкий всплеск в секторе жилищного строительства – после двух лет сокращения (-6.5 % в 2009 г. и -2.4 % в 2010 г.) объем введенного жилья вырос на 6.6 %. На фоне резкого замедления инфляции под конец года ускорился рост реальных доходов населения (в номинальном выражении особо заметного ускорения не произошло).

Динамика базовых отраслей позволяет утверждать, что рост ВВП в минувшем году превысил 4 % (первая оценка ВВП за 2011 г будет опубликована в середине этой недели). Наш прогноз на текущий год предполагает замедление темпов роста до 3.3 %.

РУСАЛ может сократить выпуск на 6%?

Генеральный директор и основной акционер UC RUSAL О. Дерипаска не исключил, что в ближайшие 18 месяцев компания может закрыть часть мощностей, сократив выпуск металла на 6%. Мы считаем, что закрытие высокозатратных производств стало бы позитивным фактором для компании, так как, во-первых, позволило бы сократить средний уровень издержек UC RUSAL, а во-вторых, внесло бы свой вклад в сокращение избытка на мировом рынке алюминия.

Событие. Генеральный директор и основной акционер UC RUSAL О. Дерипаска в интервью телеканалу Bloomberg заявил, что компания рассматривает возможность закрытия ряда мощностей в ближайшие 18 месяцев, в результате чего выпуск металла может снизиться на 6%.

Комментарий. Экономика алюминиевых заводов, входящих в UC RUSAL, достаточно сильно различается. Если сибирские предприятия компании, на долю которых приходится около 85% выпуска, до сих пор являются одними из наименее затратных производств в мире, то заводы РУСАЛа в европейской части РФ из-за роста цен на электроэнергию в последние годы, напротив, превратились в маржинальных производителей в мировом масштабе. По нашим оценкам, средний уровень себестоимости заводов РУСАЛа в европейской части РФ в настоящий момент составляет около $2200-2300 за тонну, что близко к текущей цене на металл, однако создает угрозу для этих производств в случае нового витка снижения цен на алюминий.

Отметим, что о сокращении выпуска алюминия на ряде мощностей заявили уже практически все крупнейшие производители – Alcoa, Rio Tinto, UC RUSAL, что в совокупности с вероятным замедлением роста производства в Китае и странах Ближнего Востока должно улучшить соотношение спроса и предложения на мировом рынке «крылатого металла» в целом.

ММК: не самый удачный год заложил основу для будущего роста

ММК опубликовал производственные итоги 4 квартала и 2011 года в целом. Хотя результаты компании сложно назвать впечатляющими, мы считаем, что увеличение производства на новых мощностях в последнем квартале прошлого года позволяет с оптимизмом смотреть на перспективы года нынешнего.

Событие. ММК в пятницу опубликовал операционные результаты за 2011 год. В последнем квартале года компания сократила выпуск проката на 3% (6% сокращение выпуска на основной площадке было частично компенсировано 46% ростом в Турции), но несколько улучшила показатели в угольном сегменте (выпуск концентрата вырос на 4%) и в сегменте производства товаров с высокой добавленной стоимостью.

Комментарий. Операционные результаты ММК за последний квартал сложно назвать особенно сильными: на фоне 6% снижения производства проката и 8% снижения цен реализации, которое, по-видимому, лишь частично было компенсировано сокращением издержек из-за ослабления рубля и снижения цен на коксующийся уголь, выручка компании, вероятно, окажется минимальной в этом году, а EBITDA, по нашим оценкам, сократится примерно на 10% кв-к-кв и поставит антирекорд за последние 9 кварталов. Тем не менее, тенденции 4 квартала позволяют смотреть с оптимизмом на 2012 год, в котором ММК должен значимо выиграть от снижения цен на металлургическое сырье (которое в 4-м квартале 2011 г. только началось) и роста выпуска на новых мощностях (в 4-м квартале производство в Турции выросло на 46% кв-к-кв, а производство х/к проката, значительная часть которого теперь идет со стана-2000 – на 23% кв-к-кв).