Пульс рынка

Рынки в ожидании новых стимулов, несмотря на ряд последних заявлений представителей ФРС о том, что экономические условия еще не настолько ухудшились, чтобы появилась необходимость в дополнительных мерах стимулирования. По итогам вчерашнего дня индексы акций продемонстрировали рост на 1-1,5%, чему также способствовало увеличение экспорта Японии выше ожиданий при наращивании импорта энергоресурсов в мае. В случае если FOMC не пойдет на поводу у рынка и не предложит новых стимулов взамен заканчивающейся программы TWIST, внимание инвесторов вновь сфокусируется на негативных тенденциях в американской и китайской экономиках на фоне европейского кризиса, что усилит медвежьи настроения.

Германия пока не готова активировать арсенал антикризисных инструментов. Из немногих конкретных мер, которые были выработаны на саммите G-20, можно отметить получение МВФ гарантий дополнительных взносов на сумму 456 млрд долл., что расширит средства фонда до 700 млрд долл. Пока антикризисные инструменты не находят применения из-за сохраняющегося противостояния Германии с остальными странами еврозоны, однако, по неофициальной информации, есть общее понимание угрозы, которую несут слишком высокие ставки по госбумагам Испании и Италии. Доходности 10-летних бондов этих стран, которые вчера снизились на 21-23 б.п. до YTM 6,91% и YTM 5,83%, соответственно, в последнее время демонстрируют повышенную волатильность под влиянием противоречивых высказываний лидеров еврозоны. Вчера доходности BUNDS подросли вслед за UST. По информации FT, большинство управляющих ожидает роста доходностей вдоль кривой BUNDS (в два раза до YTM 3,0%), что обусловлено вероятным субсидированием Германией периферийных стран еврозоны. В свою очередь, расширение дифференциала ставок BUNDS-UST приведет к укреплению евро против доллара (по нашим оценкам, до 1,30 к марту 2013 г.).

Премия в ОФЗ 26208 может привлечь спекулятивных инвесторов. На сегодняшнем аукционе Минфин предложит 7-летний выпуск ОФЗ 26208 номиналом 39 млрд руб. с ориентиром YTM 8,35- 8,45% / DTM 5,3 года. На вторичном рынке доразмещаемый выпуск несколько выбивается из кривой ОФЗ, что обусловлено его невысокой ликвидностью (в обращении находится всего 17,8 млрд руб.). В сравнении с близким по дюрации (4,7 года) выпуском ОФЗ 26204 (в обращении - 146,7 млрд руб.), последние сделки в котором вчера проходили на уровне YTM 8,17%, предполагаемая ориентирами премия ОФЗ 26208 к рынку составляет 5-15 б.п. Принимая во внимание краткосрочное улучшение настроений на рынках (новый выпуск RSHB 17 котировался на уровне 101% от номинала, также вблизи локальных ценовых максимумов находятся суверенные бонды РФ), мы ожидаем, что наличие этой премии привлечет интерес со стороны спекулятивных участников ближе к верхней границе ориентира. Тем не менее, мы отмечаем, что фундаментально рынок ОФЗ выглядит дорого, учитывая дефицит рублевой ликвидности и довлеющий над рынками риск очередного обострения европейского кризиса.

Первый в июне депозитный аукцион Минфина в новом режиме обошелся без сюрпризов. Напомним, что с 1 июня Минфин передал полномочия по проведению этих аукционов Казначейству РФ непосредственно на биржах, что, как мы полагаем, повысит интерес к таким сделкам. Фактический спрос на аукционе оказался вдвое меньше предложения: из заявленных 10 млрд руб. размещено только 5,27 млрд руб. по мин. ставке 6,1% на месяц, причем в аукционе приняли участие только 2 банка. Возможно, столь низкий спрос связан с тем, что немногие участники рынка успели подписать договор с Федеральным Казначейством. Кроме того, аукцион проводился на СПВБ. В последние дни ситуация с ликвидностью стабилизировалась, но не без помощи значительных привлечений средств от ЦБ через РЕПО. Нельзя не отметить, что за июнь общий объем РЕПО с ЦБ вырос почти на 400 млрд руб. (до 1,4 трлн руб.), и в свете приближающихся крупных налогов (НДС завершается сегодня, НДПИ и акцизы до 25 июня) спрос на фондирование продолжит расти. Депозитные аукционы могли бы стать реальной альтернативой сделкам РЕПО, притом что общий их потенциал мы оценили в 1,2 трлн руб.