Рыночная конъюнктура

Внешние рынки

Европа остается центром концентрации негативного новостного потока для глобальных площадок, при этом инвесторы стараются сохранять позитивный настрой, ожидая дополнительные меры финансового стимулирования, в первую очередь в США. При таком «раскладе» слабая макростатистика не имеет продолжительного резонанса для рынков, пребывающих в легкой «эйфории».

Вчерашний день в очередной раз подчеркнул, что Европа остается эпицентром формирования негативного новостного потока. Так, речь идет о крайне слабых данных от ZEW, отражающих резкое ухудшение индексов деловых настроений в Германии и по ЕС в целом. В июне индикатор по ЕС сократился до «-20,1х» против майского уровня «-2,4х».

Размещение испанских векселей сроком на 12 и 18 месяцев было еще одним серьезным потрясением для глобальных рынков, что не удивительно при столь значительном скачке доходностей.

Для вторичного рынка европейского госдолга подобные итоги размещения векселей Испании стали сигналом к тому, чтобы наращивать требования к премиям за риски и в отношении других стран и особенно на длинной дюрации. По 10-летним испанским бондам доходность закрепилась выше отметки 7% (вчера на уровне 7,12% годовых), по 10-летним итальянским – «перешагнула» 6%, прибавив 16 б.п. 6,07%. Также по «защитным» обязательствам EFSF и Германии возросла доходность – по 10-летним – соответственно на 10 б.п. до 2,7% и на 12 б.п. до 1,53% годовых. С учетом того, что завтра ожидается размещение новых долгосрочных испанских госбумаг (с погашением в 2014, 2015 и 2017 году на сумму от 1 до 2 млрд евро), мы ожидаем сохранения весомых требований к премиям за риски.

На американских площадках эйфория в части возможного анонса новых мер финансового стимулирования на сегодняшнем раунде заседания FOMC либо в последующей пресс-конференции Б. Бернанке позволила проигнорировать неоднозначные макроданные по рынку недвижимости за май, отразившие снижение количества начала новых строек с пересмотренных 0,744 млн до 0,708 млн при увеличении общего числа разрешений на строительство сильнее прогнозов - с 0,723 млн до 0,780 млн. Это ощутимо умерило активность покупателей «защитных» UST – доходность 10-летних прибавила 5 б.п. до 1,62% годовых. Следует отметить, что ранее Б. Бернанке сообщал, что при принятии решений комитетом по открытым рынкам будут приниматься три наиболее ярких экономических индикатора: индекс потребительских цен, состояние рынков труда и недвижимости. В последнее время, уровень инфляции находится на приемлемом уровне, а рынок труда даже демонстрируют небольшие улучшения, единственное, что омрачает общую картину это рынок недвижимости. Таким образом, представленный вчера отчет лишь стал поводом, усилившим надежды на возможные монетарные смягчения от ФРС.

На международном валютном рынке в ходе вчерашних торгов можно было наблюдать резкие смены настроений инвесторов. Опубликованные крайне разочаровывающих данных об индексах деловых настроений в Германии и ЕС спровоцировали сильное движение пары EUR/USD, которая в рамках европейской сессии опустилась до уровня 1,257х. Вместе с тем, ожидания итогов двухдневного заседания ФРС, заканчивающегося сегодня, позволили европейской валюте продемонстрировать укрепление. К концу дня европейская валюта смогла преодолеть отметку 1,269х.

Российские еврооблигации

Основная торговая активность в сегменте приходилась на вторую половину дня, когда стало понятно, что американские инвесторы руководствуются в своих действиях ожиданиями анонса ФРС нового этапа стимулирующих мер. При общей положительной ценовой динамике в лидерах роста оказался новый бонд РСХБ.

Во вторник настроения игроков сегмента еврооблигаций сильно реагировали на изменения внешнего фона. В первой половине дня активность была весьма ограниченной и не отражала какого-то оптимизма, особенно в условиях продолжающегося негативного новостного потока из Европы. Оптимизма инвесторам прибавилось с началом торгов в США, где общий сценарий торгов определяли спекулятивные настроения и ожидания того, что ФРС сегодня, завершая 2-дневное заседание, все же анонсирует набор мер, направленных на стимулирование экономического роста и, по сути, замещающих заканчивающуюся в ближайшие дни программу «Твист».

Уже ближе к закрытию на российских площадках покупатели заметно нарастили свою активность.

Так, в суверенных выпусках котировки Russia-30 от открытия и торгов большую в первой половине дня в диапазоне 119,875% - 120,0% (YTM 3,94%% 3,92%) к концу торговой сессии продвинулись к 120,25% (YTM 3,89%). При этом 5-летний российский CDS сузился до 215 б.п. Котировки Russia-42 к закрытию выросли до 107,0% - 107,25% (YTM 5,16% - 5,15%).

В негосударственных бумагах основная активность сосредоточилась в выпусках банковского сектора. Положительными переоценками день начинался в новом выпуске РСХБ, который уже при открытии котировались по 100,25% (YTM 5,25%), а затем подорожал до 100,5% - 100,625% (YTM 5,19% - 5,17%). С открытием американских площадок интерес покупателей к российским евробондам возрос. Так, RSHB-17 new подорожал к закрытию до 101,75% (YTM 4,93%) и заметно «подтянул» за собой вверх котировки по всей кривой РСХБ. Например, RSHB-21 прибавил более 100 б.п. Также на волне спроса были выпуски ВЭБа, Сбербанка, ВТБ – положительные переоценки особенно на длинной дюрации достигали 25-50 б.п.

Из корпоративных бумаг наиболее значительно вчера выросли в цене выпуски Новатэка, ВымпелКома, Северстали, Евраза и АФК «Система». В среднем прибавка в котировках составляла 50-75 б.п.

Рублевые облигации

В сегменте рублевых бумаг особого позитива не наблюдалось. Нестабильность национальной валюты не позволяет инвесторам чувствовать себя комфортно в рублевых активах. Новости о довольно амбициозных планах по доразмещению ОФЗ (7-летние бумаг на 39 млрд руб.) стали поводом для фиксации.

Вчера на локальном рынке не наблюдалось какого-либо позитива. Корпоративный сегмент сохраняет «нейтралитет» к происходящему и минимальным количеством сделок, которые по большей части заканчиваются отрицательными переоценками, выражает неготовность участников к покупкам. Из того, что обратило на себя внимание, обозначим продолжение фиксации в бумагах ВымпелКома, Русала, РСХБ, Татфондбанка, следствием которой стало снижение котировок в диапазоне 20-60 б.п.

Сегмент госбумаг остается центром концентрации интересов участников, но и здесь во вторник не было какого-либо позитива. Судя по всему, неспособность рубля отражать укрепление позиций даже в «пики» налоговых расчетов является серьезным ограничителем для покупок в рублевых активах и даже наиболее ликвидных ОФЗ. К тому же достаточно негативным оказался резонанс на решение Минфина размещать на сегодняшнем аукционе ОФЗ серии 26208 (погашение в феврале 2019 года) на сумму 39 млрд руб., что почти вдвое выше предложения прошлой недели. С учетом индикатива по доходности на уровне 8,35% - 8,45%, то есть без какой-либо премии к рынку (вчерашняя средневзвешенная доходность бонда 8,43% годовых), мы рассматриваем данный шаг как весьма амбициозный, который не имеет больших шансов на успех. Косвенным подтверждением такого мнения может служить вчерашняя весьма слабая динамика ОФЗ, которые по всей кривой подешевели в диапазоне от 10 до 50 б.п., теряя более существенно на длинной дюрации, в том числе 26208 на 32 б.п.

Резюмируя, наш прогноз в отношении сегодняшнего доразмещения весьма консервативен: рыночный спрос будет ограниченным, поддержать аукцион смогут лишь нерыночные заявки, при этом доходность размещения сложится предельно близко к верхней границе индикатива.

Forex/Rates

Вчерашние торги вновь продемонстрировали сильное влияние внешнего фона на курс рубля.

На локальном валютном рынке рубль вновь оказался под давлением внешнего негатива. Снижение стоимости нефти на сырьевых площадках до уровня 94,6 долл. за барр. спровоцировало сильнейше движение. При этом курс доллара достиг отметки 32,93 руб., а стоимость бивалютной корзины - 36,73 руб. Впоследствии национальной валюте удалось частично отыграть резкое ослабление в середине торгов. Вместе с тем очередная демонстрация сильной зависимости от внешней конъюнктуры, несмотря на ожидаемую поддержку со стороны фактора налоговых выплат, характеризует текущие настроения локальных инвесторов по отношению к рублю как скептические. По итогам дня национальной валюте, вслед за ростом пары EUR/USD, удалось частично компенсировать резкое ослабление в средине дневных торгов. По итогам дня курс доллара составил – 32,42 руб., стоимость бивалютной корзины – 36,31 руб.

Ликвидность банковской системы за вчерашний день снизилась на 36,2 млрд руб. Так, согласно данным ЦБ, сумма остатков на корсчетах и депозитах составила 860,7 млрд руб. При этом спрос на ресурсы, предоставляемые Банком России, выглядел довольно умеренным. Из предложенных на семидневном аукционе прямого РЕПО 1200 млрд руб. кредитные организации привлекли лишь 615 млрд руб., тогда как вернуть предстоит 692 млрд руб. Кроме того, активность на однодневных аукционах также снизилась: с 487,45 (в понедельник) до 422,2 млрд руб. (во вторник). Ставки денежного рынка опустились ниже 6%. Так, MosPrime o/n составила 5,88%. Подобная ситуация накануне уплаты в бюджет НДС выглядит довольно неестественной, и не исключено, что сегодня она может претерпеть существенные изменения.

Наши ожидания

Общий настрой глобальных площадок остается под влиянием фактора ожидания итогов заседания FOMC. При этом, если общие ожидания не оправдаются, высока вероятность довольно резкого перепада настроений, выражающегося sale-off в рисковых активах. Из других значимых событий обозначим начало стимулирующих монетарных мер Банком Англии – первый аукцион по предоставлению дополнительной ликвидности.

Для российских еврооблигаций будет свойственно, как мы полагаем, некоторое затишье в первой половине дня с осторожными попытками продолжать ценовой рост. При этом «кульминация» проявится в действиях американских инвесторов после заявлений и решений ФРС.

В рублевом сегменте центральное событие – аукцион по ОФЗ 26208, на котором, как мы полагаем, рыночный спрос будет весьма умеренным, а доходность размещения предельно близкой к верхней границе индикатива Минфина – 8,45% годовых.

Рубль, несмотря на вчерашнее потрясения, все же «постарается» продемонстрировать небольшое усиление позиций в ходе торгов на фоне расчетов с бюджетом по НДС. Кроме того, сегодняшний внешний фон выглядит довольно нейтральным, что не будет препятствовать усилению позиций национальной валюты.

Главные новости

Росбанк (Ваа2/-/ ВВВ+): новый купон – без премии к рынку.

Новый ориентир по займу Б0-01 не несет какой-либо премии к рынку. Учитывая отсутствие отчетности Росбанка по МСФО за 2011 год в открытом доступе и общую конъюнктуру, можно поискать другие объекты для вложений на долговом рынке.

Событие. Росбанк определил ставку 5-6 купонов биржевых облигаций серии БО-01 на 5 млрд руб. в размере 8,9% годовых.

Комментарий. Отметим, что бумаги банков Societe Generale в России в настоящее время характеризуются достаточно слабой ликвидностью. В целом, на фоне происходящих событий в Европе это вполне понятно. С точки зрения финансовых показателей, обращаем внимание, что эмитент еще не раскрыл информацию по МСФО за 2011 год, что вызывает вопросы, поскольку Societe Generale отчиталась еще в феврале. При этом, исходя из презентации «материнского» банка, ясно, что 4 квартал прошлого года для российского подразделения был не вполне удачным – убыток составил 6 млн евро (см. наш комментарий). Таким образом, некоторые риски по финансовым метрикам здесь присутствуют.

Однако рейтинги у Росбанка высокие, что позволяет его бумагам быть удобным инструментом по управлению ликвидностью и входить в перечень прямого РЕПО с ЦБ с дисконтом 12,5%. То есть таким же, как, скажем, у Россельхозбанка или ВТБ. При этом выпуски Россельхозбанка серии БО-03 и БО-02 смотрятся несколько интереснее, чем новый уровень по займу БО-01 Росбанка. Таким образом, на рынке есть альтернативы и по доходности, и по рейтингам, поэтому ввиду отсутствия какой-либо премии для инвесторов, опасающихся ситуации в Европе, есть смысл выйти из бумаги.