СТРАТЕГИЯ

Внешний рынок

В фокусе заседание ФРС и испанские размещения. В отсутствие плохих новостей и значимой макроэкономической статистики участники рынков сосредоточились на сегодняшнем заседании ФРС. Хотя большинство наблюдателей ожидают новых мер по поддержке американской экономики, мы полагаем, что масштабы этих мер могут оказаться крайне ограниченными и разочаровать инвесторов. Другим ключевым событием станет размещение испанских гособлигаций (одно-, двух- и пятилетних бумаг) – уровень спроса и движение доходностей критичны для оценки рынками кредитоспособности правительства Испании и его потребностей в возможной поддержке со стороны ЕС, ЕЦБ и МВФ. До публикации заявления ФРС сегодня вечером мы ожидаем колебаний цен у текущих уровней.

Квазисуверенные банки и «второй эшелон» пользуются популярностью. Вчера спред суверенного выпуска Russia’30 к 10 UST сузился с 236 б.п. до 227 б.п., при этом доходность 10 UST выросла с 1,57% до 1,62%, а цена Russia’30 (YTM 3,9%) поднялась на 30 б.п. до 120,2% от номинала. Суверенные выпуски пользовались неплохим спросом: евробонд Russia’28 (YTM 5,2%) подорожал на 1,4 п.п., а Russia’42 (YTM 5,2%) прибавил 40 б.п. Среди бумаг квазисуверенного уровня внимание инвесторов привлекли бумаги банков, при этом в нефтегазовом секторе особого спроса не наблюдалось. Отчасти интерес инвесторов к банковским бумагам был обусловлен размещением нового выпуска Россельхозбанка – RSHB’17 (YTM 5,2%), – который вчера подорожал более чем на 1 п.п., закрывшись на уровне 101,5% от номинала. На этом фоне остальные бумаги эмитента тоже выглядели неплохо: RSHB’18 (YTM 5,1%) прибавил в цене около 80 б.п., а RSHB’21 (YTM 6,3%) и VEBBNK’20 (YTM 5,3%) – почти 1 п.п. и 40 б.п. соответственно. Во втором эшелоне пользовались спросом длинные выпуски Евраза (EVRAZ’18 (YTM 7,6%) вырос в цене на полпроцентных пункта). Также неплохо смотрелись евробонды Альфа Банка (ALFARU’17 (YTM 7,7%) и ALFARU’21 (YTM 8,3%) подорожали на 40 б.п.). Продолжили рост и выпуски VimpelCom, прибавившие в среднем 40–60 б.п. Сегодня внешний фон предполагает небольшой рост при открытии, учитывая, что фьючерсы на американские фондовые индексы торгуются нейтрально, а рынки Азии растут.

Внутренний рынок

ОФЗ 26208 – на много не рассчитывать. Вчера настроения на рынке ухудшились, и большинство ОФЗ по итогам дня подешевело. Ликвидные представители сектора потеряли в цене в среднем по 20 б.п. Девятилетние ОФЗ 26205 (YTM 8,6%) подешевели на 45 б.п. Потери пятилетних ОФЗ 26206 (YTM 8,1 %) и шестилетних ОФЗ 26204 (YTM 8,2%) были более умеренными и составили в среднем 20 б.п. Пятнадцатилетние ОФЗ 26207 (YTM 8,9%) упали в цене на полпроцентных пункта, однако выпуск является одним из самых длинных, да и к тому же неликвиден. Сегодня состоится аукцион по доразмещению семилетних ОФЗ 26208 (YTM 8,4%) объемом 39 млрд руб., который может стать непростым испытанием для рынков, учитывая запланированные на сегодня налоговые выплаты, размер которых может составить 350 млрд руб., а также то, что выпуск является сравнительно длинным и неликвидным, что в условиях неспокойной ситуации на рынке затрудняет доразмещение. Мы полагали, что Минфин не будет рисковать и заменит выпуск на более короткий и ликвидный, либо сократит объем предложения. Однако этого не произошло. В то же время мы оказались правы, предположив, что ведомство пойдет на предоставление премии. Действительно, ориентир по доходности составляет 8,35–8,45%. Вчера, в момент объявления ориентира, биды выставлялись в районе 8,4%, что подразумевало некоторую премию ко вторичному рынку по верхней границе ориентира. Однако уже сегодня утром рынок «переставился» ближе к верхней границе, что еще больше сократило шансы на сегодняшний успех размещения. Последний раз Минфин продавал на рынке этот выпуск в середине апреля, однако из предложенных 10 млрд руб. было продано бумаг на 6,8 млрд руб., хотя спрос составил 13 млрд руб. Тогда доходность выпуска оказалась на уровне 7,78%. Мы считаем, что сегодня Минфину удастся разместить четверть от заявленного объема не слишком привлекательных, на наш взгляд, ОФЗ 26208. По нашему мнению, сейчас имеет смысл делать ставку на выпуски с дюрацией от трех лет, обладающих хорошей премией к кривой рублевых свопов. В эту категорию попадают и ОФЗ 26208, однако мы отдаем предпочтение ликвидным бумагам. В первую очередь, рекомендуем обратить внимание на ОФЗ 26204 (YTM 8,2%), ОФЗ 26205 (YTM 8,6%) и ОФЗ 26206 (YTM 8,1%).

ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Время платить НДС

Объем операций РЕПО достиг рекордно высокого уровня. Совокупный объем средств в системе сократился до 861 млрд руб.: остатки на корсчетах кредитных организаций в Банке России уменьшились на 30,2 млрд руб. до 780,8 млрд руб., а депозиты банков в ЦБ – на 6,0 млрд руб. до 79,9 млрд руб. Индикативная ставка MosPrime по однодневным кредитам упала на 47 б.п. до 5,88%, другие ставки МБК потеряли 1–12 б.п. С другой стороны, объем РЕПО с ЦБ достиг рекордной отметки в 1 трлн руб, а Центробанк увеличил лимит этих операций до 1,68 трлн руб. Средняя однодневная ставка РЕПО снизилась на 13 б.п. по сравнению с предыдущим днем до 5,39%. Министерство финансов возобновило практику размещения временно свободных бюджетных средств на банковских депозитах – вчера был проведен аукцион, в результате которого банки получили 5,3 млрд руб. сроком на 28 дней под 6,1% годовых. Сегодня компаниям предстоит заплатить одну треть НДС за 1 кв. 2012 г. (около 300 млрд руб.), поэтому объем средств в системе, скорее всего, продолжит уменьшаться, а ставки МБК могут начать расти. Давление на ликвидность будет усиливаться до конца месяца.

Рубль был стабилен по отношению к доллару, но упал относительно евро. Вчера на ММВБ курс рубля по отношению к доллару практически не изменился – российская валюта уступила лишь одну копейку относительно предыдущей сессии, закрывшись на уровне 32,44 руб./долл. На валютном рынке доллар также подешевел – в течение дня его индекс просел на 0,7%. С другой стороны, евро удалось укрепиться относительно доллара сразу на 0,9%, а также потеснить рубль (–29 копеек до 41,09 руб./евро). Стоимость бивалютной корзины поднялась на 13 копеек до 36,34 руб. Сегодня поддержку рублю оказывают растущие цены на нефть (Brent подорожала на 03% до 95,7 долл./барр., котировки WTI относительно вчерашней сессии пока не изменились – 84 долл./барр.) и внутренний дефицит ликвидности вследствие наступления периода налоговых платежей. Мы ожидаем, что сегодня рубль подорожает и будет торговаться в диапазоне 32,25–32,35 руб./долл.

МАКРОЭКОНОМИКА

В правительстве обсуждается пакет антикризисных мер

На борьбу с кризисом может быть выделено 40 млрд долл. ... Как заявил вчера в интервью Financial Times министр финансов РФ Антон Силуанов, Минфин разработал пакет антикризисных мер на общую сумму 40 млрд долл., состоящий из двух частей. Первую (25 млрд долл.) предлагается направить на финансирования возможного бюджетного дефицита в 2012 г., а источником ее формирования, как ожидается, станут средства, ранее предназначавшиеся для пополнения Резервного фонда. Вторая (15 млрд долл.) будет задействована в 2013 г. в рамках специального «резервного механизма», целью которого является поддержка наиболее нуждающихся слоев населения и стратегических предприятий. Кроме того, Силуанов сообщил, что последним могут быть предоставлены дополнительные госгарантии на сумму до 5 млрд долл. (160 млрд руб.).

…если цены на нефть продолжат падать. Насколько мы понимаем заявление Силуанова, инициатива финансового ведомства заключается в следующем. В апреле правительство последний раз пересмотрело прогноз среднегодовой цены нефти Urals, повысив его до 115 долл./барр., что предполагало в целом сбалансированный бюджет по итогам года. Тогда же Минфин планировал увеличить объем Резервного фонда в текущем году примерно на 500 млрд руб. – до 2,37 трлн руб. – за счет заемных ресурсов. Сейчас, когда нефтяные котировки находятся на нисходящей траектории, указанные выше 25 млрд долл., как мы полагаем, представляют собой оценку бюджетного дефицита в 2012 г. Минфином. Эта сумма приблизительно равна 800 млрд руб., или 1,4% ВВП, таким образом, правительство фактически возвращается к своему предыдущему макропрогнозу на 2012 г. (датированному ноябрем 2011 г.), в рамках которого среднегодовая цена Urals составляла 100 долл./барр., а дефицит бюджета ожидался на уровне 1,5% ВВП.

Необходимый объем дополнительных средств составляет 1,2 трлн руб. … Если наше предположение соответствует действительности, в текущем году Минфину предстоит покрыть бюджетный дефицит в размере 800 млрд руб. и погасить 402 млрд руб. внутреннего долга. В совокупности это составляет 1,2 трлн руб., которые могут быть привлечены на долговом рынке. Вне всякого сомнения, при реализации этого сценария о пополнении Резервного фонда можно забыть. В текущем году Минфин уже занял на рынке немногим больше 500 млрд руб., таким образом, привлечение еще 700 млрд руб. выглядит вполне посильной задачей для ведомства в условиях стабильного рынка. К сожалению, потребность в средствах зачастую возникает именно при неблагоприятной конъюнктуре, однако в этом случае Минфин всегда может обратиться к резервам, аккумулированным в 2011 г. Напомним, что в прошлом году Резервный фонд увеличился на 1,05 трлн руб. и сейчас его объем составляет 1,95 трлн руб., которые при необходимости могут быть использованы Минфином.

…впрочем, это сравнительно небольшая сумма. С нашей точки зрения, Силуанов не сказал ничего принципиально нового: 25 млрд долл. – сумма, в которую бюджету обойдется более низкая цена на нефть по сравнению с официальным прогнозом, тогда как 15 млрд долл., запланированные на 2013 г., представляют собой относительно небольшие средства. Для сравнения, на поддержку экономики в 4 кв. 2008 г. – 2009 г. правительство выделило из резервов 4,5 трлн руб., или порядка 150 млрд долл. Таким образом, на этот раз в случае новой масштабной волны кризиса, меры властей, по-видимому, будут ограниченными. По сути, значительный размер российского бюджета на 2012 г. сам по себе является антикризисной мерой, и сейчас государство вряд ли способно сделать намного больше для поддержки экономики.

НОВОСТИ ЭМИТЕНТОВ

Евраз (В+/Ва3/ВВ-)

Евраз представил долгосрочную стратегию

Компания сконцентрируется на развитии более маржинального добывающего сегмента. Во вторник Евраз провел День инвестора в Лондоне и представил ряд долгосрочных прогнозов и планов развития. Согласно презентации компании, к 2016 г. Евраз планирует существенно увеличить объемы бизнеса путем реализации ряда важных проектов, сделав основной акцент на добыче. По мнению менеджмента, маржинальность в отрасли смещается в добывающий сегмент ввиду ограниченности сырья у крупнейшего потребителя – Китая, прочными рыночными позициями производителей руды и кокса и опережающим ростом цен на сырье по сравнению с метпродукцией. К 2016 г. Евраз планирует увеличить добычу железной руды за счет Качканарского ГОКа и Евразруды на 12% от уровня 2011 г. до 22 млн т, что на 120% покроет потребность компании в этом виде сырья. Добычу коксующегося угля за тот же период планируется увеличить на 140% до 15 млн т (130% собственной потребности) за счет завершения строительства шахты «Ерунаковская» и запуска первой очереди Межэгейского месторождения. Суммарные капвложения, которые могут потребоваться для запуска вышеуказанных объектов в период с 2012 – 2016 гг., составят около 890 млн долл. В настоящий момент компания также рассматривает возможность разработки Тимирского месторождения (вместе с АЛРОСА) и второй очереди Межэгейского месторождения, на что в совокупности может быть потрачено около 3,5 млрд долл., однако их запуск запланирован не ранее 2017 г.

Фокус металлургического сегмента – инфраструктура и строительство. В металлургическом сегменте компания сконцентрируется на сокращении доли полуфабрикатов в продажах в пользу высокомаржинальной продукции на ключевых рынках сбыта – России и США. В целом, насколько мы понимаем, Евраз упрочит свои позиции на рынке продукции, потребляемой компаниями инфраструктурных и строительных отраслей. В частности, компания планирует нарастить производство высококачественной рельсовой продукции как в России, так и в США, уже занимая первое место на обоих рынках. Так, уже в 2012 г. планируется завершение реконструкции рельсобалочного цеха и внедрение технологии пылеугольного вдувания на Западно-Сибирском и Нижнетагильском меткомбинатах, что позволит компании производить востребованные для прокладки высокоскоростных магистралей стометровые рельса, а также увеличит эффективность производства. Причины, по которым указанные сектора были выбраны Евразом в качестве приоритетных: изношенность инфраструктурных объектов и необходимость их модернизации, высокие темпы возведения жилья (что подталкивает спрос на данный вид продукции), а также ожидающееся сохранение высокого спроса, в том числе благодаря таким мероприятиям, как Универсиада в Казани, Олимпиада в Сочи и Чемпионат мира по футболу в 2018 г. Инвестпрограмма металлургического сегмента в период 2012 – 2016 гг. запланирована в объеме 550 млн долл.

Ежегодные капзатраты могут составить около 2 млрд долл. В целом из презентации компании следует, что суммарные капвложения в запуск новых мощностей в вышеуказанный период составят около 1,8 млрд долл. По оценке компании, это позволит увеличить показатель EBITDA на 1,6 млрд долл. к 2016 г. Всего, согласно планам компании, к 2016 г. годовой показатель EBITDA должен достичь 5 млрд долл. Среднегодовые капвложения до 2016 г. запланированы в объеме 1,5 млрд долл., из которых 500–600 млн долл. составят затраты на поддержание мощностей. Еще около 500 млн долл. ежегодно компания планирует направлять на приобретение новых активов. Кроме того, возобновив дивидендные выплаты в 2011 г., Евраз в дальнейшем планирует направлять на эти цели не менее 25% чистой прибыли по МСФО. Основной источник финансирования масштабной инвестпрограммы – собственные средства. Так, в 2012 г. компания намерена потратить около 1,4 млрд долл., что выше нашего прогноза (1,1 млрд долл.), однако, по нашим расчетам, без учета возможных приобретений и дивидендов указанная сумма с лихвой покрывается операционным денежным потоком. В целом за последнее время Евраз можно охарактеризовать как компанию, способную генерировать стабильно высокие денежные потоки и финансировать инвестиционную программу из собственных средств, однако прогнозируемые расходы выглядят внушительными. В презентации компания акцентирует внимание на гибкости своей инвестпрограммы, которая в случае ухудшения конъюнктуры может быть урезана начиная с 2013 г.

Компания ожидает роста левереджа в 2012 г., однако в дальнейшем его значение снизится до комфортного уровня не выше 2,0. Евраз обновил свой взгляд на управление долгом. Так, менеджмент считает комфортной долговую нагрузку в терминах Чистый долг/EBITDA не выше 2,0 в среднесрочной перспективе. При этом базовый сценарий предполагает, что значение долговой нагрузки к концу 2012 г. может вырасти до 2,5, а впоследствии будет снижаться. Примечательно, что согласно консервативному сценарию развития, подразумевающему меньший объем капвложений, рост долговой нагрузки будет более существенным (вплоть до 3,5), а снижение до целевого уровня более__ продолжительным. Насколько мы понимаем, это связано с более низким прогнозом роста EBITDA за счет меньшего объема капзатрат. Исходя из текущей рыночной конъюнктуры и инвестиционных аппетитов компании у нас есть основания полагать, что базовое значение долговой нагрузки 2,5 к концу 2012 г. может быть превышено, причем скорее за счет меньших, чем ожидается, доходов, нежели ввиду роста долга в абсолютном выражении. Однако в настоящий момент это, на наш взгляд, не является поводом для пересмотра нашей положительной оценки кредитного качества компании.

Инвестиционные аппетиты впечатляют, однако мы не подвергаем сомнению финансовую дисциплину Евраза. Безусловно, заявленные компанией планы в части активного расходования средств на продолжительную перспективу нельзя назвать положительным фактором для держателей облигаций, особенно на фоне не самой благоприятной конъюнктуры и сокращения капвложений у конкурентов. С другой стороны, мы еще раз отмечаем, что за последнее время компания продемонстрировала устойчивую способность к генерации денежного потока, превышающего ее инвестиционные потребности. Также важно отметить, что, несмотря на умеренно высокий уровень капвложений за последнее время, Евразу удалось сократить как уровень долговой нагрузки, так и (что более важно) абсолютную величину долга. На наш взгляд, это положительно характеризует финансовую дисциплину компании. С учетом данного факта мы считаем, что в случае ухудшения конъюнктуры компания не допустит существенного роста левереджа и сможет отказаться от финансирования части проектов. Вне всякого сомнения, риск краткосрочного роста долговой нагрузки повышается, однако среднесрочная цель компании представляется достижимой, а само значение – более чем комфортным.

Среднесрочные выпуски компании сохраняют привлекательность, особенно после недавних распродаж. Мы по-прежнему считаем облигации Евраза привлекательными. Принимая во внимание обнародованные инвестиционные планы компании и долговую политику, наша прежняя оценка справедливого спреда по рублевым выпускам (140–150 б.п.) с поправкой на нормализацию рыночной конъюнктуры в ближайшей перспективе, возможно, выглядит излишне оптимистично. Тем не менее после недавних продаж спред по рублевым выпускам компании расширился до среднего значения в 250–300 б.п. (в зависимости от срочности), что выглядит чрезмерным с учетом кредитного качества Евраза. В настоящий момент кривая Евраза выглядит дешево и по сравнению с другими компаниями сектора, такими как ТМК, ММК и Металлоинвест. Мы считаем заложенные в текущие цены риски преувеличенными. По данным на 1 июня, потребности компании в рефинансировании долга в 2012 г. минимальны и составляют 200 млн долл., а для рефинансирования задолженности в 2013 г. у Евраза имеются адекватные резервы. Резюмируя, мы считаем привлекательными выпуски Сибметинвест-1,2, а инвесторов, толерантных (несмотря на текущую рыночную конъюнктуру) к повышенному рыночному риску, также могут заинтересовать выпуски Евразхолдинг-2,4. На рынке евробондов привлекательны длинные выпуски EVRAZ’18, предлагающие, на наш взгляд, излишний спред в 140 б.п. к бумагам Северстали, потенциал сужения которого должен быть по большей части реализован после нормализации конъюнктуры.

Металлоинвест (-/Ва3/ВВ-)

Fitch подтвердило рейтинги Металлоинвеста на уровне «ВВ-», прогноз «Cтабильный»

Агентство отмечает рекордный объем продаж и восстановление рентабельности по EBITDAR до предкризисных уровней. Во вторник рейтинговое агентство Fitch подтвердило долгосрочные рейтинги дефолта эмитента «Металлоинвест» на уровне «ВВ-», прогноз по рейтингам – «Стабильный». Согласно сообщению агентства, подтверждение рейтингов отражает сильные операционные показатели Металлоинвеста, в том числе вторые по величине запасы железной руды в мире и позиции по затратам в верхнем квартиле как по железорудным окатышам, так и по горячебрикетированному железу. Fitch позитивно оценивает рекордный объем продаж и высокие показатели рентабельности Металлоинвеста (по EBITDAR), однако указывает на отрицательное значение свободного денежного потока, в котором помимо капвложений агентство учитывает выплату дивидендов и расходы на приобретение 4% акций Норильского никеля. Отметим, что последние вложения Fitch характеризует как «неоперационную инвестиционную деятельность с отрицательным воздействием на левередж». Аналитики Fitch высоко оценивают накопленную ликвидную позицию компании, часть которой была инвестирована в векселя ВТБ с погашением в декабре 2012 г. (на сумму 2,5 млрд долл.). По мнению агентства, Металлоинвест, скорее всего, обменяет их на числящиеся у ВТБ на балансе 20% его акций – таким образом можно избежать размывания долей нынешних акционеров при проведении IPO. Как считает Fitch, это приведет к временному росту скорректированного левереджа по денежным средствам от операционной деятельности с текущих 1,9.

Fitch ожидает снижения выручки и EBITDAR в 2012 г., однако в 2013 г. будет наблюдаться обратная тенденция. На фоне прогнозируемого агентством снижения цен на ЖРС в 2012 г. на 5–8% показатели выручки и EBITDA по итогам 2012 г., по мнению Fitch, также продемонстрируют негативную динамику, однако в 2013 г. ожидается возобновление роста. Тем не менее Fitch считает, что Металлоинвест сохранит способность генерировать внушительный операционный денежный поток, что должно привести к снижению уровню долга, однако помешать этому может вышеупомянутое предположение о возможной «конвертации» векселей ВТБ в 20% акций Металлоинвеста.

Дальнейшие рейтинговые действия находятся в косвенной зависимости от решения по выкупу акций у ВТБ. Позитивное рейтинговое действие со стороны Fitch возможно в случае улучшения операционного профиля и корпоративного управления компании, а также если значение скорректированного левереджа по денежным средствам от операционной деятельности опустится ниже 2,5. Негативное действие возможно в случае резкого падения рентабельности по EBITDAR – ниже 25% (38% в 2011 г.) – или роста показателя долговой нагрузки до уровня выше 3,5.

Как и выкуп акций у ВТБ, увеличение пакета в Норникеле выглядит вероятным. На основании проведенного нами анализа финансовой отчетности компании и заявлений менеджмента ранее мы также предположили, что Металлоинвестобменяет принадлежащие ему векселя ВТБ на собственные акции. Кроме того, мы отметили еще одну инвестиционную возможность компании – увеличение пакета акций Норникеля на балансе до 5%, для чего Металлоинвесту потребовалось бы докупить около 1,4% (после выкупа на балансе Металлоинвеста осталось около 3,6%) акций, рыночная стоимость которых в настоящий момент составляет около 450 млн долл. Мы считаем, что даже если обе сделки состоятся в этом году (а стоимость выкупа 20% собственных акций не превысит 3 млрд долл.), то, принимая во внимание наш прогноз по финансовым показателям компании на 2012 г., можно предположить, что долговая нагрузка по более традиционному коэффициенту Чистый долг/EBITDA вырастет до 1,7-1,8 или по крайней мере не превысит 2,0, что выглядит достаточно комфортно. Менеджмент также прогнозирует долговую нагрузку на уровне 2,0 Чистый долг/EBITDA в случае совершения сделки по выкупу акций компании у ВТБ.

Рублевые облигации интересны в среднесрочной перспективе, дисконт евробондов к Евразу в ближайшее время может увеличиться. На рынке рублевых облигаций в настоящий момент обращается три выпуска Металлоинвеста, которые подверглись общей распродаже и сейчас торгуются с доходностью около 9,9% против 9% месяцем ранее. Между тем за последний месяц расширился и дисконт облигаций Металлоинвеста к ближайшему аналогу по кредитным метрикам – Евразу – до 60 б.п., что выглядит справедливо и в целом было ожидаемо нами, однако скорее за счет сужения кредитного спреда Металлоинвеста к ОФЗ. Также не стоит забывать, что в пятницу обращающиеся рублевые выпуски Металлоинвеста были включены в ломбардный список ЦБ, что может расширить круг потенциальных инвесторов и в краткосрочной перспективе стать фактором поддержки для облигаций компании. Резюмируя, с точки зрения сравнительного анализа бумаги Евраза более интересны – потенциал сужения спреда у них в настоящий момент выше, с другой стороны, при доходности почти 10% и дюрации менее 2,5 года в абсолютном выражении кредитное качество Металлоинвеста также выглядит привлекательно. На рынке евробондов единственный выпуск компании METINR’16 торгуется с дисконтом к кривой Евраза около 40 б.п., что, по нашему мнению, справедливо. В среднесрочной перспективе нельзя исключать небольшого расширения дисконта, которое, впрочем, будет ограничено кривой Северстали, кредитное качество которой все же выше.

Промсвязьбанк (WR/Ba2/BB-)

Commerzbank вышел из состава акционеров банка

Изменение в составе акционеров банка. Вчера Промсвязьбанк (ПСБ) объявил о выходе немецкого Commerzbank Auslandsbanken Holding AG из капитала банка и продаже доли в размере 14,4% его основным акционерам – структурам братьев Ананьевых. В результате сделки доля «Промсвязь Капитал Б.В.» увеличилась до 88,25%, а оставшиеся – 11,75% по-прежнему принадлежат ЕБРР, который сохраняет заинтересованность в развитие банка. Новость не стала неожиданностью и не повлияет на кредитное качество эмитента. Напомним, что еще в 2011 г., столкнувшись с проблемами после кризиса, Commerzbank был вынужден пересмотреть стратегию своего развития, в том числе отказаться от инвестиций на российском рынке и сосредоточится на основных направлениях бизнеса. Насколько мы понимаем, вырученные от продажи доли в российском банке средства будут направлены на поддержание капитала.

Есть на что обратить внимание. Мы достаточно положительно оцениваем кредитное качество ПСБ, несмотря на ряд негативных моментов, отмеченных нами по результатам 1 кв. 2012 г. и связанных в основном с сезонностью бизнеса. Мы полагаем, что текущие доходности облигаций эмитента в достаточной мере компенсируют его слабые стороны, что вновь позволяет рекомендовать его выпуски к покупке. Среди еврооблигаций внимание инвесторов может привлечь старший PROMBK’17 (YTM 9,17%), а также субординированный PROMBK’16 (YTM 9,64%), не отличающийся, однако, особой ликвидностью. На локальном рынке бумаги оценены справедливо, интерес могут представлять лишь ПромсвБ-2,4 (YTP 9,3–10%) в качестве короткой инвестиции с офертой в феврале 2013г.

Предыдущие публикации по теме:

30 мая 2012 г. Промсвязьбанк – Улучшение качества активов, подход к достаточности капитала останется консервативным. Финансовая отчетность 1кв. 2012 г. МСФО.