Rambler's Top100
 

Райффайзенбанк: ФРС намекает на возможность QE3


[26.01.2012]  Райффайзенбанк    pdf  Полная версия

Пульс рынка

ФРС намекает на возможность QE3. FOMC продлил срок, в течение которого ключевая ставка останется в текущем диапазоне 0-0,25%, на полтора года - до конца 2014 г. Впервые ФРС перешла к публичному таргетированию уровня инфляции (индекса PCE), установив долгосрочную цель на уровне 2%. Стоит отметить, что текущее значение PCE - 1,7%, а прогноз на этот год 1,8-2,0%. Для рынка казначейских облигаций США данная новость не стала неожиданностью: котировки TIPS предполагают долгосрочную инфляцию на уровне 2,14% в течение следующих 10 лет. Основанием для проведения политики, стимулирующей экономическую активность, является максимизация занятости на рынке труда или снижение безработицы до уровня, за которым последует повышение зарплат (5,2%-6,0%, по оценкам FOMC). Таким образом, низкие инфляционные риски, а также медленное улучшение ситуации на рынке труда при условии обострения европейского кризиса могут послужить основанием для запуска очередного этапа количественного смягчения: в частности, расширение баланса ФРС за счет программы выкупа долговых ценных бумаг (UST, MBS). Индексы акций нейтрально отреагировали на итоги заседания ФРС, а доходности 10Y UST опустились ниже YTM 2,0%. Также нейтрально была воспринята новость о возможном создании ЦБ Японии фонда в объеме 643 млрд долл. для инвестирования в иностранные бонды (в частности, EFSF), что, по мнению Японии, позволило бы ограничить укрепление иены к евро.

Отток ликвидности усилился в связи с налоговыми платежами. Несмотря на зачисление вчера средств от недельного РЕПО (194,5 млрд руб.), что привело к росту общей задолженности по РЕПО до 539 млрд руб. и рефинансирование погашаемых перед Минфином депозитов более чем на половину (100 млрд руб. из 170 млрд руб.), остатки на корсчетах и депозитах вчера опустились до мин. с конца ноября 2011 г. уровня 786,9 млрд руб. По нашим оценкам, чистый отток ликвидности, связанный с бюджетом, вчера составил около 240 млрд руб., что полностью объясняется платежами по НДПИ и акцизам (~215 млрд руб., по нашим оценкам). Несмотря на расширение ЦБ лимитов по o/n РЕПО до 30 млрд руб., спрос на эти средства остается повышенным, что сопровождается небольшим повышением ставки по этим операциям вновь до ~5,8-6%. Поскольку налоговый период закончится только 30 января (налог на прибыль, ~100 млрд руб.) мы ожидаем сохранения повышенного спроса на инструменты рефинансирования.

Спекулятивный спрос нашелся даже на длинные ОФЗ. Спрос на 6-летние ОФЗ 26206 превысил предложение почти в два раза, составив 41 млрд руб. Цена отсечения была установлена на уровне 97,86% от номинала, что соответствует YTM 8,05%, верхней границе ориентира доходности, что позволило реализовать бумаги почти в полном объеме - 19,8 млрд руб. На вторичных торгах выпуск котировался уже по 98% от номинала, что позволило заработать до 14 б.п.

ВТБ разместился ниже ориентира. Высокий спрос позволил закрыть книгу заявок по ВТБ БО-7 номиналом 10 млрд руб. со ставкой купона 7,95% годовых (YTP 8,19% к годовой оферте), что оказалось ниже первоначального ориентира (8-8,25%), премия к рынку составила всего 15 б.п. (в сравнении с выпуском ГПБ БО-4). Успешное размещение ВТБ БО-7 является позитивным сигналом для первичного рынка, в ближайшее время можно ожидать повышения активности эмитентов. Мы также ожидаем высокий спрос на 2-летние ГПБ БО-3 по нижней границе ориентира (YTP 8,68%).

Выпуск евробондов станет дороже? Как пишет Коммерсант, Минфин планирует взимать налог c SPV, через которые осуществляется выпуск евробондов российскими эмитентами, если последним не удастся доказать иностранную юрисдикцию инвесторов (что практически не представляется возможным). Кроме удорожания заимствований на внешнем рынке данная инициатива из-за изменения налогового режима может привести к появлению права у эмитентов выкупить свои евробонды по номиналу (= убыток для держателей). По-видимому, своими действиями Минфин добивается, чтобы выпуск евробондов осуществлялся в рамках российской юрисдикции/права, которое хуже защищает права инвесторов, чем английское. Очевидно, что данное новшество может снизить активность российских эмитентов в этом сегменте рынка.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
30 31 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: