Rambler's Top100
 

Райффайзенбанк: Фактором, сдерживающим спрос на рублевые облигации, является неопределенность по поводу ключевой ставки ЦБ РФ


[22.10.2014]  Райффайзенбанк    pdf  Полная версия

Слухи о запуске ЕЦБ масштабного выкупа активов двинули рынки вверх. О заметном улучшении аппетита к риску свидетельствуют как рост американских и европейских индексов на 2%, так и повышение доходности 10-летних UST на 5 б.п. до YTM 2,21%. В качестве основной причины в СМИ указываются усилившиеся ожидания запуска ЕЦБ программы выкупа корпоративных облигаций для борьбы с рисками дефляции в условиях замедляющейся экономики. Также позитивное влияние оказало неожиданно сильное увеличение экспорта из Японии в сентябре на 6,9% г./г. (консенсус предполагал +6,5%). Сегодня интерес представляют данные по потребительской инфляции в США. Бонды РФ продемонстрировали умеренно позитивную ценовую динамику. Лучше рынка выглядел короткий выпуск RUSB 17 (+0,5 п.п.), который предлагает YTP 13,9% к оферте в июле 2015 г., что, возможно, стало реакцией на его включение в Ломбардный список (мы считаем, выпуск интересным для buy & hold). Неожиданным для нас стало подтверждение рейтинга Газпрома от Moody's, который теперь на 1 ступень выше суверенного уровня. Также агентство не стало снижать рейтинг ФСК (Baa3), оставив негативный прогноз. Вчерашние трехсторонние переговоры между РФ, ЕС и Украиной закончились без значительного продвижения по поводу временного газового соглашения. Министр энергетики РФ А. Новак сообщил, что предыдущие договоренности остались в силе. На условиях предоплаты Украина сможет приобрести 4-5 млрд куб. м газа по цене 385 долл./1 тыс. куб. м (включая скидку 100 долл.). При этом Газпром настаивает на погашении накопленной задолженности (5,3 млрд долл.), в т.ч. 3,1 млрд долл. до конца 2014 г. (1,45 млрд долл. до конца октября и 1,65 млрд долл. в оставшиеся месяцы). По слова А. Новака, необходимые средства (3,1 млрд долл.) есть на счетах Нафтогаза. Однако Украине нужны дополнительные средства для предоплаты российского газа: предварительно 770 млн долл. за поставки в ноябре и 830 млн долл. – в декабре. Российская сторона ожидает, что эти деньги могут быть выделены ЕС. Министр энергетики Украины заверил, что совместно с Еврокомиссией источник для предоплаты будет определен в течение недели. РФ отказывается предоставлять новые заимствования Украине даже в виде предоплаты за транзит российского газа в Европу. Следующий этап переговоров назначен на 29 октября.

Минфин сохраняет паузу на рынке ОФЗ. Некоторое улучшение внешнего фона и спад давления на курс рубля (вчера корзина ушла ниже 46 руб., т.е. на 30 копеек ниже верхней границы коридора) не дало достаточных оснований ведомству для предложения новых ОФЗ. Возможно, Минфин считает текущие доходности на рынке госбумаг завышенными (длинные выпуски котируются всего на 20 б.п. ниже двузначных доходностей), что оказывает давление и на стоимость долга негосударственных эмитентов, которые имеют большую потребность в рублевых заимствованиях (в условиях закрытых внешних рынков). По нашему мнению, относительная стабильность рынка ОФЗ в условиях сильного ослабления рубля обусловлена исключительно низким объемом предложения новых бумаг, без чего их доходность уже была бы двузначной. Отмена аукциона была позитивно воспринята участниками: ценовой рост составил 25-40 б.п. в длинных выпусках. Фактором, сдерживающим спрос на рублевые облигации, является неопределенность по поводу ключевой ставки ЦБ: сочтет ли регулятор текущую рыночную ситуацию опасной для финансовой стабильности, а инфляционные риски - чрезмерно высокими, чтобы повысить ставку. Это привело к сокращению срочности заимствований и появлению заметных премий на "первичке" даже для высококачественных заемщиков: Транснефти удалось разместить лишь 1,5-летние облигации с премией к ОФЗ более 200 б.п., ориентир по годовым бумагам Газпрома (книга заявок закрылась вчера) находился на уровне ОФЗ+200 б.п. (что соответствует ожиданиям повышения ключевой ставки на 75-100 б.п.).

ЦБ может поделиться своей прибылью с банками. По данным СМИ, Правительство готовит законопроект, позволяющий ЦБ направить 15% чистой прибыли за 2014 г., на докапитализацию банков. Потенциально, по нашим оценкам, это может дать до 60 млрд руб. (что незначительно для системы, скорее всего, средства будут распределены среди крупных госбанков). Такая возможность возникла в результате дополнительной прибыли (не учтенной при формировании федерального бюджета на 2014 г.), которую ЦБ РФ получил в виде процентного дохода от своих операций рефинансирования банковской системы (~450 млрд руб. ожидается в этом году против 100 млрд руб. в 2013 г.). Детали распределения прибыли пока не раскрываются: возможно, комфортная ситуация с федеральным бюджетом в этом году (главным образом, из-за ослабления рубля) позволит Минфину (получает 75% чистой прибыли ЦБ) отказаться от части дополнительных доходов в пользу банков (которые сейчас испытывают потребность в капитале 1-го уровня), либо для этих целей ЦБ пожертвует частью своей прибыли. Отметим, что основное давление на капитал оказывает рефинансирование компаниями внешнего долга, которое, по нашим оценкам, на треть осуществляется за счет рублевых кредитов от локальных банков (остальная часть - из собственных средств).

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
27 28 29 30 31 1 2
3 4 5 6 7 8 9
10 11 12 13 14 15 16
17 18 19 20 21 22 23
24 25 26 27 28 29 30
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов:

  • нет связанных эмитентов