Башнефть (-/Ba2/BB): сильный операционный отчет за 9М14, бумаги могут быть интересны инвесторам с высокой толерантностью к риску

Вчера Башнефть опубликовала операционные итоги 3К14 и 9М14 в целом. Мы оцениваем раскрытые показатели как сильные. В 3К14 компания нарастила объем нефтедобычи на 11.2% г/г (до 4 596 тыс. тонн), сохранив высокие темпы роста, достигнутые во 2К14 (рост добычи на 11.5% г/г). Рост добычи нефти по итогам 9М14 составил 10% г/г (до 13 085 тыс. тонн). Как сообщается в отчете Башнефти, столь заметный рост был обеспечен как увеличением добычи на зрелых месторождениях Урало-Поволжья (рост на 3.6% г/г за 9М14), так и на новых месторождения Тимано-Печоры и Западной Сибири (рост объемов добычи в 2.5 – 5 раз г/г). В то же время, первичная переработка нефти за 9М14 выросла на 1.7% г/г (до 16 323 тыс. тонн), а производство нефтепродуктов – на 1.6% г/г (до 15 015 тыс. тонн). Средний выход светлых нефтепродуктов и показатель глубины переработки нефти по итогам 9М14 существенно не изменились, составив соответственно 60.1% (-0.3 пп г/г) и 84.9% (-0.5 пп г/г). Вместе с тем, в течение этого года компания продолжила наращивать выпуск более качественного топлива стандарта Евро-5, одновременно сокращая производство бензинов стандарта Евро-4. Так, объемы выпуска бензинов Евро-5 по итогам 9М14 показали опережающий рост (на 34.1% г/г), тогда как производство Евро-4 было практически прекращено. Такая же ситуация была характерна и для дизеля: производство топлива Евро-4 было остановлено (впрочем, производство за 9М13 также составило всего 168 тыс. тонн), а выпуск дизеля Евро-5 за 9М14 вырос на 21.7% г/г. С учетом того, что компания публикует отчетность в рублях, сильные операционные показатели, а также девальвация рубля и рост цен на внутреннем рынке в течение года, на наш взгляд, перекроют фактор снижения цен на нефть и обеспечат сохранение темпов роста выручки и EBITDA на уровне 20% г/г.

Биды по бондам Башнефти, на фоне неопределенности по дальнейшей судьбе компании, сейчас стоят в очень широком диапазоне, и, в среднем, транслируются в спрэд к суверенной кривой в 400-440 бп. На фоне прошедшего вчера первичного размещения Газпрома (BBB-/Baa1/BBB), который закрыл книгу по верхней границе диапазона, предложив инвесторам спрэд в 220 бп к ОФЗ на однолетней дюрации, премия к Газпрому около 200 бп для 2-хлетних бумаг Башнефти выглядит привлекательно, на наш взгляд, для инвесторов готовых нести повышенные риски. Вместе с тем, риски компании сейчас связаны, в большей степени, с неопределенностью, поскольку с операционной и финансовой точек зрения Башнефть выглядит достаточно сильно. Кроме того, существующая неопределенность вокруг компании, как мы считаем, не затронет существенно именно долговых инвесторов. Текущая платежеспособность Башнефти не вызывает сомнений, при этом, даже если события в дальнейшем будут развиваться по экстремальному сценарию, предполагающему возвращение компании в госсобственность, вряд ли государство будет заинтересовано в том, чтобы Башнефть не платила по долгам.