Rambler's Top100
 

Райффайзенбанк: Евро под давлением политических проблем


[22.11.2016]  Райффайзенбанк    pdf  Полная версия

Мировые рынки

Евро под давлением политических проблем

Вчера доллар немного подешевел относительно других валют, но это выглядит не более чем как техническая коррекция. В перспективе ужесточение монетарной политики ФРС должно оказать поддержку американской валюте. Между тем, политические проблемы, которые набирают обороты в Европе, не создают позитивного фона для евро. Так, в случае негативного исхода референдума по конституционной реформе в Италии (4 декабря), премьер-министр М. Ренци, который его инициировал, намерен уйти в отставку. Подобное событие может создать серьезные риски для евро и даже поставить под сомнение членство Италии в еврозоне. Французская политика также постепенно меняет вектор "вправо": на праймериз правоцентристских республиканцев победил Ф. Фийон, который, вероятно, будет бороться за президентское кресло с М. Ле Пен, лидером ультраправого "Национального фронта". Монетарная политика ЕЦБ также говорит не в пользу сильного евро. В частности, вчера М. Драги заявил, что намерен сохранить меры стимулирования для достижения таргетируемого уровня инфляции в 2%. Это, скорее всего, означает, что программа покупки активов, которая формально завершается в марте 2017 г., будет продлена, как минимум, до сентября следующего года.

Валютный и денежный рынок

Окончание налогов не гарантирует снижения ставок заметно ниже ключевой

Лимит на сегодняшнем депозитном аукционе (390 млрд руб.) оказался близок к уровню, установленному на прошлой неделе (310 млрд руб.). Регулятор не стал существенно увеличивать объемы абсорбирования ликвидности в связи с сохранением оттока по бюджетному каналу, который он оценил в -178 млрд руб. на неделе с 23 по 29 ноября. При этом, аналогично нашим оценкам, ЦБ рассчитывает на приток ликвидности за счет снижения наличности в обращении (70 млрд руб.) и погашения депозитов (366 млрд руб.). Отметим, что объем средств, которые ЦБ хочет изъять в рамках аукциона, несколько больше, чем приток ликвидности за счет автономных факторов (390 млрд руб. против 258 млрд руб.). Вероятно, регулятор считает избыточным такой уровень корсчетов (2 трлн руб.) и устанавливает больший лимит с целью не допустить значительного снижения ставок МБК после прохождения пиковых налоговых выплат 25 ноября. Так, на конец прошлой недели ставки денежного рынка уже не выглядели избыточно высокими (RUONIA 10,1%).

Рынок корпоративных облигаций

АЛРОСА: несезонно сильные результаты

АЛРОСА (BB/Ba1/BB+) опубликовала достаточно сильные (с учетом сезонности) финансовые результаты за 3 кв. 2016 г. Безусловно, в сравнении с предыдущим 2 кв., в котором спрос традиционно более высокий, показатели снизились (выручка: -18%, EBITDA: -25%. рентабельность: -5,2 п.п.), тем не менее, г./г. их рост был внушительным, свидетельствуя о восстановлении рынка после слабого 2015 г. (выручка +70%, EBITDA +2,0х, рентабельность +8,6 п.п.).

В 3 кв. было реализовано 5,8 млн карат алмазов ювелирного качества (-22% кв./кв., +93% г./г.), что достаточно высокий показатель для летних месяцев. Одним из факторов поддержки, на наш взгляд, могла стать отмена 6,5%-ной экспортной пошлины на алмазное сырье с 1 сентября, и в ожидании повышения цен для внутреннего рынка (цены были на 6,5% ниже, чем для внешних клиентов) российские огранщики могли предъявить повышенный спрос в августе. Уже в конце 3 кв., на сентябрьской сессии, по данным СМИ, компания повысила цены на 1,5%, а для российских покупателей этот рост составил 8% (после отмены пошлины). Однако средняя цена реализации АЛРОСА в целом по итогам 3 кв. снизилась на 2% кв./кв. до 165 долл./карат, так как сентябрьское повышение цен еще не успело найти отражения в результатах, а также, возможно, в результате смещения спроса в сегмент камней меньшего размера.

Долговая нагрузка снизилась до 0,8х Чистый долг/EBITDA c 1,0х во 2 кв., как за счет наращивания накопленных денежных средств (с 20,8 до 32,9 млрд руб.) из свободного денежного потока, так и роста LTM EBITDA. Компания рефинансировала 700 млн долл. (предполагавшихся к возврату в 2017 г.), сместив срок погашения на 2019 г. В итоге график погашения долга достаточно комфортен: 300 млн долл. - в 2017 г., 600 млн долл. - в 2018 г., 720 млн долл. - в 2019 г., 1 млрд долл. - в 2020 г.

Компания нарастила добычу алмазного сырья в 3 кв. (+26% кв./кв.) до 11 млн карат, что предполагает добычу в 4 кв. на уровне 9 млн карат (в соответствии с планом 37 млн карат в 2016 г.). План по продаже тех же 37 млн карат, на наш взгляд, вполне реализуем: за 9М уже было продано 30 млн карат. Запасы в 3 кв. продолжили расти (с 16 млн карат на конец 2 кв. до 20 млн карат на октябрь), и по итогам года менеджмент ожидает, что они снизятся лишь на 5-6% к началу этого года (когда был зафиксирован рекордный уровень 22 млн карат).

Компания отмечает сохранение высокого спроса и в октябре, что вкупе с предновогодними продажами, на наш взгляд, позволяет надеяться на хорошие показатели в 4 кв. Компания прогнозирует, что цены по итогам 2016 г. будут на 2-3% ниже, чем в 2015 г., что, по нашим оценкам, предполагает их рост в 4 кв. или улучшение реализуемого ассортимента, так как пока средняя цена за 9М 2016 г. ниже на 7,5% аналогичного периода годом ранее.

Операционный денежный поток в 3 кв. повысился на 23% даже относительно сильного 2 кв. (г./г. вырос более чем втрое) до 32,6 млрд руб., в том числе благодаря сокращению инвестиций в оборотный капитал (2,5 млрд руб. против 9,3 млрд руб. во 2 кв.) в основном за счет уменьшения дебиторской задолженности (которое частично компенсировало рост запасов). Капвложения в 3 кв. составили всего 7,3 млрд руб., за 9М - 21,9 млрд руб., что в соответствии с планом (38 млрд руб.) предполагает их существенный рост в последнем квартале - до 16 млрд руб. На 2017 г. капитальные инвестиции запланированы в объеме 32 млрд руб.

Бонды АЛРОСА справедливо оценены, предлагая премию к GMKNRM 20 (YTM 4,04%) около 20 б.п.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
30 31 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: