Корпоративные события

АЛРОСА (BB/Ba1/BB+): в 3К16 долговая нагрузка продолжила снижаться

Вчера компания АЛРОСА опубликовала финансовые результаты за 3К16 и в целом за 9М16, которые мы оцениваем как умеренно позитивные. В 3К16 выручка компании сократилась на 18.3% кв/кв до 68.9 млрд руб., EBITDA – на 25.5% кв/кв до 38.7 млрд руб. В то же время, в 3К16 заметно вырос свободный денежный поток компании по сравнению со 2К16, в то время как долговая нагрузка АЛРОСА в терминах net debt/EBITDA LTM уменьшилась до 0.5х на конец 3К16 против 0.7х на начало квартала.

Основной причиной снижения выручки и EBITDA АЛРОСА в 3К16 кв/кв стало сокращение объема реализации алмазов на 13.5% кв/кв до 8.3 млн карат, в том числе алмазов ювелирного качества – на 21.6% кв/кв до 5.8 млн карат. Кроме того, дополнительное давление на динамику финансовых результатов компании оказали укрепление рубля к доллару в 3К16 кв/кв и ухудшение ценовой конъюнктуры на рынке алмазов: в 3К16 средняя цена реализация ювелирных алмазов составила 165 долл./карат, в то время как во 2К16 цена находилась на уровне 169 долл./карат. В 3К16 EBITDA margin уменьшилась на 5.4 пп г/г до 56.2%. В целом по итогам 9М16 выручка компании выросла на 48.2% г/г до 255.6 млрд руб., EBITDA – на 67% г/г до 150 млрд руб., EBITDA margin – на 6.6 пп г/г до 58.7%.

В 3К16 расходы компании на CAPEX незначительно изменились по сравнению со 2К16 и составили 7.3 млрд руб. (7.6 млрд руб. за 2К16). При этом, в 3К16 инвестиции компании на пополнение оборотного капитала были менее значительными по сравнению со 2К16 (2.5 млрд руб. против 9.3 млрд руб. за 2К16). В результате, в 3К16 чистый операционный денежный поток компании вырос на 46.2% кв/кв до 31.9 млрд руб., свободный денежный поток – на 73.9% кв/кв до 24.6 млрд руб. Аккумулирование значительного свободного денежного потока позволило компании осуществить в 3К16 дивидендные выплаты в размере 15.4 млрд руб. без расширения кредитного плеча, а также пополнить подушку ликвидности. Так, сумма остатка денежных средств и краткосрочных депозитов на 30.09.2016 увеличилась к началу 3К16 на 11.8 млрд руб. до 80.3 млрд руб., что было достаточно для единовременной выплаты долга с погашением до конца 2018 г. На конец 3К16 чистый долг компании сократился к началу квартала на 14.8 млрд руб. до 91.1 млрд руб., отношение net debt/EBITDA LTM уменьшилось до 0.5х на конец 3К16 против 0.7х на начало квартала.

В настоящее время рейтинги АЛРОСА от Moody’s соответствует рейтингу России, в то время как рейтинги компании от S&P («ВВ»/позитивный) и от Fitch («ВВ+»/стабильный) на одну ступень ниже суверенного уровня. По нашему мнению, финансовые результаты АЛРОСА за 3К16 и 9М16, свидетельствующие о высокой рентабельности бизнеса, низких рисках рефинансирования и комфортном уровне долговой нагрузке, являются позитивными для рейтингов компании от S&P и Fitch.

Единственный евробонд ALRSRU’20, на наш взгляд, имеет лучшие альтернативы на рынке, например, GMKNRM’20, который торгуется всего с 20 бп. дисконтом к бумагам Алроса.

Совкомфлот (BB+/Ba1/BB): расширение флота и выплата дивидендов привели к росту долговой нагрузки в 3К16

В конце прошлой недели Совкомфлот, крупнейший российский танкерный оператор, опубликовал финансовые результаты за 3К16 и в целом за 9М16, которые мы оцениваем как довольно слабые. В 3К16 выручка (тайм-чартерный эквивалент) и EBITDA компании уменьшились на 12.2% г/г и на 16.4% г/г. Кроме того, долговая нагрузка компании в терминах net debt/EBITDA LTM выросла до 4.0х на конец 3К16 против 3.0х на начало 3К16.

В 3К16 выручка Совкомфлота (тайм-чартерный эквивалент) составила 289 млн долл. (-12.2% г/г), EBITDA – 171 млн долл. (-16.4% г/г). Уменьшение выручки и EBITDA в 3К16 было обусловлено снижением фрахтовых ставок на спотовом рынке в танкерном сегменте, которые, по данным компании, сократились более чем на 50% г/г. В 3К16 EBITDA margin уменьшилась на 2.9 пп г/г до 59.1%. В целом по итогам 9М16 выручка Совкомфлота (тайм-чартерный эквивалент) снизилась на 8.6% г/г до 865 млн долл., EBITDA – на 6.5% г/г до 539 млн долл.

В 3К16 чистый операционный денежный поток (после выплаты процентных расходов) Совкомфлота уменьшился на 32.6% г/г до 130 млн долл. В отчетном периоде компания приобрела 9 современных танкеров ледового класса и 2 ледокольных судна снабжения морских добывающих платформ, в результате по итогам 3К16 расходы Совкомфлота на CAPEX составили 544 млн долл. (нарастающим итогом с начала 2016 г. расходы на CAPEX составили 604 млн долл.). Кроме того, в 3К16 компания выплатила дивиденды в размере 94.5 млн долл. Для финансирования инвестиционной деятельности Совкомфлот использовал часть денежных средств на счетах и привлек новый долг. В результате, остаток денежных средств на счетах сократился с 497 млн долл. на 30.06.2016 до 318 млн долл. на конец 3К16, совокупный долг вырос с 2.8 млрд долл. до 3.2 млрд долл., чистый долг – с 2.3 млрд долл. до 2.9 млрд долл. Долговая нагрузка Совкомфлота в терминах net debt/EBITDA LTM увеличилась до 4.0х на конец 3К16 против 3.0х на начало 3К16 (3.5х на 01.01.2016). Несмотря на рост долга, объем краткосрочного долга остался незначительным и составил 11.5% кредитного портфеля компании на конец 3К16. Кроме того, остаток денежных средств на счетах на конец 3К16 был достаточным для единовременного погашения около 87% краткосрочного долга.

По нашему мнению, опубликованные финансовые результаты Совкомфлота за 3К16 и по итогам 9М16 в целом являются нейтральными для рейтингов компании, поскольку определяющее влияние на них оказывают близкие к монопольным рыночные позиции компании и контроль со стороны государства. Так, рейтинги Совкомфлота от S&P и Moody’s соответствуют суверенному уровню.

На фоне выпусков компаний с более сильным кредитным профиле евробонды Совкомфлота смотрятся дорого. В этом контексте лучше выглядят бумаги Роснефти.