Rambler's Top100
 

Ѕанк «≈Ќ»“: –асширение флота и выплата дивидендов привели к росту долговой нагрузки "—овкомфлота"


[22.11.2016]  Ѕанк «≈Ќ»“    pdf  ѕолна€ верси€

 орпоративные событи€

јЋ–ќ—ј (BB/Ba1/BB+): в 3 16 долгова€ нагрузка продолжила снижатьс€

¬чера компани€ јЋ–ќ—ј опубликовала финансовые результаты за 3 16 и в целом за 9ћ16, которые мы оцениваем как умеренно позитивные. ¬ 3 16 выручка компании сократилась на 18.3% кв/кв до 68.9 млрд руб., EBITDA – на 25.5% кв/кв до 38.7 млрд руб. ¬ то же врем€, в 3 16 заметно вырос свободный денежный поток компании по сравнению со 2 16, в то врем€ как долгова€ нагрузка јЋ–ќ—ј в терминах net debt/EBITDA LTM уменьшилась до 0.5х на конец 3 16 против 0.7х на начало квартала.

ќсновной причиной снижени€ выручки и EBITDA јЋ–ќ—ј в 3 16 кв/кв стало сокращение объема реализации алмазов на 13.5% кв/кв до 8.3 млн карат, в том числе алмазов ювелирного качества – на 21.6% кв/кв до 5.8 млн карат.  роме того, дополнительное давление на динамику финансовых результатов компании оказали укрепление рубл€ к доллару в 3 16 кв/кв и ухудшение ценовой конъюнктуры на рынке алмазов: в 3 16 средн€€ цена реализаци€ ювелирных алмазов составила 165 долл./карат, в то врем€ как во 2 16 цена находилась на уровне 169 долл./карат. ¬ 3 16 EBITDA margin уменьшилась на 5.4 пп г/г до 56.2%. ¬ целом по итогам 9ћ16 выручка компании выросла на 48.2% г/г до 255.6 млрд руб., EBITDA – на 67% г/г до 150 млрд руб., EBITDA margin – на 6.6 пп г/г до 58.7%.

¬ 3 16 расходы компании на CAPEX незначительно изменились по сравнению со 2 16 и составили 7.3 млрд руб. (7.6 млрд руб. за 2 16). ѕри этом, в 3 16 инвестиции компании на пополнение оборотного капитала были менее значительными по сравнению со 2 16 (2.5 млрд руб. против 9.3 млрд руб. за 2 16). ¬ результате, в 3 16 чистый операционный денежный поток компании вырос на 46.2% кв/кв до 31.9 млрд руб., свободный денежный поток – на 73.9% кв/кв до 24.6 млрд руб. јккумулирование значительного свободного денежного потока позволило компании осуществить в 3 16 дивидендные выплаты в размере 15.4 млрд руб. без расширени€ кредитного плеча, а также пополнить подушку ликвидности. “ак, сумма остатка денежных средств и краткосрочных депозитов на 30.09.2016 увеличилась к началу 3 16 на 11.8 млрд руб. до 80.3 млрд руб., что было достаточно дл€ единовременной выплаты долга с погашением до конца 2018 г. Ќа конец 3 16 чистый долг компании сократилс€ к началу квартала на 14.8 млрд руб. до 91.1 млрд руб., отношение net debt/EBITDA LTM уменьшилось до 0.5х на конец 3 16 против 0.7х на начало квартала.

¬ насто€щее врем€ рейтинги јЋ–ќ—ј от Moody’s соответствует рейтингу –оссии, в то врем€ как рейтинги компании от S&P («¬¬»/позитивный) и от Fitch («¬¬+»/стабильный) на одну ступень ниже суверенного уровн€. ѕо нашему мнению, финансовые результаты јЋ–ќ—ј за 3 16 и 9ћ16, свидетельствующие о высокой рентабельности бизнеса, низких рисках рефинансировани€ и комфортном уровне долговой нагрузке, €вл€ютс€ позитивными дл€ рейтингов компании от S&P и Fitch.

≈динственный евробонд ALRSRU’20, на наш взгл€д, имеет лучшие альтернативы на рынке, например, GMKNRM’20, который торгуетс€ всего с 20 бп. дисконтом к бумагам јлроса.

—овкомфлот (BB+/Ba1/BB): расширение флота и выплата дивидендов привели к росту долговой нагрузки в 3 16

¬ конце прошлой недели —овкомфлот, крупнейший российский танкерный оператор, опубликовал финансовые результаты за 3 16 и в целом за 9ћ16, которые мы оцениваем как довольно слабые. ¬ 3 16 выручка (тайм-чартерный эквивалент) и EBITDA компании уменьшились на 12.2% г/г и на 16.4% г/г.  роме того, долгова€ нагрузка компании в терминах net debt/EBITDA LTM выросла до 4.0х на конец 3 16 против 3.0х на начало 3 16.

¬ 3 16 выручка —овкомфлота (тайм-чартерный эквивалент) составила 289 млн долл. (-12.2% г/г), EBITDA – 171 млн долл. (-16.4% г/г). ”меньшение выручки и EBITDA в 3 16 было обусловлено снижением фрахтовых ставок на спотовом рынке в танкерном сегменте, которые, по данным компании, сократились более чем на 50% г/г. ¬ 3 16 EBITDA margin уменьшилась на 2.9 пп г/г до 59.1%. ¬ целом по итогам 9ћ16 выручка —овкомфлота (тайм-чартерный эквивалент) снизилась на 8.6% г/г до 865 млн долл., EBITDA – на 6.5% г/г до 539 млн долл.

¬ 3 16 чистый операционный денежный поток (после выплаты процентных расходов) —овкомфлота уменьшилс€ на 32.6% г/г до 130 млн долл. ¬ отчетном периоде компани€ приобрела 9 современных танкеров ледового класса и 2 ледокольных судна снабжени€ морских добывающих платформ, в результате по итогам 3 16 расходы —овкомфлота на CAPEX составили 544 млн долл. (нарастающим итогом с начала 2016 г. расходы на CAPEX составили 604 млн долл.).  роме того, в 3 16 компани€ выплатила дивиденды в размере 94.5 млн долл. ƒл€ финансировани€ инвестиционной де€тельности —овкомфлот использовал часть денежных средств на счетах и привлек новый долг. ¬ результате, остаток денежных средств на счетах сократилс€ с 497 млн долл. на 30.06.2016 до 318 млн долл. на конец 3 16, совокупный долг вырос с 2.8 млрд долл. до 3.2 млрд долл., чистый долг – с 2.3 млрд долл. до 2.9 млрд долл. ƒолгова€ нагрузка —овкомфлота в терминах net debt/EBITDA LTM увеличилась до 4.0х на конец 3 16 против 3.0х на начало 3 16 (3.5х на 01.01.2016). Ќесмотр€ на рост долга, объем краткосрочного долга осталс€ незначительным и составил 11.5% кредитного портфел€ компании на конец 3 16.  роме того, остаток денежных средств на счетах на конец 3 16 был достаточным дл€ единовременного погашени€ около 87% краткосрочного долга.

ѕо нашему мнению, опубликованные финансовые результаты —овкомфлота за 3 16 и по итогам 9ћ16 в целом €вл€ютс€ нейтральными дл€ рейтингов компании, поскольку определ€ющее вли€ние на них оказывают близкие к монопольным рыночные позиции компании и контроль со стороны государства. “ак, рейтинги —овкомфлота от S&P и Moody’s соответствуют суверенному уровню.

Ќа фоне выпусков компаний с более сильным кредитным профиле евробонды —овкомфлота смотр€тс€ дорого. ¬ этом контексте лучше выгл€д€т бумаги –оснефти.

 
комментарий
 


 

“ел: +7 (495) 796-93-88


јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
30 31 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 1 2 3
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: