Мировые рынки

Нефть снова выше 50

Вчера цена барреля марки Brent поднялась выше 50 долларов после роста более чем на 20% с минимумов начала месяца и продолжает оставаться выше этой отметки сегодня. Поддержку нефтяным котировкам сейчас оказывает спекулятивный фактор - возможная встреча представителей стран-членов ОПЕК по вопросу потенциальной заморозки добычи. Опубликованный вчера протокол заседания ЕЦБ по ставкам не преподнес сюрпризов: было лишь отмечено, что для оценки влияния Brexit на рынки и экономику ЕС потребуется дополнительное время.

Рынок корпоративных облигаций

Евраз: скачок цен 2 кв. пока не полностью отразился на результатах

Евраз (BB-/Вa3/BB-) опубликовал слабые финансовые результаты за 1П 2016 г. по МСФО. Выручка снизилась на 8% п./п. в результате 1) сокращения объемов реализации из-за слабого спроса, восстановление которого происходило в РФ только во 2 кв., и планового ремонта доменной печи №1 на ЗСМК, 2) ослабления рубля на 9% п./п. и 3) низких цен и спроса в американском дивизионе. Показатель EBITDA хоть и повысился на 14% п./п. благодаря ослаблению рубля и расширению ценового спреда металлопродукция-сырье, г./г. он просел на 38%, что привело к значительному снижению LTM EBITDA и резкому росту долговой нагрузки до 4,9х Чистый долг/EBITDA с 3,7х на начало года.

В отношении компании установлен ряд ковенантов (Чистый долг/EBITDA и EBITDA/проценты) по PXF и нескольким кредитам (на общую сумму 1,8 млрд долл.), по которым Евраз договорился об отсрочке тестирования на 3 полугодовых периода, начиная с 1П 2016 г. (в конце 2017 г. Чистый долг/EBITDA не должен превысить 5,0х, в середине 2018 г. - 4,5х). Вместе с тем, компания будет ограничена в наращивании долга (чистый долг не выше 6 млрд долл. до конца 2017 г.) и выплате дивидендов.

Положительным моментом по-прежнему остаются низкие риски рефинансирования: в 1П 2016 г. компания продолжила работу по погашению и рефинансированию долга, в результате чего накопленные денежные средства сократились с 1,4 млрд долл. до 868 млн долл., однако их достаточно для погашения долга в 2016 г. и 2017 г. (348 и 217 млн долл., соответственно).

В ключевом российском стальном дивизионе (68% в выручке, 66% в EBITDA) выручка упала на 7% п./п. до 2,4 млрд долл., причем она снижалась по всем ключевым видам продукции кроме рельсов (полуфабрикаты - на 1,5% п./п. до 720 млн долл., строительный прокат - на 12% п./п. до 819 млн долл., рельсы +2% п./п. до 258 млн долл.) из-за сокращения объемов (в основном из-за слабого 1 кв.) и цен реализации в долларовом выражении. В рублях, по нашим расчетам, цены на полуфабрикаты остались неизменными, на строительный прокат - выросли на 10% п./п. Несмотря на снижение цен на рельсы п./п. (даже в рублях -6%), компании удалось повысить выручку от их продажи за счет наращивания объемов реализации, в частности, в адрес РЖД. Показатель EBITDA дивизиона вырос на 12% п./п. до 382 млн долл. Увеличению способствовало главным образом ослабление рубля - cash costs сляба снизились на 15% п./п. до 162 долл./т.

В американском дивизионе выручка упала на 18,5% п./п. до 832 млн долл. на фоне снижения объемов продаж (-14% п./п.) и цен (на 3-10%). При этом показатель EBITDA восстановился на 50% п./п. до 27 млн долл. после падения в два раза во 2П 2015 г. за счет сокращения издержек (в частности, снижения цен на сырье).

Основную поддержку результатам Евраза по-прежнему оказывает угольный сегмент (37% в EBITDA), в котором выручка выросла на 3% п./п., показатель EBITDA - на 21% п./п. благодаря повышению цен в рублях (в том числе в связи с дефицитом качественных коксующихся углей из-за аварии на шахте Северная Северстали).

В итоге прибыльность стального дивизиона повысилась с 13% во 2П 2015 г. до 16%, американского дивизиона - с 1,8% до 3%, в угольном дивизионе - с 34% до 40%.

Значительное сокращение операционного денежного потока в 1П 2016 г. (на 35% п./п. до 533 млн долл.) произошло в результате высвобождения всего 27 млн долл. из оборотного капитала против 389 млн долл. полугодием ранее. Тем не менее, операционного потока было более чем достаточно для финансирования капвложений - 185 млн долл. Напомним, в 2016 г. Евраз планирует капзатраты на уровне 375-400 млн долл., основными проектами станут инвестиции в производство труб большого диаметра в США и дальнейшая реконструкция металлургического завода ЗСМК. В 2017 г. планируется такой же уровень капвложений.

Во 2П 2016 г. Евраз не ожидает существенного улучшения спроса на российском рынке, однако предполагает рост цен с текущих уровней до средних цен прошлого года (т.е., по нашим оценкам, в долл. +22% на рельсы и полуфабрикаты, +10% на строительный прокат), что, на наш взгляд, довольно оптимистично ввиду продолжающейся коррекции мировых цен на сталь, а также уже происходящего падения цен на арматуру на внутреннем рынке. Компания объясняет ожидающееся повышение средней цены тем, что будут расти цены на рельсы, так как в формуле заложена цена на лом, при этом компания допускает снижение цен на строительный сортамент в низкий сезон, начиная с октября. Американский дивизион, скорее всего, продолжит оказывать давление на результаты Евраза в связи с задержками одобрения ряда трубопроводных проектов в США и Канаде, а также слабого спроса на рельсы.

Сейчас евробонды EVRAZ торгуются с премией более 60 б.п. к выпускам ТМК, несмотря на одинаково высокий уровень долговой нагрузки эмитентов и более слабый, на наш взгляд, бизнес-профиль ТМК. Для инвесторов, не склонных к риску, мы рекомендуем VIP 20 (YTM 4,69%) и VIP 22 (YTM 4,78%).

МТС: конкуренция ухудшила рентабельность, а Узбекистан - прогноз

МТС (ВВ+/Ва1/ВВ+) вчера опубликовала отчетность за 2 кв. 2016 г., в которой нашла отражение сложная конкурентная ситуация на российском рынке мобильной связи. Выручка выросла на 5,3% г./г., однако рост был обусловлен расширением розничной сети в России, запуском 3G на Украине и низкой базой прошлого года в Узбекистане, а выручка от услуг сотовой связи в России практически не изменилась г./г., что, тем не менее, оказалось лучше, чем у других операторов Большой тройки, которые продемонстрировали снижение этого показателя. Основным негативным моментом стало сокращение рентабельности по OIBDA на 3,8 п.п. г./г. из-за роста розничной сети и снижения роуминговой активности абонентов, а также в связи со строительством сети 3G на Украине. В итоге компания снизила прогноз на 2016 г. и ожидает, что выручка вырастет на 2-3% г./г. против предыдущего прогноза “выше 4%”. При этом ожидается, что OIBDA снизится на 4% г./г. против предыдущего диапазона “от -2% до +1%”, что менеджмент объясняет продажей узбекского подразделения. Общий долг снизился на 10% кв./кв. благодаря выкупу евробондов MOBTEL 20 на сумму 267 млн долл., соотношение Чистый долг/EBITDA не изменилось кв./кв., оставшись на уровне 1,1х. В ходе телеконференции руководство заявило, что в ближайшие месяцы будет принято решение о программе выкупа акций до 30 млрд руб., которая была предложена весной во время объявления дивидендной политики. С учетом прогноза по OIBDA и инвестиций, а также выплаты дивидендов во 2П 2016 г. на сумму 52 млрд руб., долговая нагрузка на конец года должна составить 1,3х Чистый долг/OIBDA, а с учетом выкупа акций на всю заявленную сумму, что, однако, представляется маловероятным – 1,4х.