В ожидании решения S&P по суверенному рейтингу РФ. Вчера российский рынок находился под давлением снижения цен на нефть и негативных новостей из Украины (ополченцы обвинили Киев в срыве режима прекращения огня и объявили о начале ответных действий). Бонды Russia 42 подешевели на 1 п.п. до 97,7% от номинала, длинные ОФЗ 26207 потеряли ~0,7 п.п. Основное беспокойство у инвесторов вызывает риск снижения S&P суверенного рейтинга РФ (BBB-/негативный) по итогам сегодняшнего пересмотра. Решение, скорее всего, будет объявлено после закрытия торгов. В пресс-релизе от 25 апреля агентство указывало на возможность снижения рейтинга, в частности, в случае 1) существенного замедления среднесрочных перспектив роста экономики (отметим, в 1П 2014 г. рост ВВП (0,8% г./г.) был лишь немного ниже 1,2% г./г., ожидаемых агентством в 2014 г.) или 2) существенного ухудшения чистой внешней позиции (этого не произошло, снижение ЗВР с апреля на 39 млрд долл. было более чем компенсировано погашением внешнего долга (86 млрд долл., в т.ч. 33 млрд долл. - в августе-октябре, когда внешний рынок был полностью закрыт для российских заемщиков). Если S&P решится снизить рейтинг РФ до "мусорного" уровня, российские активы ждет волна распродаж: ожидания инвесторов по российскому риску сместятся в категорию "BB" (несмотря на то, что рейтинги от 2 других агентств находятся в инвестиционной категории). Сильнее всего, вероятно, пострадает рынок ОФЗ, который и без того выглядит дорого. Мы считаем, что исходя из кредитных метрик (прежде всего, низкого уровня госдолга < 10% ВВП и высокого объема ЗВР), РФ выглядит не хуже многих развивающихся стран с инвестиционным рейтингом. В частности, у ЮАР госдолг составляет 45% ВВП, рост ВВП - +1%, у Бразилии - 59,2% ВВП и +2,5%, соответственно, у Индии - 52% ВВП и +4,7%, соответственно. Понижение рейтинга в категорию "BB", по нашему мнению, не соответствовало бы низкой вероятности дефолта по госдолгу и противоречило бы аргументам самого агентства. Тем не менее, мы рекомендуем сохранять короткие позиции в ОФЗ.

Резервы "подтаяли" на падении курса. За прошлую неделю международные резервы РФ сократились на 7,9 млрд долл. до 443,8 млрд долл. Всего 3 -17 октября их падение составило 10,9 млрд долл. Их снижение в октябре могло бы быть и больше, если бы не сбалансированная структура резервов, что позволяет довольно хорошо абсорбировать временные шоки: снижение стоимости одних компонент во многом компенсируется ростом стоимости других. Очевидно, что главной причиной значительного сокращения резервов в октябре стало резкое ослабление рубля. Необходимость защиты курса повлекла за собой крупные интервенции ЦБ (3-17 октября -13,15 млрд долл.), что и привело к эквивалентной потере в стоимости ЗВР. Примечательно, что кроме нетто-переоценки ц/б (включая позицию в СДР), которая сократила резервы на 0,45 млрд долл., переоценка остальных компонент была положительной (+2,7 млрд долл.) и смогла несколько "самортизировать" их падение. Из этих 2,7 млрд долл. валютная переоценка дала ~1,7 млрд долл.: наибольший положительный эффект - от роста курса евро на 4,4% (+2,4 млрд долл.). Цена на золото поднялась на 2,2% (+1 млрд долл.). Несмотря на то, что в первой половине этой недели курс был достаточно стабилен, что снизило давление на резервы, со вчерашнего дня его падение возобновилось. Вчера ЦБ сдвинул границы коридора 8 раз, что могло сопровождаться продажами валюты в объеме ~2,8 млрд долл. Это предполагает меньшее, чем на прошлой неделе падение стоимости резервов, но сохранение рисков для рубля чревато их дальнейшим сокращением. Однако их текущая величина (443,8 млрд долл.) остается достаточно большой в сравнении с абсолютным минимумом (~376 млрд долл. в январе 2009 г.). Планируемый ЦБ переход к плавающему курсу в ближайшем будущем должен ограничить риски для резервов, связанные с курсом.