ФосАгро (BBB-/Baa3/BB+): неоднозначные операционные результаты за 9М14, бумаги компании имеют более интересные альтернативы

Вчера ФосАгро, один из ведущих мировых производителей фосфорсодержащих удобрений, опубликовал операционные показатели за 9М14, которые мы оцениваем как неоднозначные. Совокупный объем производства удобрений за 9М14 увеличился на 5.6% г/г до 4 589.6 тыс. тонн, чему способствовало увеличение выпуска как фосфорсодержащих (+3.8% г/г до 3 556 тыс. тонн), так и азотных удобрений (+12.3% г/г до 1 034 тыс. тонн). За 9М14 продажи всех удобрений ФосАгро увеличились на 4.3% г/г до 4 598.1 тыс. тонн. В частности, продажи азотных удобрений выросли на 16.1% г/г до 1 080 тыс. тонн, в основном, в результате увеличения реализации карбамида на 24.3% г/г до 775 тыс. тонн. В то же время, реализация фосфорсодержащих удобрений за 9М14 увеличилась весьма сдержанными темпами, на 1.1% г/г до 3 518 тыс. тонн, поскольку рост объемов реализации удобрений ДАФ/МАФ, NPK, ЖКУ и PKS был практически полностью нивелирован сокращением объема продаж сульфоаммофоса более чем в 2 раза до 101 тыс. тонн. Кроме того, за 9М14 компания заметно, на 18.6% г/г до 1 886 тыс. тонн, сократила продажи апатитового концентрата, что во многом обусловлено плановыми ремонтами производственного оборудования.

По данным компании, в 2014 году на рынке удобрений заметно улучшилась ценовая конъюнктура по сравнению с прошлым годом. В частности, летом цены на удобрения DAF превышали отметку 500 долл./тонна, в конце сентября 2014 г. немного скорректировались до 470 долл./тонна, что на 30% выше их уровня на середину октября 2013 г.

В целом, учитывая увеличение объема реализации удобрений за 9М14 на 4.3% г/г, положительную динамику цен и ослабление курса рубля к бивалютной корзине (более 50% выручки компании приходится на Европу, Северную и Латинскую Америку), но при этом более существенное по сравнению с 1П14 сокращение объема продаж апатитового концентрата, мы ожидаем замедления темпов роста рублевой выручки ФосАгро за 9М14 по сравнению с 1П14 до 3-5% г/г.

Единственный выпуск еврооблигаций компании, PHORRU’18, в настоящее время торгуется по 96.5%-97% от номинала, что соответствует спрэду к UST на уровне 370-390 бп. По нашему мнению, выпуск PHORRU’18 является не слишком интересным для инвесторов, поскольку с аналогичным спрэдом на рынке торгуются бумаги компаний первого эшелона. В частности, сделки по еврооблигациям Газпрома (ВВВ-/Ваа1/ВВВ), GAZPRU’18, и по более короткому выпуску РЖД (ВВВ-/Ваа2/ВВВ), RURAIL’17, проходят со спрэдом около 370 бп к UST.

Магнит (S&P: BB/Pos): сильная динамика финансовых результатов за 3К14 и 9М14, но выпуски компании не представляют интереса

Сегодня Магнит первым из крупнейших продуктовых ритейлеров опубликовал отдельные показатели финансовой отчетности за 3К14 и 9М14 в целом. Компания недавно уже раскрывала операционные данные за тот же период, так что текущий отчет интересен, главным образом, динамикой результатов Магнита в долларовом эквиваленте и изменением операционной рентабельности. Отметим, что по итогам 3К14 компания показала рекордные темпы роста выручки, в рублях рост составил 34.2% г/г (до 193.6 млрд. руб.), в долларах рост составил 21.6% г/г (до 5.35 млрд. долл.), при этом различие в темпах роста обусловлено ослаблением курса рубля в течение этого года. По итогам 9М14 в целом рост выручки в рублях составил 30% г/г (до 542.7 млрд. руб.), в долларах – 16.2% г/г (до 15.3 млрд. долл.). Рост выручки за 9М14 поддержали как расширение торговых площадей на 17.1% г/г (до 3 327 тыс. кв. м), так и хороший рост сопоставимых продаж (рост показателя за 9М14 составил 13.1% г/г). В то же время, Магнит показал еще более сильную динамику роста EBITDA. Так, в 3К14 показатель (в долларах) вырос на 29.8% г/г (до 665 млн. долл.), что позволило увеличить рентабельность по EBITDA на 0.8 пп г/г – до 12.4%. Рост EBITDA за 9М14 в целом составил 21.9% г/г (до 1.7 млрд. долл.), опережающий рост показателя позволил нарастить уровень рентабельности по итогам 9М14 до 11.2% (+0.5 пп г/г). Результаты за 9М14 заметно опережают собственный прогноз Магнита на 2014 г., предполагающий рост рублевой выручки на 22-24% (ближе к верхней границе) и рентабельность по EBITDA на уровне 10.5%. Сейчас уже ясно, что компания превзойдет эти показатели с учетом традиционного пика спроса в конце года. Напомним, что хорошую динамику показателей Магнита с начала года уже оценило агентство S&P, которое в мае подтвердило рейтинг компании, повысив прогноз по нему до «позитивного», что отражает ожидания агентства, что компании удастся поддерживать устойчивый рост даже в непростых экономических условиях.

В бумагах Магнита, как и на внутреннем рынке в целом, с началом украинского кризиса произошло заметное снижение ликвидности. Основная активность сейчас сосредоточена в выпусках Магнит БО-07 и Магнит 01, последние крупные сделки, а также текущие биды в этих бумагах дают достаточно широкий спрэд к кривой ОФЗ – в диапазоне от 170 до 230 бп. В то же время, более-менее ликвидные бумаги X5 (B+/B2/-) и Ленты (B+/B1/-) торгуются в диапазоне 260-300 бп. С учетом того, что сейчас даже первоклассные заемщики с инвестиционным рейтингом предлагают премию более 200 бп к ОФЗ на годовой дюрации, выпуски продуктового ритейла, в целом, выглядят не особо привлекательно.