Пульс рынка

Что плохо для экономики, хорошо для рынков. Неожиданно слабые пересмотренные значения ВВП США за 1 кв. 2013 г. (1,8% против ожидания 2,4%) вновь вселили надежду инвесторам, что программа QE не будет свернута в ближайшее время. К тому же, представитель ФРС заявил, что он ожидает «вялого» роста на протяжении еще «пары лет», что также может натолкнуть на мысль об отсрочке сворачивания количественного смягчения. Мировые индексы акций выросли на 1-2%, нефть марки Brent оттолкнулась от психологически важного уровня 100 долл./барр., доходность 10-летних UST снизилась с 2,6% до 2,54%. Доходность евробондов Russia 42 также снизилась до 5,5% после достижения исторического пика в 5,78% в понедельник. Сегодня выходит статистика по рынкам труда и недвижимости США (эксперты ждут улучшения показателей). Мы полагаем, что если результаты окажутся хуже ожиданий, рынки могут воспринять это как дополнительный аргумент в пользу продолжения стимулирования экономики.

Подвижный рубль. Вчера С. Швецов заявил о том, что во вторник границы плавающего коридора бивалютной корзины были сдвинуты на 5 копеек вверх, т.е. теперь составляют 31,7-38,7 руб. Напомним, что ЦБ смещает их при накоплении объема нецелевых продаж валюты 450 млн долл. Эта новость не стала для нас сюрпризом: мы ожидали сдвига как раз в начале этой недели. Отметим, что в мае, когда рубль только начал ослабевать, все интервенции были только целевыми (0,26 млрд долл. за месяц). По мере падения курса появились и накапливаемые интервенции, и общие продажи валюты на текущий момент достигли ~200 млн долл. в день. В последнее время отток капитала усилился, и, исходя из факторов платежного баланса, по нашим оценкам, целевые продажи несколько возросли (сейчас >100 млн долл. ежедневно). Согласно нашим расчетам, если ослабление рубля продолжится в ближайшие дни с прежней интенсивностью, то новый сдвиг границ уже не за горами - он может произойти в конце этой- начале следующей недели. Мы полагаем, что постепенное повышение верхней границы плавающего коридора в текущих условиях не обязательно означает, что интервенции стабилизируются, и рубль останется в среднем подкоридоре продаж (сейчас 36,7-37,7 руб.), не падая сильнее: какое-то время поэтапный штурм границы сам по себе поддерживает стремление "продавливать" рубль. Хотя падение рубля сейчас во многом связано с разовыми факторами, его продолжающееся ослабление в долгосрочной перспективе в большей степени является отражением фундаментальных причин: замедления роста экономики и усиления оттока капитала. Долгое время мы отмечали аномальную (в сравнении с волатильностью цен на нефть и прочими активами) стабильность курса рубля, которая, как мы не исключаем, могла поддерживаться присутствием на рынке крупного игрока с покупками рубля. Эта гипотеза отчасти подтверждается тем, что при более выраженном падении цены на нефть в начале года курс рубля практически не снижался. Если предположить, что такой участник ушел с рынка, не исключено, что текущее ослабление российской валюты может означать приведение ее уровней в соответствие с ухудшением параметров экономики - отсюда и сильная интенсивность ослабления. Продолжающиеся интервенции, которые впоследствии могут достигать ~150 млрд руб. оттока в месяц, будут негативно влиять на ликвидность банковской системы. Ожидая в более отдаленной перспективе некоторой позитивной коррекции, в целом мы считаем, что до конца года более вероятна тенденция к ослаблению рубля (недавно мы повысили прогноз по корзине с 36 руб. до 37 руб.).

Конвертация трансферта - еще один источник неопределенности для рубля. Напомним, что в августе Минфин может начать покупки валюты на открытом рынке (конвертация трансферта в Резервный фонд). Сами по себе эти операции в 2013 г. не должны оказать существенного воздействия на курс, интрига – в механизме. Власти подтверждают, что при новой схеме конвертации ЦБ останется на рынке FX. Если бы Минфин стал покупать валюту новым способом полгода назад, это бы не вызвало противоречий с курсовой политикой ЦБ. Однако в августе рубль может продолжить ослабляться, что предполагает продажи валюты ЦБ (интервенции). Одновременный выход на рынок Минфина с покупками, учитывая, что при этом ЦБ будет выступать агентом ведомства, может означать, что ЦБ будет покупать валюту сам у себя, что выглядит абсурдно. Мы думаем, что в этом случае ЦБ либо будет покупать валюту для трансферта в дни без интервенций, либо Минфин купит ее у ЦБ по старой схеме.