Пульс рынка

Рынки проигнорировали слабую порцию макроданных из США. Вся опубликованная вчера американская макростатистика (в частности, заявки на пособия по безработице, значение опережающих индикаторов, продажи домов на вторичном рынке) вышла заметно хуже ожиданий, при этом наиболее сильный диссонанс с ожиданиями вызвали данные по рынку жилья. Продажи на вторичном рынке жилья в июне упали на 5,4% м./м., в то время как консенсус-прогноз предполагал их рост на 1,5%. Ожидания запуска QE3 (на возможность которого было указано в последнем выступлении Б. Бернанке) позволили финансовым рынкам проигнорировать вчерашнюю слабую порцию макроданных. Под влиянием позитивной корпоративной отчетности индексы акций завершили день ростом на 0,5-1,0%.

Эмитенты зачастили на первичный рынок евробондов. Сохраняющийся повышенный интерес инвесторов к рынкам развивающихся стран (в том числе РФ) стимулирует эмитентов все чаще выходить на первичный рынок. По данным FT, объем продаж облигаций развивающихся стран с начала июля, составивший 30 млрд долл., уже превысил показатель предыдущего месяца (25,4 млрд долл.). Вчера Сбербанк провел доразмещение выпуска SBER 22 (@ 6,125%) в объеме 750 млн долл. почти без премии к рынку (с YTM 5,0%): цена размещения соответствует G-спреду 356 б.п., с которым котируются SBER 19 и 21. Несмотря на предложение новых бумаг, вчера последние сделки по выпуску проходили на уровне 109% (что выше цены доразмещения ~108,44%). В то же время евробонды GPB17, доразмещение которых произошло в начале этой недели, все еще не отыграли предложенную в ходе размещения премию (как мы отмечали, бумаги выглядят дорого в сравнении с ВТБ), что свидетельствует о невысоком спросе на бумаги за пределами инвестиционной категории. Предполагая дальнейший ценовой рост суверенных бондов РФ в рамках нивелирования избыточной премии к Бразилии в условиях сохранявшегося роста цен на нефть (Brent превысила 107 долл./барр.), мы рекомендуем сохранять/увеличивать позиции в длинных и среднесрочных выпусках качественных эмитентов (в частности, SBER 22, Alfa 21).

Высокий спрос на депозиты ВЭБа как индикатор усиливающегося дефицита ликвидности. На вчерашнем аукционе ВЭБа по размещению пенсионных накоплений на годовые (до июня 2013 г.) депозиты банков в объеме 30 млрд руб. спрос в 1,45 раза превысил редложение, при этом средневзвешенная ставка на 66 б.п. превысила минимальный уровень, составив 8,91% годовых. В ходе аукциона совершена 21 сделка. В отличие от годового РЕПО ЦБ с минимальной ставкой аукциона 7,75% годовых банки проявили повышенный интерес к более дорогим средствам ВЭБа, что обусловлено, как мы уже отмечали ранее, нежеланием банков блокировать ценные бумаги на длительный срок (подвергая себя повышенным рыночным рискам). Результат аукциона ВЭБа свидетельствует о высокой потребности банковской системы в беззалоговых инструментах рефинансирования на фоне продолжающегося роста задолженности (обремененной залогами/поручительством) банков перед ЦБ РФ (размер которой достиг 1,94 трлн руб.).

Первый зампред ЦБ А. Улюкаев в интервью "Известиям" дал ряд комментариев по поводу текущей монетарной политики. На вопрос о причинах сохранения 13 июля ставки рефинансирования неизменной (8,0%) А. Улюкаев отметил, что повышение ставок необходимо тогда, когда инфляционные риски довлеют над экономическими, а пока они сбалансированы. Напомним, что, изменив формулировку последнего пресс-релиза по ставкам, ЦБ технически обеспечил возможность их повышения уже на следующем заседании, продемонстрировав свою готовность и увеличивающуюся потребность в ужесточении параметров политики на фоне ожидаемого роста инфляционных рисков. Однако наиболее реалистичным сценарием в таком случае мы считаем повышение лишь индикативной ставки рефинансирования. Между тем, повышение ставок по РЕПО и кредитам под нерыночные активы, инструментам, через которые обеспечивается поддержка банковского сектора, выглядело бы не совсем обоснованным. Антиинфляционный эффект от таких мер растянут во времени и ограничен, в то время как рост дефицита рублевой ликвидности банки в таком случае почувствуют незамедлительно.

Теле2 Россия: рост абонентской базы давит на маржу

Вчера шведская Tele2 Group представила финансовые результаты за 2 кв. 2012 г. по МСФО, также были раскрыты отдельные финансовые показатели (данные по долгу не представлены) российского подразделения - Теле2 Россия (-/-/BB+), которые свидетельствуют о продолжающейся тенденции снижения рентабельности. Так, относительно 2 кв. 2011 г. она упала на 2,4 п.п. до 36,6% (в 1 кв. 2012 г. - на 1,3 п.п. г./г.).

Операционные показатели Теле2 Россия выглядят достаточно сильно: средняя выручка на абонента (ARPU) во 2 кв. 2012 г. продолжает демонстрировать рост: +4,1% г./г. (+4,3% г./г. в предыдущем квартале), абонентская база достигла 21,6 млн абонентов (+10% г./г.). Это привело к росту выручки до 14,6 млрд руб. (+14% г./г.). При этом мы отмечаем продолжающееся г./г. снижение рентабельности по EBITDA во 2 кв., что может объясняться быстрым приростом абонентской базы (в том числе благодаря дистрибьюторским соглашениям с Евросетью) и увеличением доли на рынке мобильной связи (в противовес своим основным конкурентам в России). При этом ценовая политика компании, по данным менеджмента, давление на маржу не оказала, поскольку тарифы оставались в основном на прежнем уровне. Некоторое улучшение рентабельности относительно предыдущего кв. объясняется компанией сокращением расходов на маркетинг, которые в 1 кв. существенно повышались в целях привлечения новых абонентов.

Tele2 Group также предоставила обновленный прогноз основных показателей российского подразделения на 2012 г., согласно которому:

- показатель ARPU вырастет на 3-5% г./г. в рублях (в предыдущем прогнозе ожидалось, что ARPU вырастет незначительно, <2-3%), • число абонентов по итогам года ожидается, по самым консервативным оценкам, на уровне 22 млн (ранее 21,5-22 млн),

- прогноз рентабельности по EBITDA остался тем же: 37-39%, при этом для достижения его нижней границы компании необходимо продемонстрировать рентабельность выше 38% во 2П,

- капвложения на 2012 г. подтверждены на уровне 6-7 млрд руб., около половины этого

объема в 1П было освоено.

Обращающиеся бумаги эмитента неликвидны и лучшей им альтернативой, на наш взгляд, являются облигации ВымпелКома.