Rambler's Top100
 

Райффайзенбанк: Экономика РФ "пошла на попятную"


[21.06.2013]  Райффайзенбанк    pdf  Полная версия

Пульс рынка

Рынки "сорвались" в sell-off. Коррекция, порожденная итогами заседания FOMC, вчера переросла в полноценный обвал: американские индексы акций потеряли 2,5%, доходности 10-летних UST продолжили расти (+5 б.п. до YTM 2,43%). Бонды Russia 42 обесценились на 5 п.п. до 103,5% от номинала, их G-спред расширился до 190 б.п. Это согласуется с нашими ожиданиями. Углубление коррекции произошло на фоне более-менее нейтральной макростатистики (слабые данные PMI по Китаю, рост числа обращений за пособиями по безработице в США, а также продолжающееся улучшение ситуации на американском рынке недвижимости). По-видимому, часть продаж на рынках была вызвана массовыми margin-calls (не стоит забывать, что сегодня Quadruple Witching - день экспирации всех фьючерсов и опционов на американские акции), после чего обычно следует технический отскок.

ОФЗ вновь вернулись в положительную область реальных доходностей. За эту неделю коррекция, продолжающаяся на рынке госбумаг с начала мая, усилилась: доходность 10 летних ОФЗ 26211 подскочила на 45 б.п., достигнув локального максимума YTM 7,74% и превысив потребительскую инфляцию (7,4%). При этом вчера на фоне усиления общего негатива рынок ОФЗ продемонстрировал глубокую ценовую коррекцию (потери на длинном конце кривой достигали 1,5 п.п.). Стоит отметить, что именно благодаря QE в прошлом году произошло снижение доходностей локальных гособлигаций GEM до нулевых значений в реальном выражении. Однако уже в начале этого года произошел рост доходностей локальных суверенных бумаг некоторых GEM: так, бонды Brazil 42 (номинированные в реалах) поднялись в доходности с YTM 6,0% до YTM 8,5%, при этом потребительская инфляция осталась умеренной (около 6,5%). Мы не исключаем, что усиление ожиданий сворачивания QE спровоцирует повышение реальных доходностей ОФЗ до 100-200 б.п. (что соответствует доходности 10-летних бумаг >YTM 8%). В условиях распродаж на глобальных рынках, а также сформировавшихся ожиданий ослабления рубля (вчера корзина подорожала еще на 60 копеек до 37,8 руб.), сегодня ОФЗ продолжат дешеветь.

Рубль "оторвался от земли". Курс рубля уже третий день подряд падает более чем на 1% в день. Вчера стоимость бивалютной корзины выросла до 37,84 руб. То есть участники рынка "штурмовали" промежуточную границу плавающего коридора ЦБ (37,65 руб.). Интенсификация спроса на валюту не встречает сильного сопротивления регулятора: по нашим оценкам, интервенции пока не превышали 270 млн долл. в день, что неудивительно, учитывая переход к таргетированию инфляции. Как заявил сам С. Игнатьев, в РФ уже 4 года нет обычной курсовой политики, а только ограничение волатильности. В целом более слабый рубль в последнее время согласуется с удвоением оттока капитала в мае (~7-8 млрд долл.). Но триггером давления на рубль, безусловно, стал новостной фон из США, а также спекуляции на тему заявлений представителей Минфина об ослаблении курса на 1-2 рубля в связи с запуском нового механизма конвертации трансферта в Резервный фонд и политики обесценения курса, которые, как мы считаем, фундаментально не имеют под собой оснований. Мы полагаем, что многие участники рынка могут продолжить "продавливать" рубль. Если ослабление продолжится с прежней интенсивностью, то, по нашим расчетам, интервенции ЦБ усилятся, и верхняя граница плавающего коридора бивалютной корзины (38,65 руб.) может быть сдвинута на 5 копеек уже в начале следующей недели.

Экономика "пошла на попятную"

Вчера Росстат опубликовал очередную порцию макростатистики за май 2013 г. Согласно новым данным, состояние экономики фундаментально не улучшилось, более того, разочаровывающие результаты некоторых индикаторов заставляют задуматься о рисках дальнейшего ослабления экономики в ближайшие месяцы. Исходя из оценок Минэкономразвития, рост ВВП в мае замедлился до символичного 1%, и на фоне новой статистики такой прогноз выглядит реалистичным.

По нашим расчетам, замедление роста экономики в мае практически полностью объясняется сильным ослаблением потребления населения. Так, темпы роста оборота розничной торговли сократились до 2,9% г./г. с 4,1% в апреле и 4,9% в 4 кв. 2012 г. Причем инвестиции в основной капитал, хотя ожидаемо и вышли в положительную область, увеличившись на 0,4% г./г. (после падения в апреле на 0,7% г./г.), их рост остается настолько слабым, что не может компенсировать снижение вклада добавленной стоимости других компонент ВВП. Дополнительное давление, на наш взгляд, могло оказать и ухудшение показателя чистого экспорта.

Наибольшие опасения сейчас мы связываем с замедлением роста реальных зарплат, которое при одновременном снижении темпов роста номинальных зарплат нельзя объяснить только ускорением инфляции (до 1,5-годового макс. 7,4% в мае), и скорее всего, оно уже имеет фундаментальные корни. Наряду с начавшимся замедлением роста кредитования, мы ожидаем, что этот фактор в ближайшее время останется основной причиной ухудшения динамики потребления, и, как следствие, вялых темпов роста экономики. Причем сокращение сбережений, которое поддерживало потребление в посткризисный период, тоже уже исчерпало себя.

Что касается инвестиций в основной капитал, то мы по-прежнему довольно пессимистичны относительно возможностей заметного ускорения их роста. Как мы неоднократно отмечали, вялая динамика инвестиций подтверждается нисходящей тенденцией строительной активности в нежилом сегменте, а движущей силой этого направления в последнее время оставались крупные инфраструктурные госинвестиции. Объекты Сочи-2014 скоро будут сданы, а источники средств, которые могли бы "заместить" потоки, направлявшиеся на проект АТЭС, пока до конца не очевидны, что при вялом росте частных инвестиций оставляет мало надежд на кардинальное улучшение ситуации. В последнее время были обнародованы расходные планы на ЧМ-2018. Со слов А. Силуанова, реализация этого проекта предполагает затраты в общей сложности на сумму около 664 млрд руб. (около 440 млрд руб. бюджетных средств), что сопоставимо с затратами на АТЭС. Однако распределение этих расходов на ближайшую перспективу пока не известно, и в любом случае, их вклад в рост экономики - вопрос не этого года.

Подводя итоги, мы опасаемся, что во 2 кв. темп роста ВВП останется менее 2% и составит только 1,8%, а во 2П 2013 г. не сильно превысит 2%, что несколько расходится с достаточно оптимистичными оценками МЭР (~3% роста ВВП во 2П 2013 г.). Такие ожидания полностью согласуются с недавним снижением нами годового прогноза по ВВП в 2013 г. с 3% до 2%. Случившееся в мае ухудшение динамики потребления и промышленного производства убеждает нас в рисках существенного ослабления внутреннего спроса, и, на наш взгляд, будет достаточным аргументом для ЦБ в прогнозируемом нами снижении ключевых ставок (включая РЕПО) в июле. Высказывания Э. Набиуллиной подтверждают, что Центробанк допускает "аккуратное" смягчение монетарной политики в ближайшем будущем. Также мы поддерживаем мнение ЦБ относительно замедления инфляции во 2П 2013 г. Снижение ставок еще более вероятно, если учесть, что инфляция по итогам июня, по нашим оценкам, опустится с 7,4% (в мае) до 7%.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
30 31 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов:

  • нет связанных эмитентов