Отток из ЕМ стабилен, вероятно ускорение на решениях ФРС

Временная положительная коррекция на долговых рынках 11-14 июня не повлияла на общий настрой инвесторов: они сохранили темп вывода средств из облигаций ЕМ, ожидая ключевых заявлений от главы ФРС Б. Бернанке. По данным EPFR Global, за неделю к 19 июня (FOMC огласил решение лишь в конце дня), отток из облигаций ЕМ составил 2,88 млрд долл. против 2,92 млрд долл. неделей ранее. Отметим, однако, что накопленный приток в облигации ЕМ с начала года пока еще составляет «весомые» 18,4 млрд долл. Облигации DM «потеряли» 4,68 млрд долл., что меньше оттока предыдущей недели (-10,94 млрд долл.). Учитывая решения FOMC, вызвавшие новую волну sell-off в широком классе активов (включая и долговые обязательства ЕМ), мы можем увидеть значительное ускорение оттоков как в ЕМ, так и в DM на неделе 19-26 июня.

Облигации РФ, как и других ЕМ, продолжили терять средства

«Стабильность» оттоков была также характерна в региональном разрезе на ЕМ. Инвесторы вывели из российских облигаций 289 млн долл. (-311 млн долл. неделей ранее), таким образом снизив совокупный приток с начала года до 1,9 млрд долл. Отток из облигаций Бразилии составил 314 млн долл. (-380 млн долл.), Мексики – 284 млн долл. (-300 млн долл.), Турции – 150 млн долл. (-151 млн долл.), Индии – 59 млн долл. (-43 млн долл.), Китая – 90 млн долл. (-52 млн долл.).

«Жесткая» риторика ФРС прервала коррекцию в спредах ЕМ

Ожидания ключевого заседания ФРС (завершилось 19 июня «жесткими» заявлениями по QE3) привели к неравномерной динамике на долговых рынках ЕМ. Общий спред EMBI+ сузился на скромные 4 б.п. до 328 б.п., в то время как российский показатель упал на 17 б.п. до 180 б.п., а спреды Бразилии и Мексики расширились на 7 и 5 б.п. до 233 и 185 б.п. соответственно. Схожая динамика сложилась в 5-летних CDS-спредах: показатель России снизился на 22 б.п. до 165 б.п., показатель Турции – на 24 б.п. до 155 б.п., а CDS-спреды Бразилии и Мексики расширились на 12 и 1 б.п. до 185 и 136 б.п. соответственно. Мы полагаем, что существенно лучшая динамика спредов России и Турции вызвана исключительно «географическим» фактором – основной скачок в спредах пришелся на завершение среды, 19 июня (итоги заседания FOMC), который успели «отыграть» лишь Бразилия и Мексика. Примечательно, что UST10 YTM за рассматриваемый период (12-19 июня) выросла на 13 б.п. до 2,35%, однако при устранении «фактора FOMC» снизилась на 4 б.п.

Первичный рынок по-прежнему закрыт

Первичный рынок ЕМ остается неактивным: лишь 2 эмитента «отважились» провести размещения на общую сумму 1,2 млрд долл. – израильская Israel Electric (в USD) и индийский ICICI Bank (в CNY). Российский первичный рынок внешнего долга также в моменте остается непривлекательным. Однако, несмотря на слабую конъюнктуру, УБРиР (B/–/–) и Башнефть
(–/Ba2/BB) в середине недели начали road show долларовых еврооблигаций.