Rambler's Top100
 

Райффайзенбанк: Долгосрочные контракты поддерживают Globaltrans на плохом рынке


[03.09.2014]  Райффайзенбанк    pdf  Полная версия

Сильные данные по США перевесили геополитические риски. Значение индекса ISM Mfg в августе составило 59 (консенсус: 56,8), отражая увеличение новых заказов, в т.ч. экспортных, а также стабильный темп повышения занятости. Позитивные тенденции наблюдаются и в строительном секторе (в июле на строительство было потрачено на 1,8% м./м. больше против -0,9% м./м. в июне). Новая статистика указывает на заметное улучшение состояния рынка труда. В случае если это найдет отражение в пятничном отчете по занятости, ФРС придется корректировать монетарную политику в сторону ужесточения. По крайней мере, так считают участники рынка UST: вчера доходность 10-летних бондов подскочила на 9 б.п. до YTM 2,43%, несколько нивелировав риск дальнейшего ухудшения геополитического фона. Диалог на языке санкций не способствует спаду политических рисков. Представители ЕС готовы объявить новые санкции против РФ уже завтра. В СМИ просочились некоторые детали: резидентам ЕС может быть запрещено долговое финансирование (включая синдицированные кредиты, которые не были под запретом) всех госбанков и ряда нефтяных госкомпаний (Роснефть и Газпром нефть) и ОПК сроком >30 дней (ранее >90 дней). Европейским нефтесервисным компаниям (в т.ч. Technip, Saipem и Petrofac) может быть запрещено работать в РФ. Такие радикальные ограничения, как отключение банков РФ от SWIFT, по-видимому, приняты не будут. Таким образом, планируется расширение июльских санкций. Сегодня позитивной новостью стала договоренность В. Путина с П. Порошенко о постоянном прекращении огня на Донбассе, что привело к укреплению рубля к корзине на 60 копеек.

КБ Восточный Экспресс (-/B1/B+): не стал исключением, завершив 1П с убытком. Результаты банка по МСФО за 1П 2014 г. мы оцениваем негативно, но они в целом соответствуют динамике сектора необеспеченного розничного кредитования (и, по нашему мнению, выглядят лучше, чем результат БРС, но хуже, чем ХКФ и ТКС). Чистый убыток (-3,45 млрд руб.) возник в результате как роста отчислений в резервы на 29% п./п. до 19,9 млрд руб., так и сокращения процентного дохода на 14% до 26,1 млрд руб. (как следствие, чистая процентная маржа 18,3% оказалась ниже стоимости риска 19,1%). Позитивным моментом стал лишь двукратный рост агентской комиссии за присоединение к страховой программе (до 4,2 млрд руб.). Объем кредитного портфеля остался на уровне 208,6 млрд руб., при этом рост потребкредитов (+5,8% до 140,7 млрд руб.) был нивелирован спадом автокредитования и кредитов МСБ. Качество портфеля заметно ухудшилось, о чем свидетельствует рост показателя NPL 90+ в сумме со списанными кредитами на 73% до 49,6 млрд руб. (24% портфеля). Но признаков существенного ухудшения качества во 2П не наблюдается: показатель NPL 30-90 дней увеличился всего на 10,3% п./п. до 20,1 млрд руб. Резерв в размере 42,6 млрд руб. на 92% покрывает NPL 90+. Убыток оказал умеренное давление на достаточность капитала (-0,6 п.п. до 17,4%). По РСБУ в 1П 2014 г. Н1 снизился значительнее - на 2,4 п.п. до 11,29%, но остается все еще комфортный запас капитала 1-го уровня (~8,35% на 1 августа). На рынке евробондов мы отдаем предпочтение коротким выпускам ТКС. Рублевые БО-18 торгуются с YTP 13,5% @ декабрь 2014 г. (=ОФЗ + 530 б.п.), лучшая альтернатива - БРС БО-2,4 с YTW 15,2%.

Globaltrans (-/Ba3/BB): долгосрочные контракты поддерживают на плохом рынке. Компания опубликовала нейтральные результаты за 1П 2014г. Негативное влияние оказало падение ставок аренды полувагонов и ослабление рубля к доллару (валюта отчетности). Скорректированная выручка (за вычетом сборов за локомотивную и инфраструктурную составляющую груженой перевозки, а также выручки привлеченного парка других операторов) упала на 16% г./г. до 618 млн долл. Падение в рублевом выражении составило всего 5% г./г. (из-за снижения средней выручки за груженую отправку на 4% г./г. и сокращения груженых отправок на 2% г./г.). В отличие от большинства других операторов, парк Globaltrans полностью загружен благодаря долгосрочным контрактам с Роснефтью, Металлоинвестом и ММК (62% скорректированной выручки в 1П 2014 г.). Контракты истекают в 2016-2018 гг., что позволит компании обеспечить себя грузовой базой минимум на 2015 г. Операционные денежные затраты сократились на 10% г./г. до 347 млн долл. В результате скорректированная EBITDA упала на 22% г./г. до 270 млн долл., а маржа - с 47% до 44%, что мы считаем хорошим результатом на фоне по-прежнему негативной конъюнктуры рынка. Рост оборотного капитала был ниже г./г., в результате чистый операционный поток сократился лишь на 16% г./г. до 240 млн долл. С учетом того, что компания не покупала новый парк в течение года, капзатраты снизились на 31% г./г. до 14 млн долл. Общий долг изменился незначительно и составил 1 млрд долл., но рост денежных средств на балансе привел к сокращению Чистого долга на 4% до 876 млн долл., поэтому, несмотря на падение маржинальности, долговая нагрузка за 1П выросла незначительно с 1,4х до 1,5х (Чистый долг/LTM EBITDA). Компания не планирует приобретений в 2014 г. и будет работать над сокращением затрат и максимизацией свободного потока. Облигации НПК котируются с YTM 11% к погашению в марте 2015 г. (=ОФЗ + 250 б.п.), что выглядит дорого.

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
1 2 3 4 5 6 7
8 9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20 21
22 23 24 25 26 27 28
29 30 31 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: