Rambler's Top100
 

Ѕанк «≈Ќ»“: Ќесмотр€ на сложную конъюнктуру рынка, новый выпуск облигаций "«апсибкомбанка" предлагает неплохую доходность


[03.09.2014]  Ѕанк «≈Ќ»“    pdf  ѕолна€ верси€

 орпоративные событи€

√лобалтранс (-/Ba3/BB): нейтральный финансовый отчет по итогам 1ѕ14, бумаги компании малоликвидны

¬чера √лобалтранс опубликовал финансовый отчет и операционные показатели за 1ѕ14. ћы нейтрально оцениваем раскрытые данные. ¬ 1ѕ14 выручка компании снизилась на 15.8% г/г (до 618 млн. долл.), показатель EBITDA – на 22.2% г/г (до 270 млн. долл.), в результате чего рентабельность по EBITDA снизилась до 43.7% (-3.6 пп г/г). ¬еличина долга √лобалтранса к концу 1ѕ14 мало изменилась по сравнению с началом года и составила около 1 млрд. долл. (-1.4% к 4 13). ¬ то же врем€, к концу 1ѕ14 сумма денежных средств на балансе компании увеличилась до 124 млн. долл. (+19.2% к 4 13), что, вместе с тем, не смогло в полной мере компенсировать снижение EBITDA в 1ѕ14.¬ результате, уровень долговой нагрузки √лобалтранса к концу 1ѕ14 чуть повысилс€ по сравнению с началом года и составил 1.5x чистый долг / EBITDA LTM (против 1.4x на конец 4 13). ќтметим, что ухудшение временной структуры долгового портфел€ компании к концу 1ѕ14 было куда более заметным: за счет коротких об€зательств было сформировано уже 57.4% портфел€, тогда как на начало года их дол€ составл€ла 27.3%.

 лючевым фактором, повли€вшим на динамику отраженных в отчете по итогам 1ѕ14 финансовых результатов √лобалтранса, стало ослабление рубл€ в течение 1ѕ14. “ак, по данным Bloomberg, средний курс рубл€ к доллару (валюта отчетности компании) в 1ѕ14 снизилс€ на 12.7% г/г. ¬следствие этого, средн€€ цена груженой отправки √лобалтранса в 1ѕ14 снизилась на 15.3% г/г (до 797 долл.), что, во многом и предопределило динамику выручки, где также свой вклад внесло и сокращение среднего количества перевозок на единицу подвижного состава на 2.3% г/г. ¬ то же врем€, на достаточно слабом рынке √лобалтранс смог увеличить грузооборот (с учетом привлеченного парка) на 2.4% г/г (до 80.6 млрд. тонно-км) на фоне роста среднего количества задействованного в операционной де€тельности подвижного состава на 2.3% г/г (до 54.2 тыс. ед.) и удлинени€ в 1ѕ14 средней длины груженой перевозки на 3.6% г/г (до 1.6 тыс. км).  роме того, компании удалось повысить по итогам 1ѕ14 эффективность использовани€ парка: показатель общего порожнего пробега снизилс€ до 51% (-2 пп г/г) за счет снижени€ порожнего пробега цистерн и хопперов на 8 пп г/г (до 102%).

„истый операционный денежный поток √лобалтранса (за минусом процентных платежей) по итогам 1ѕ14 снизилс€ на 14.5% г/г (до 194 млн. долл.), в то же врем€, капитальные расходы снижались еще более быстрыми темпами (на 33.3% г/г), что позволило минимизировать сокращение свободного денежного потока, который в 1ѕ14 составил 162 млн. долл. (-9.5% г/г). —умма CAPEX компании в 1ѕ14 составила всего 32 млн. долл., как и в прошлом году сохранившись на минимальном уровне в 0.1x EBITDA. —огласно комментари€м менеджмента, в текущих услови€х компани€ намерена минимизировать и объем капвложений, ограничившись инвестици€ми на поддержание текущего парка, и M&A-активность, сосредоточившись на повышении эффективности купленных в течение последних 2-х лет кэптивных операторов. ѕри этом высвобождающиес€ средства будут направл€тьс€ на дивиденды. “ак, в 1ѕ14 весь свободный денежный поток был направлен на финансирование дивидендных выплат, которые составили около 175 млн. долл. ¬еличина долга компании к концу 1ѕ14 составила около 1 млрд. долл. (-1.4% к 4 13) и практически не изменилась к началу года. ¬ то же врем€, долгова€ нагрузка чуть увеличилась, составив 1.5x в терминах чистый долг / EBITDA LTM к концу 1ѕ14 (против 1.4x на конец 4 13), что стало следствием сокращени€ EBITDA компании в 1ѕ14. ¬ то же врем€, долгова€ нагрузка √лобалтранса сохранилась на достаточно умеренном уровне, тогда как больший негатив был св€зан с ухудшением временной структуры долга.  ороткие об€зательства к концу 1ѕ14 формировали уже более половины портфел€ (57.4%), тогда как на начало года их дол€ еще составл€ла 27.3%. ѕодвод€ итог, отметим, что удлинение дюрации долгового портфел€ это, пожалуй, единственный, в этой части, насущный вопрос, который компании необходимо решить. –езультаты компании, на наш взгл€д, нейтральны дл€ ее кредитных рейтингов, учитыва€, что вс€ отрасль, на текущий момент, пребывает далеко не в лучшем виде.

ƒва коротких биржевых выпуска Ќѕ  характеризуютс€ низкой ликвидность, а биды в бумагах сто€т на близких к номиналу уровн€х (99.85%), что неудивительно с учетом скорого погашени€ (в марте 2015 г). Ѕиды транслируютс€ в спрэд около 170 бп к кривой ќ‘«, что, на наш взгл€д, снижает привлекательность облигаций Ќѕ , поскольку близкий по дюрации выпуск “ранс онтейнера (-/Ba3/BB+) индикативно торгуетс€ с таким же спрэдом.

ѕервичный рынок

«апсибкомбанк (B+/-/-): несмотр€ на сложную конъюнктуру рынка, выпуск предлагает неплохую доходность

¬чера «апсибкомбанк начал сбор за€вок на участие в размещении нового выпуска облигаций серии Ѕќ-04 объемом 2 млрд. руб. —рок обращени€ займа составл€ет 3 года, при этом услови€ми выпуска предусмотрена полугодова€ оферта. ќриентир по ставке купона составл€ет 13.0% годовых, что соответствует доходности к оферте 13.42% годовых. «акрытие книги запланировано на 4 сент€бр€, а техническое размещение выпуска - на 08 сент€бр€.

«апсибкомбанк - один из крупнейших банков ”ральского федерального округа (65 место в рейтинге банков по активам), имеющий выраженный розничный уклон и обладающий в св€зи с этим, довольно обширной филиальной сетью, пор€дка 100 подразделений расположенных в крупнейших городах –оссии. јкционерами банка €вл€ютс€ р€д физических лиц, ни одно из которых не имеет контрольного пакета. ѕри этом стоит отметить, что банк имеет некоторый административный ресурс в силу аффилированности акционеров и руководства банка с действующими органами власти.  ак отмечалось нами ранее, «апсибкомбанк специализируетс€ преимущественно на розничном кредитовании (пор€дка 75% в структуре валового кредитного портфел€), при этом дол€ корпоративного кредитовани€ составл€ет менее 25%. ¬ структуре розничных продуктов наибольшую долю занимают ипотечные и жилищные кредиты (более 50%), а также потребительские кредиты (более 45%). —пецифика портфел€, на наш взгл€д, объ€сн€ет довольно низкий дл€ розницы уровень чистой процентной маржи (чуть более 8%) по сравнению с другими розничными игроками. ¬ тоже врем€, учитыва€ результаты других розничных банков, Ѕанк обладает довольно низким уровнем проблемной задолженности (NPL 30+ - 6.3%), хот€ с начала года показатель вырос на 2.1 п.п. ¬озросший уровень NPL потребовал от банка доначислени€ резервов, несмотр€ на это, и довольно высокий уровень операционных расходов, по итогам 1ѕ14 банк нарастил чистую прибыль до 988 млн руб. (+32.8 по сравнению с 1ѕ13), оказав тем самым поддержку показателю достаточности банка (Ќ1 составил 11.84% на 01.08.2014). — точки зрени€ ликвидности, банк смотритс€ вполне приемлемо, хот€ в 1ѕ14 подушка ликвидности сократилась вдвое, на горизонте до года совокупный разрыв ликвидности не превышает 1 млрд руб. (1% от совокупных активов)

“екуща€ ситуаци€ на рынке облигаций €вл€етс€ неблагопри€тной дл€ размещений эмитентов в верхнем сегменте доходности. ¬ тоже врем€, на наш взгл€д, выпуск может быть интересен дл€ группы инвесторов ло€льных к риску, так как выпуск «апсибкомбанка предлагает достойные уровни доходности при короткой дюрации и на фоне неплохого кредитного профил€ банка. “ак за€вленный ориентир доходности нового предложени€ дает спред на уровне 490 бп. к ќ‘«, что соответствует минимальной премии по бидам, в размере 20-30 бп., к сопоставимому по дюрации собственному обращающемус€ выпуску «апсибкомбанк Ѕќ-03 (YTP по биду - 13.2%/D – 0.5 г.). ќтметим также, что на рынке имеютс€ выпуски со схожей дюрацией других более крупных розничных банков (¬осточный Ёкспресс и Ѕанк –усский —тандарт), которые предлагают внушительную премию к ориентирам нового выпуска, но одновременно с этим характеризуетс€ заметно худшими финансовыми результатами, что подтвердили недавно опубликованные отчеты.

 
комментарий
 



 

“ел: +7 (495) 796-93-88

јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
1 2 3 4 5 6 7
8 9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20 21
22 23 24 25 26 27 28
29 30 31 1 2 3 4
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: