Rambler's Top100
 

UFS Investment Company: Участие в размещении новых облигаций "Запсибкомбанка" интересно


[03.09.2014]  UFS Investment Company    pdf  Полная версия

«Запсибкомбанк» дает старт осеннему сезону размещений

Вчера «Запсибкомбанк» открыл книгу заявок на приобретение трехлетних биржевых облигаций серии БО-04 на 2 млрд рублей. Заявки инвесторов будут приниматься до 15:00 мск 4 сентября. Ориентир ставки 1-го купона установлен на уровне 13% годовых, что соответствует доходности к полугодовой оферте в размере 13,42% годовых. Техническое размещение трехлетнего выпуска назначено на 8 сентября, оно пройдет по открытой подписке на ФБ ММВБ.

ОАО «Акционерный Западно-Сибирский коммерческий банк» («Запсибкомбанк») — крупный региональный банк, один из крупнейших в Тюменской области. Основные направления деятельности: розничный бизнес, кредитование, привлечение средств во вклады и расчетно-кассовое обслуживание. По состоянию на 2 сентября 2014 года «Запсибкомбанк» представлен головным офисом и 98 подразделениями по России. Акционерами банка являются физические лица, бывшие и настоящие руководители банка.

Бизнес растет и просрочка тоже. На протяжении последних лет активы банка стабильно растут: с 2011 года по 1 августа 2014 года они увеличились на 33% с 74,7 до 99,2 млрд руб. По итогам I полугодия 2014 года «Запсибкомбанк» занял 65-е место по объему активов среди российских банков и 2 место по данному показателю в регионе. В структуре активов традиционно преобладают кредиты, причем их доля постоянно растет. По состоянию на конец I полугодия 2014 года, согласно отчетности по МСФО, 75% всех активов приходится на кредиты клиентам, а 8,3% – на денежные средства (против 62% и 20% на конец 2012 года). Размер кредитного портфеля «Запсибкомбанка» на 1 августа 2014 года достиг 76,8 млрд руб., что на 16,6% больше аналогичного показателя годом ранее. В его структуре преобладают ипотечные (36%) и потребительские кредиты (35%).

Вместе с тем, в качестве негативного момента мы отмечаем рост просроченной задолженность, которая по сравнению с началом года выросла с 5,5% до 8,6% в розничном кредитовании и с 8,9% до 9,0% в корпоративном. Сегмент ипотечного кредитования выглядит слабее: в этом случае доля просрочки увеличилась с 1,3% до 2,1%. Доля просроченных кредитов (30+) на конец I полугодия 2014 года возросла до 6,2% против 4,9% на начало 2014 года и 2,0- 4,8% в 2010-2012 годах.

Коэффициент достаточности капитала Н1 укладывается в норматив, установленный ЦБ РФ. Акционеры банка проявляют готовность периодически докапитализировать банк. В июне 2014 года ими была выкуплена часть субординированных облигаций, после включения которых в капитал, показатель Н1 составил 11,84%.

Рентабельность снижается. По итогам 2013 года показатели рентабельности капитала и активов были выше среднеотраслевых: ROE и ROA достигли 22,9% и 15,8% соответственно, а чистая процентная маржа – 7,3%. Однако по итогам I полугодия 204 года мы наблюдаем сокращение показателей ROE и ROA до 15,8% и 2,1% соответственно, что, как мы полагаем, стало следствием роста просроченной задолженности. Показатель NIM в последние годы стабильно находится на отметке выше 7%.

Размещение интересно. В настоящее время в обращении находятся биржевые облигации банка серий БО-02 и БО-03 на сумму 4 млрд руб. и 2-й выпуск классических облигаций на 478,8 млн руб.

Мы считаем участие в первичном размещении интересным. Банк предлагает премию 40 б. п. к собственному более ликвидному выпуску Запсибкомбанк, БО-03 (дюрация – 0,49 г., YTP – 12,98%, G – спред – 421 б. п.) и порядка 80-100 б. п. к таким выпускам БИНБАНКА (В/-/-), МДМ Банка (В+/В2/-) и КБ Ренессанс Кредит (В/В2/-), как БИНБАНК, БО-04 (дюрация – 0,50 г., YTP – 12,70%, G – спред – 358 б. п.), МДМ Банк, 08 (дюрация – 0,58 г., YTМ – 12,50%, G – спред – 395 б. п.) и КБ Ренессанс Кредит (дюрация – 0,45 г., YTМ – 12,70%, G – спред – 392 б. п.), имеющим схожую дюрацию, но более низкие кредитные рейтинги. Даже с учетом разницы в размерах бизнеса данных банков премия выглядит избыточной. Рекомендуем принять участие в размещении. Справедливый уровень доходности нового выпуска Запсибкомбанк, БО – 04, по нашим оценкам, находится в диапазоне 13,0-13,1%. С учетом дюрации 0,5 г. выпуск в большей степени интересен под стратегию удержания до оферты.

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
1 2 3 4 5 6 7
8 9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20 21
22 23 24 25 26 27 28
29 30 31 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: