Мировые рынки

Данные EIA поддержали нефть

Отчет EIA, в отличие от данных API, указал на продолжающееся снижение коммерческих запасов нефти в США (хотя и заметно более низкими темпами, на 1,5 млн барр. против 7,2 млн барр. на предшествующей неделе), что привело к некоторому восстановлению котировок (>52 долл./барр., Brent). Но появились и "медвежьи" сигналы. Спрос в США начал сокращаться с 18,5 млн барр. в сутки до 17,9 млн барр. Кроме того, по данным СМИ, с повышением цен на нефть >50 долл./барр. существенно возросли и объемы хеджирования (продажа форвардов, покупка пут-опционов) сланцевых производителей, что может указывать на увеличение предложения нефти уже в сентябре, когда произойдет сезонный спад спроса (многие НПЗ закрываются на ремонт с окончанием сезона автомобильных поездок в США).

Валютный и денежный рынок

В августе Минфин купит валюту на ~785 млн долл. после почти нулевых покупок в июле

Рост рублевой цены на нефть в июле в среднем до 2929 руб./барр. (Brent) (2759 руб./барр. в июне) и превышение фактического объема добычи газа и экспорта нефтепродуктов над прогнозом привели к заметному увеличению м./м. дополнительных нефтегазовых доходов, которые будут зачислены в бюджет в августе в размере 47,6 млрд руб. (36 млн долл. в день) и направлены на покупку валюты с 7 августа до 6 сентября. Минфин осуществлял интервенции даже в большем объеме (в феврале - 113,1 млрд руб.), но это никак не сказалось на курсе из-за высокого сальдо текущего счета. Сейчас ситуация кардинально иная (из-за восстановившегося импорта и выплаты дивидендов мы ожидаем отрицательное сальдо - 3-5 млрд долл. по итогам 3 кв.), поэтому даже такой сравнительно небольшой объем покупок валюты окажет давление на курс (мы ждем дальнейшего роста рублевой цены на нефть до 3200 руб./барр.).

Рынок ОФЗ

Инвесторов в ОФЗ пока не пугают санкции

Вчера аукционы ОФЗ вновь прошли с большим превышением спроса на предложением (>2 раза), что позволило Минфину реализовать все предложение без премии ко вторичному рынку: YTM 8,09% по 5-летним 26220 и YTM 7,98% по 9-летним 26219. Таким образом, пока инвесторы не придают большого значения как вступившему в силу закону США по новым антироссийским санкциям, так и ослаблению рубля к евро и доллару, по крайней мере, на доходностях это не отражается. Мы считаем, что в следующие 12М большую рублевую доходность принесут вложения в валютные активы, чем в ОФЗ. Рекомендуем покупать лишь 29006, котировки которых на этой неделе опустились ниже 109,4% (на 15 б.п. ниже недавнего максимума), что транслируется в нулевую премию к 6M RUONIA.

Экономика

Инфляционные ожидания должны вернуться в прежнее русло на фоне снижения инфляции

В июле ожидаемая населением инфляция выросла (с 10,3% г./г. до 10,7% г./г.), отреагировав с лагом на динамику официальной инфляции: шок произошел в июне (4,4% г./г. против 4,1% г./г. в мае), а ожидания возросли лишь в июле. Как и ожидалось, среди основных причин респонденты отметили удорожание фруктов и овощей и в меньшей степени - индексацию тарифов ЖКХ. Мы полагаем, что подобная информация могла стать для ЦБ важным фактором для сохранения ставки неизменной (вероятно, у регулятора были предварительные данные об ухудшении ожиданий). Впрочем, скорее всего, это ухудшение будет временным, особенно с учетом адаптивного характера ожиданий населения (они следуют за наблюдаемой инфляцией). Так, уже в июле наблюдаемая населением инфляция снизилась ниже уровней мая (до 11,9% г./г.). Кроме того, по недельным данным Росстата, в июле темпы роста цен были достаточно низкими, а на последней неделе даже была зафиксирована дефляция (-0,1% н./н.). По нашим расчетам, на 31 июля годовая инфляции снизилась до 4,06% г./г. Мы полагаем, что до сентябрьского заседания ЦБ ситуация с инфляцией и ожиданиями населения улучшится, что может стать одним из аргументов в пользу снижения ставки.

Рынок корпоративных облигаций

X5 Retail Group может начать платить дивиденды

Вчера компания опубликовала сильные результаты за 2 кв. 2017 г.: выручка выросла на 27,5% г./г., валовая маржа – на 0,12 п.п. г./г. до 23,9%, маржа EBITDA достигла рекордного для компании уровня в 8,7% (+0,7 п.п. г./г.), что транслировалось в 8,1% за 1П (+0,6 п.п. г./г.). Дискаунтеры остаются ключевым сегментом бизнеса не только по обороту (~77% продаж), но и по рентабельности. Так, маржа EBITDA магазинов "Пятерочка" за 1П 2017 г. составила 9,1% (+0,8 п.п. г./г.). Долговая нагрузка на комфортном уровне - 1,8х Чистый долг/EBITDA. Х5 воздерживается от финансового прогноза на 2017 г., подтверждая цель нарастить долю рынка с 8% до 15% к 2020 г. В 2017 г. планируется открыть >2500 магазинов. Предварительные итоги продаж за июль, по словам менеджмента, указывают на сохранение сильной динамики покупательского трафика. Менеджмент также заявил о намерении представить на рассмотрение Совета директоров в сентябре вопрос о дивидендной политике. При текущих планах развития и долговой нагрузке компания, по нашим оценкам, способна выплатить дивиденды за 2017 г. в размере 15-20 млрд руб.