Глобальные рынки

Доходности UST опустились до минимальных уровней с конца июня.

Новостью вчерашнего дня стало сообщения о том, что Спецпрокурор США Роберт Мюллер созывает "большое жюри присяжных" для того, чтобы выяснить, достаточно ли веских доказательств для предъявления обвинения Президенту США Д.Трампу относительно его связей с РФ в период предвыборной кампании.

Фондовые рынки практически не отреагировали на новости – американские индексы завершили день разнонаправлено. Доходности десятилетних гособлигаций США продолжили снижение, опустившись до уровней в 2,21-2,22% (минимальных отметок с конца июня). Индекс доллара продолжал плавно слабеть, весь день оставаясь ниже отметки в 93 б.п.

С точки зрения макростатистики отметим вчерашние данные по индексу деловой активности в непроизводственной сфере США от ISM. Показатель составил всего 53,9 б.п. (при консенсус-прогнозе в 57 б.п.), входящий в его основу компонент занятости также снизился до 53,6 б.п. Напомним, что сегодня основное внимание рынка, вероятно, будет приковано к публикации данных по рынку труда США (15:30 мск.).

Сегодняшние данные по рынку труда США могут локально способствовать росту волатильности.

FX/Денежные рынки

Вчерашняя позитивная динамика рынка ОФЗ поддержала российскую валюту.

В ходе вчерашнего дня российский рубль смотрелся сильнее всех основных конкурентов из группы валют emerging markets. Пара доллар/рубль локально опускалась в район отметки 60,10 руб/долл. На наш взгляд, основную поддержку рублю вчера оказывал приток спекулятивного капитала на рынок ОФЗ после комментария агентства S&P о том, что ужесточение санкций к РФ не повлияет на суверенный рейтинг страны, и сохранении прогноза на уровне "Позитивный".

В целом вся группа валют развивающихся стран демонстрировала вчера преимущественно нейтральную динамику. Для валют EM сегодня интерес будет представлять публикация статистики по рынку труда США. Пока же последние две недели валюты EM скорее консолидируются вблизи текущих уровней.

Тот факт, что рубль в последние две недели смотрелся заметно слабее других валют EM, мы склонны больше объяснять эффектом сезонности. Слабый текущий счет в третьем квартале способствует при прочих равных постепенному снятию переоцененности рубля относительно нефтяных котировок. Негативный новостной фон, связанный с санкциями, также мог оказывать некоторое давление на рубль, однако тот факт, что российские CDS сейчас находятся на минимальных уровнях с начала июня, говорит о том, что вряд ли фактор санкций сейчас первостепенный в динамике рубля.

Вчера Минфин объявил объемы покупок иностранной валюты на ближайший месяц – в период с 7 августа по 6 сентября будет куплено валюты на 47,6 млрд. руб. (около 35 млн. долл. ежедневно). Объемы покупок не столь высоки, чтобы оказывать заметное влияние на курс рубля, но в условиях отрицательного текущего счета влияние покупок Минфина может несколько усилиться.

На рынке МБК ставка Mosprime o/n в четверг опустилась до 9,15%. Объем средств банков на корсчетах и депозитах в ЦБ сократился до 2,85 трлн руб. Задолженность РЕПО банков перед ЦБ продолжает расти, и достигла уже 453 млрд руб.

Сегодня ожидаем консолидации пары доллар/рубль преимущественно в диапазоне 60-60,80 руб/долл.

Облигации

В четверг долгосрочные выпуски ОФЗ подорожали на 0,4-0,6% благодаря нейтральной реакции кредитного агентства S&P на новые санкции против РФ.

По итогам вчерашнего дня рынок ОФЗ продемонстрировал хороший рост на повышенных торговых оборотах, составивших боле 12 млрд руб. по длинным выпускам. Доходности ОФЗ 26220, 26211, 26215 и 26222 с погашением в 2022-2024 гг. опустились на 4-7 б.п. до 7,95-8,01%, а выпусков срочностью от 9 лет – сразу на 7-12 б.п. до 7,76-7,98%. При этом на ближнем участке кривой существенных изменений не произошло, в результе чего она приобрела заметный отрицательный наклон.

Концентрация спроса в длинных бумагах и произошедшее вчера укрепление рубля с 60,6 до 60,1 руб. за долл., опережающее по динамике другие валюты EM, свидетельствуют об активном притоке на рынок средств нерезидентов. Мы связываем его, в первую очередь, с публикацией отчета S&P, в котором сообщается, что новые санкции США в отношении России не оказали непосредственного влияния на ее суверенные рейтинги (BB+ в иностранной валюте). По словам экспертов кредитного агентства, они по-прежнему поддерживаются сильным внешнеторговым балансом и бюджетными показателями, и прогноз по ним пока остается "Позитивным".

Свой вклад в подъем котировок ОФЗ могли также внести ожидания по снижению инфляции в РФ по итогам июля после оценочного замедления годовых темпов роста цен до 4,1% исходя из последних недельных данных по узкой потребительской корзине. Кроме того, снижению доходностей рублевых гособлигаций способствует благоприятная конъюнктура на глобальных рынках. Цены на нефть Brent вчера удерживались вблизи двухмесячных максимумов на уровне 52,5 долл. за барр., а доходность UST-10 опустилась на 2 б.п. до 2,24%.

Учитывая силу вчерашнего растущего импульса, мы полагаем, что сегодня котировки ОФЗ срочностью от 5 лет имеют хорошие шансы подняться еще на 15-20 б.п., особенно если замедление инфляции в последние недели подтвердится месячной статистикой Росстата.

Полагаем, что приток средств на рынок ОФЗ продолжится и сегодня, что приведет к подъему их котировок еще на 15-20 б.п.

Корпоративные события

Х5 (Ва2/ВВ/ВВ): итоги 1 пол. 2017 г. по МСФО. (ПОЗИТИВНО)

Х5 отчитался за 2 кв. и 1 пол. 2017 г. по МСФО. Результат по EBITDA превзошел консенсус- прогноз, по чистой прибыли оказался хуже ожиданий. В целом, Х5 представил хорошие результаты по полугодию, что нашло отражение в улучшении кредитного профиля ритейлера. Так, Х5 демонстрирует высокую динамику роста бизнеса – ранее ритейлер представил выручку за 1 пол. 2017 г. в размере 614 млрд руб., которая оказалась на 27% выше результата годом ранее. Причем, сильную динамику по выручке демонстрирует "Пятерочка" ("+31%" г/г до 473 млрд руб.), хуже результаты у крупноформатных магазинов Карусель ("+9%" г/г). Основной вклад в рост выручки был со стороны активного расширения сети магазинов – их количество в январе-июне выросло на 32% г/г до 10,506 тыс., торговая площадь расширилась на 29% г/г до 4,82 млн кв. м. Кроме того, по итогам 1 пол. 2017 г. Х5 удержал рост LfL-продаж на 6,9% (трафик – 3,2%; ср. чек – 3,6%), причем в сети "Пятерочка" рост LfL-продаж был 6,3%, в "Перекресток" – 10,7%, в "Карусель" – 7,8%. Показатель EBITDA Х5 за 1 пол. 2017 г. вырос на 37% г/г до 50 млрд руб., EBITDA margin составила 8,1%, показав рост на 0,5 п.п. Чистая прибыль достигла 18,7 млрд руб., что на 44% больше результата годом ранее. В целом, итоги 1 пол. позволяют ожидать сохранения высокой динамики выручки в целом за 2017 г. на уровне 23-25%, при удержании EBITDA margin на уровне 7-8%. Вместе с тем, в 1пол. 2017 г. за счет роста прибыльности бизнеса Х5 смогла несколько улучшить метрику Долг/EBITDA – до 1,9х против 2,0х в 2016 г., хотя размер долга в абсолютном выражении вырос за 1 пол. 2017 г. на 9% до 171 млрд руб. Короткий долг Х5 на конец июня составлял 46,4 млрд руб. при денежных средствах на счетах в объеме 7 млрд руб. В то же время у Х5 были невыбранные кредитные линии в размере 299 млрд руб. Отметим, что компания снижает для себя стоимость заимствований, в том числе выходя на долговые рынки. Напомним, Х5 в апреле разместила 3-летние евробонды на 20 млрд руб. под 9,25% годовых, а в мае локальные облигации серии 001Р-02 на 10 млрд руб. со ставкой 8,45% годовых с офертой через 3,5 г. Облигации Х5 в настоящее время низколиквидные и с доходностью в районе 8,6%-8,7% годовых выглядят уже не столь привлекательно. Доходность рублевого евробонда Х5-20 по доходности выше, в т.ч. в силу большей ликвидности – в районе 9,11%-9,12% годовых, что смотрится привлекательно для покупки.