Внешний рынок

Ситуация на рынке. Вчера на глобальных рынках основные фондовые индексы завершили день со смешанными результатами. Доходности казначейских обязательств США опустились на 2-3 бп. На этом фоне суверенные еврооблигации развивающихся стран получили позитивную поддержку. Впрочем, аппетит к локальным долгам EM за последнюю неделю держится на достаточно хорошем уровне, поскольку большинство суверенных инструментов прибавило в стоимости 1-3% от номинала, при этом российские выпуски были одними из лидеров ценового роста.

По итогам вчерашнего дня кривая России практически не изменилась, что в целом соответствовало тренду на других долговых площадках. По всей видимости, инвесторы проявляли осторожность перед сегодняшней публикации данных США по рынку труда. Если статистика выйдет относительно слабой денежные потоки в долларовые облигации могут возрасти, так как еще сильнее опустится вероятность повышении ставки по федеральным фондам до конца года. Мы также отмечаем, что последние индикаторы потребительского спроса не произвели на инвесторов хорошего впечатления, особенно показатели продаж автомобилей на первичном и вторичном рынках.

На отечественной площадке начинается активный сезон публикации финансовой отчетности. VEON анонсировал результаты по МСФО за 2К17, которые мы оцениваем нейтрально. С одной стороны, компания зафиксировала хорошие годовые темпы роста выручки на 12% до 2 417 млн долл. вследствие чего EBITDA прибавила 7% до 977 млн долл. С другой стороны, свободный денежный поток оказался отрицательным (-118 млн долл.), главным образом за счет высоких капитальных затрат и приобретения частот в Пакистане. Долговое плечо ухудшилось до 2,5х против 2,3х в начале года – основным негативным драйвером стало увеличение совокупного долга на 13% в поквартальном выражении по причине отрицательного FCF, чистого прироста задолженности перед Сбербанком на 600 млн долл. и чистым привлечением облигаций с параллельным предоставлением кредита от операционной компании на сумму около 900 млн долл.

Самый длинный выпуск с погашением в феврале 2023 года предлагает доходность 4,45% годовых при цене вчерашнего закрытия в 107,5% от номинала.

Согласно нашим расчетам, премия к кривой эмитентов double-B составляет 20 бп. – на этом фоне бумага предоставляет спекулятивный потенциал по снижению доходности до 4,25% годовых.

Внутренний рынок

Ситуация на рынке. Внутренний рынок облигаций в четверг перешел в режим покупок под влиянием благоприятной конъюнктуры цен на нефтяных площадках, а также постепенного снижения значимости фактора геополитики после подписания закона о санкциях президентом США. Основной объем сделок совершался с ОФЗ со сроком погашения от 9-лет и выше, что косвенно указывает на возвращение интереса нерезидентов. Активность инвесторов была высокой - дневной оборот превысил 41 млрд руб. с преимуществом на стороне "классических" госбумаг. Наилучшую динамику показали выпуски 26219 и 26218, подорожав на 0,6 пп от номинала. В целом дальний и средний отрезки в четверг опустились вниз на 8-10 бп, что опять привело кривую к инверсной форме. Доходность бенчмарка 26207 составила 7,8% (-6 бп).

Открытие холдинг вечером открыл книгу заявок на три выпуска рублевых биржевых облигаций серий БО-П02-БО П04. Структуры займов подразумевают пут-опционы через год, полтора и два соответственно. Индикативные доходности к оферте находятся в диапазоне 11,73-12,15% годовых. Параллельно эмитент установил новый купон по обращающимся облигациям серии БО-01 в размере 11,5%.

Денежный рынок

На фоне общего профицита ликвидности сохраняется высокий спрос на операции рефинансирования в ЦБ. После не слишком удачного открытия рубль большую часть рабочего дня получал поддержку с внешних рынков в виде роста нефтяных котировок и ослабления доллара. Однако потенциал укрепления отечественной валюты по-прежнему ограничен геополитической напряженностью. В итоге рубль хоть и отыграл все утренние потери, однако так и не смог приблизиться к отметке в 60 руб.

Необходимо отметить, что пока комфортный уровень цен на нефть и слабый доллар удерживают рубль от дальнейшего "проседания" на фоне ухудшения российско-американских отношений, однако нельзя исключать, что уже в ближайшее время участники рынка протестируют отметку в 61 руб. по доллару.

На внутреннем денежном рынке стоимость ликвидности продолжает снижаться, а чистая ликвидная позиция банковского сектора с ЦБ вернулась в положительную зону. Тем не менее, существенные запасы свободной ликвидности у одних игроков сопровождаются растущими потребностями в рефинансировании с ЦБ других игроков. В частности, с начала июля наблюдается практически ежедневный рост задолженности банков по операциям РЕПО с ЦБ постоянного действия (по фиксированной ставке), хотя раньше участники рынка использовали данный инструмент в основном только в конце месяца после уплаты налоговых платежей. К настоящему времени задолженность по РЕПО с фиксированной ставкой достигла уже 453 млрд руб., что стало максимумом с января текущего года. На фоне общего профицита ликвидности рост задолженности по РЕПО с ЦБ может свидетельствовать о нехватке средств у одного или нескольких крупных игроков.