Пульс рынка

Замедление Китая сдержало аппетит к риску. На этот раз Азия не порадовало инвесторов макростатистикой: предварительные данные фиксируют снижение индекса PMI Китая в июле до 47,7, что ниже предыдущего значения и консенсус-прогноза и свидетельствует о продолжающемся замедлении экономики страны. Одним из факторов, который будет оказывать давление в среднесрочной перспективе, является сокращение избыточных бюджетных расходов Китая (в частности, был введен 5-летний запрет на строительство новых офисов для правительства и коммунистической партии). Не добавили позитива и данные по Японии: экспорт в июне замедлился до 7,4% г./г. против +10,1% г./г. месяцем ранее, что отражает, главным образом, провал поставок в Китай (с +8,3% г./г. в мае до +4,8% г./г.). Американские индексы акций просели на 0,2%-0,5%, доходность 10-летних UST поднялась до YTM 2,52%. Суверенные бонды РФ выглядели несколько хуже рынка: выпуск Russia 42 подешевел на 1 п.п. при стабильных котировках Brazil 41. Из сегодняшних данных интерес представляет PMI по ЕС и США. Финансовым рынкам в ближайшее время будет трудно найти повод для дальнейшего роста.

Скромное предложение от Минфина в отсутствие большого спроса. Сегодня будут проведены аукционы по доразмещению 10-летних ОФЗ 26211 и 3-летних ОФЗ 25082 в объеме 10 млрд руб. каждый. Ориентиры были озвучены в пределах YTM 7,15-7,20% и YTM 6,17-6,22%, соответственно. После их объявления на вторичных торгах доходности (исходя из цен на покупку) поднялись до верхних границ указанных диапазонов (3-летний выпуск 26203, как более ликвидный аналог ОФЗ 25082, котировался с YTM 6,17-6,19%), что может свидетельствовать об отсутствии большого интереса к бумагам (сегодня с утра котировки выставлялись чуть ниже). В условиях относительно спокойного внешнего фона за последнюю неделю на рынке ОФЗ произошла консолидация на достигнутых уровнях: так, доходность длинных ОФЗ 26207 осталась в районе YTM 7,54%. Небольшое снижение доходностей доразмещенных в прошлую среду ОФЗ 26210 (на 7 б.п.) привело к расширению спреда ОФЗ 26205 - 26210 до 18 б.п., что соответствует его среднему полугодовому значению. Небольшой объем предложения, скорее всего, позволит Минфину разместить весь предложенный объем бумаг ближе к верхним границам ориентиров. В то же время мы не видим спекулятивного интереса для участия в аукционах: для локальных банков лучшей альтернативой с точки зрения доходности являются краткосрочные облигации высококачественных банков (есть большой объем предложения на "первичке"), для нерезидентов покупка ОФЗ при текущих почти нулевых реальных доходностях (CPI + 40 б.п.) также не представляет интереса.

Интересное предложение в корпоративном сегменте инвестиционной категории. НЛМК (BB+/Baa3/BBB-) начал маркетинг 3-летнего выпуска БО-11 номиналом 5 млрд руб. с ориентиром YTP 8,68-8,94%, который предполагает премию к суверенной кривой в размере 250-275 б.п., что соответствует верхней границе для бумаг инвестиционной категории. На этом фоне ориентир по находящимся в маркетинге 3-летним облигациям ММК (-/Ba3/BB+) в диапазоне YTP 8,84-9,05% выглядит слишком низким (премия к НЛМК составляет всего 15 б.п.). Помимо относительно привлекательной премии к ОФЗ, новые бумаги НЛМК интересны для банков еще и с точки зрения невысокой нагрузки на капитал: показатель RWA по ним составит всего 48% от номинала. Тем не менее, нельзя не отметить отсутствие заметных улучшений на металлургическом рынке (из-за чего евробонды НЛМК котируются с премией порядка 100 б.п. к облигациям нефтегазовых компаний и производителей удобрений 1-го эшелона), как следствие, финансовые результаты за 2 кв., скорее всего, будут слабыми. Кроме того, своп долларовых евробондов NLMK 18 (YTM 5,24%) в рубли будет соответствовать рублевой доходности 10% годовых. В итоге мы считаем, что НЛМК БО-11 интересны ближе к верхней границе ориентира.

Магнит: быстрее, выше, сильнее

Вчера Магнит (S&P: BB) опубликовал ключевые финансовые результаты по МСФО за 1П 2013 г., подготовленные на основе управленческой отчетности. Результаты оказались не просто сильными и лучше, чем показателей 1 кв. 2013 г., а рекордными по показателям валовой и чистой рентабельности. Напомним, что ранее компания уже раскрыла операционные результаты за 2 кв. 2013 г., которые отразили ускорение темпов роста чистой розничной выручки до 32,5% г./г. в рублевом выражении (против 30,4% г./г. в 1 кв.), продаж в сопоставимых магазинах – до 6,3% г./г. по сравнению с +4,8% в 1 кв., а также и заметное улучшение динамики покупательского потока, который вновь стал положительным.

Как показали вчерашние данные, Магнит также добился рекордно высокого показателя валовой рентабельности во 2 кв. 2013 г. - на уровне 27,8% (+1,83 п.п г./г.), чему способствовало продолжающееся улучшение условий закупок у поставщиков, наращивание объемов импортных операций, повышение уровня централизации поставок (через собственные распределительные центры). Комментируя результаты, компания отметила, что считает достигнутый уровень валовой рентабельности в формате "магазин у дома" и магазинах косметики вполне устойчивым, в то время как гипермаркеты в настоящее время функционирует в довольно конкурентной среде, особенно в части непродовольственного ассортимента, поэтому достигнутый показатель в этом сегменте может быть менее стабильным. Кроме того, во 2 кв. 2013 г. Магнит смог немного сократить уровень общих, коммерческих и административных издержек – до 19,4% от выручки (-0,5 п.п. кв./кв.), хотя они оказались на 1,1 п.п. выше г./г. В результате рентабельность по EBITDA составила 10,9% (+0,72 п.п. г./г.).

В ходе вчерашней телеконференции менеджмент несколько повысил финансовый прогноз на 2013 год, принимая во внимание сильные итоги 1П 2013 г. Так, новый ориентир по темпам роста выручки составляет 27-30% г./г. в рублевом выражении, а по марже EBITDA – 9,5-10%. Вместе с тем, обновленный прогноз выглядит, на наш взгляд, достаточно консервативно, учитывая темпы роста выручки за 1П на уровне 31,4% г./г. и маржу EBITDA 10,1%.

Новая информация по уровню долговой нагрузки не была раскрыта. Напомним, что ранее менеджментом озвучивалось, что в 2013 г. Магнит планирует рефинансировать 300-400 млн долл. долга, в том числе за счет выпуска рублевых облигаций. Отметим, что в сентябре 2013 г. наступает срок погашения по 4 выпускам общим номиналом 5,5 млрд руб. (~170 млн долл.). При этом с начала года компания уже разместила 3 выпуска общим объемом 15 млрд руб. (~465 млн долл.). По прогнозам компании, долговая нагрузка в терминах Чистый долг/EBITDA останется на уровне 1,1х по итогам 2013 г.

Обращающиеся облигации Магнита, которые, однако, не отличаются высокой ликвидностью, котируются со спредом к кривой ОФЗ на уровне ~200 б.п., что соответствует корпоративным выпускам с рейтингом BB+. Потенциал для ценового роста бумаг отсутствует.