Мировые рынки

FOMC сохранил возможность для повышения долларовой ставки в этом году

По итогам своего заседания FOMC не ухудшил оценку состояния экономики, охарактеризовав ее рост как умеренный. По мнению комитета, индикаторы рынка труда в целом показывают, что недоиспользование трудовых ресурсов уменьшилось по сравнению с началом года. Таким образом, FOMC не придал большого значения провалу payrolls в сентябрьском отчете (до 142 тыс. против ожидавшихся 203 тыс.). Кроме того, также была удалена фраза, которая была в сентябрьском заявлении, о том, что глобальные внешние факторы могут "ограничить экономическую активность", указав только, что регулятор следит за международной ситуацией. Все это свидетельствует о намерении ФРС все-таки повысить ставку (на 25 б.п.) на декабрьском заседании в случае, если не произойдет каких-либо резких ухудшений (как в экономике, так и на финансовых рынках). После заседания предполагаемая фьючерсами (на ставку FEDL01) вероятность этого события возросла с 33% до 47%. Также, согласно индексу DXY, произошло укрепление доллара к основным мировым валютам. Доходность 10-летних UST поднялась на 7 б.п. до YTM 2,1%. Котировкам нефти удалось подрасти (Brent котируется выше 48,5 долл./барр.), несмотря на укрепление доллара, что является очень позитивным сигналом для рынка. Российские евробонды завершили день умеренным ценовым ростом.

Экономика

Инфляция вопреки ожиданиям ускорилась, давление со стороны эффекта девальвации сохраняется

Инфляция, по данным Росстата, с 20 по 26 октября ускорилась. Хотя с учетом округления (до десятых) она составляет те же 0,2%, что и неделей ранее, среднесуточный темп роста цен продолжает повышаться. Из-за этого год к году она снова поднялась до 15,6%. Мы обращаем внимание на всплеск цен на плодоовощную продукцию (+4,8% против +1,9% неделей ранее). Избежать более серьезного роста цен удалось лишь благодаря тому, что более быстрое удорожание одних товаров было компенсировано замедлением роста цен на другие, в основном, продуктовые категории. Новые данные не позволяют говорить об окончании влияния эффекта девальвации на цены.

Рынок ОФЗ

Для крупных участников рынка снижение ставки ЦБ - решенный вопрос

Вчерашние аукционы привлекли высокий интерес со стороны инвесторов: спрос на классический выпуск 26207 составил 51 млрд руб., а на выпуск 29006 с плавающей ставкой - 9,6 млрд руб. из предложенных 15 млрд руб. и 5 млрд руб., соответственно. Размещение классических бумаг прошло крупными лотами (по 1 млрд руб., 62% пришлось на неконкурентные заявки) без какого-либо ценового дисконта ко вторичному рынку, что свидетельствует о том, что для крупных участников рынка снижение ключевой рублевой ставки по итогам завтрашнего заседания (по крайней мере, на 50 б.п.), а также последующих - является решенным вопросом. Вчера на фоне некоторого отката рубля (на уровень 64 руб./долл.) произошло восстановление и рынка ОФЗ: доходности длинных выпусков вновь вернулись в район YTM 10%. Отметим, что, согласно опросу Tradition, лишь 23% из опрошенных трейдеров не ждет изменения ставки, тогда как большинство (60%) предполагает ее снижение на 50 б.п. Повышенный интерес к 29006 указывает на то, что некоторые участники не видят дальнейшего потенциала для ценового роста классических госбумаг и предпочитают переключиться на менее рисковый инструмент (дающий фиксированный carry вне зависимости от движения базовой ставки). Мы разделяем это мнение.

Рынок корпоративных облигаций

Магнит (S&P: BB+): еще одна возможность получить премию к ОФЗ

Сегодня Магнит закрывает книгу заявок на покупку 1,5-летних облигаций (БО-001Р-01) в объеме 10 млрд руб. с ориентиром по ставке купона 11,1-11,35% годовых, что соответствует YTM 11,41-11,67% и спреду 141-167 б.п. к суверенной кривой. Отметим, что недавно размещенные БО-10 эмитента котируются с YTP 11,27% @ июль 2016 г. (=125 б.п. + ОФЗ). Как следствие, ориентир по новым бумагам предполагает некоторую премию к рынку (15-40 б.п.). По нашему мнению, покупка коротких корпоративных качественных облигаций, которые имеют положительную маржу над ставкой РЕПО, является лучшей альтернативой ОФЗ, которые уже отыграли большую часть будущего цикла снижения ключевой ставки. Мы считаем, что размещение бумаг Магнита пройдет не выше нижней границы ориентира.

НОВАТЭК: денежные потоки уплывают в Ямал СПГ

Вчера НОВАТЭК (ВВ+/Ва1/ВВВ-) опубликовал финансовые результаты по МСФО за 3 кв. 2015 г., которые мы оцениваем как относительно слабые из-за сокращения свободного денежного потока и роста долговой нагрузки. По сравнению с аналогичным периодом прошлого года рентабельность по EBITDA сократилась с 39,2% до 31,6%, но сам показатель вырос на 12% г./г. до 37,1 млрд руб. за счет двукратного увеличения продаж жидких углеводородов. Долговая нагрузка (Чистый долг/EBITDA) выросла с 1,42х во 2 кв. 2015 г. до 1,74х в 3 кв. Свободный денежный поток упал на 65% г./г. до 2,2 млрд руб. Основным решающим фактором для будущего развития компании остается разработка проекта по сжижению газа Ямал СПГ, судьба которого во многом зависит от предоставления финансирования со стороны китайских партнеров. Сегодня компания проведет телеконференцию, на которой, возможно, будут озвучены новости относительно проектного финансирования этого проекта. Последний раз менеджмент компании заявлял, что сделка будет закрыта до конца 2015 г. Если сделка будет отложена еще на год, это может привести к существенному росту Чистого долга НОВАТЭКа: по нашей оценке, до 2,0-2,5х LTM EBITDA, при этом в случае, если компания не откажется от выплаты дивидендов, то Чистый долг/ LTM EBITDA, скорее всего, превысит 2,5х. Задолженность Ямал СПГ перед НОВАТЭКом уже достигла 124,8 млрд руб.

В 3 кв. 2015 г. НОВАТЭК увеличил добычу газа на 12,3% г./г. до 17,06 млрд куб. м, но продажи сократились на 4,5% г./г. Рост добычи произошел за счет СП с Газпром нефтью - СеверЭнергии, которая нарастила ее в 2,5 раза г./г., доля НОВАТЭКа составила 3,6 млрд куб. м. Объемы добычи жидких углеводородов выросли на 53% г./г. до 2,35 млн тонн также главным образом благодаря СеверЭнергии. Объем реализации увеличился на существенные 105% г./г. до 3,47 млн тонн, так как компания закупает долю сырья своих партнеров в совместных предприятиях для переработки и перепродажи. Напомним, в 2015 г. НОВАТЭК планирует увеличить добычу газа на 6% г./г., а жидких углеводородов - на 50% г./.г.

Сокращения рентабельности по EBITDA с 39,2% в 3 кв. 2014 г. до 31,6% в 3 кв. 2015 г. связано, в первую очередь, с увеличением закупок жидких углеводородов у своих партнеров для последующей переработки и перепродажи. При этом рентабельность в выражении EBITDA/барр. н.э. собственной добычи даже выросла на 15% г./г. до 410 руб./барр. н.э. Стоит отметить сдержанный рост административно-коммерческих расходов: всего на 15% г./г. при значительном росте объемов продаж жидких углеводородов.

Чистый операционный денежный поток упал на 10% г./г. до 16,8 млрд руб., при этом капитальные вложения увеличились на 18% г./г. до 14,5 млрд руб, что в сумме привело к падению свободного денежного потока почти в 3 раза до 2,2 млрд руб. В 2015 г. компания планирует сократить собственные капитальные вложения примерно на 15% до 50 млрд руб., но давление на финансовое положение компании оказывает необходимость финансирования проекта Ямал СПГ. Так, в 3 кв. НОВАТЭК дополнительно выдал аффилированным компаниям 16,8 млрд руб., а общая сумма долгосрочных займов достигла 144,5 млрд руб., что на 27,5% выше предыдущего квартала из-за обесценения рубля. Поддержку НОВАТЭКу в финансировании проекта оказывает и правительство. Напомним, оно уже одобрило выделение 150 млрд руб. из ФНБ на финансирование Ямал СПГ, 75 млрд руб. из которых уже были получены в феврале 2015 г.

С момента нашей рекомендации от 30 июля спред NVTKRM 21 - RUSSIA 20 расширился с 202 б.п. до 247 б.п., в то время как годовое среднее находится на уровне 280 б.п. Возможный рост долговой нагрузки не способствует сужению кредитных спредов по бумагам эмитента. Мы считаем, что бонды NVTKRM 22 выглядят дорого, котируясь почти на одном уровне доходностей с NVTKRM 21. Лучшей им альтернативой являются выпуски ROSNRM 22, SIBNEF 22.