Черкизово (Moody’s: B1/Stable): умеренно позитивные операционные результаты за 3К15 и 9М15

Вчера Группа «Черкизово» опубликовала операционные результаты за 3К15 и 9М15, которые мы оцениваем как умеренно позитивные. В 3К15 компания заметно увеличила реализацию продукции сегментов мясопереработка (на 21.8% кв/кв до 53.5 тыс. тонн) и свиноводство (на 16.6% кв/кв до 44.6 тыс. тонн). В 3К15 продажи в сегменте птицеводство практически не изменились кв/кв, составив 116.1 тыс. тонн. Средние цены реализации продукции основных направлений бизнеса Группы Черкизово в 3К15 в целом оставались стабильными по сравнению с предыдущим кварталом.

По итогам 9М15 наиболее сильные результаты показало мясоперерабатывающее направление бизнеса Группы «Черкизово». В частности, за 9М15 реализация продукции сегмента выросла на 32.5% г/г до 135.2 тыс. тонн на фоне увеличения продаж мяса на кости и полуфабрикатов, при этом средние цены реализации повысились на 5.2% г/г до 173.1 руб./кг. За аналогичный период реализация продукции сегмента птицеводство увеличилась на 9.9% г/г до 341.4 тыс. тонн, средние цены – на 8.8% г/г до 94.9 руб./кг. За 9М15 продажи продукции сегмента свиноводства остались практически без изменений г/г, в то время как средние цены выросли на 9.3% г/г.

Учитывая опубликованные операционные результаты компании за 9М15, а также динамику средних цен на основные виды продукции компании за 9М15 г/г, мы ожидаем небольшого уменьшения темпов роста рублевой выручки Группы Черкизово за 9М15 до 16-18% г/г по сравнению с динамикой за 1П15 (+18.7% г/г).

Два выпуска Черкизово, представленные на рублевом рынке облигаций, характеризуются довольно низкой ликвидностью. По последним сделкам короткий выпуск Черкизово, БО-04 (YTP 12.41%/D 0.42 г.) предусматривал премию к кривой ОФЗ в размере 230 бп, что все-таки может быть воспринято инвесторами в качестве краткосрочной идеи стратегии hold to maturity. В тоже время, Черкизово, БО-001Р-01 (YTP 12.89%/D 3.81 г.), предлагающий за удлинение дюрации порядка 285 бп. премии к ОФЗ, смотрится, на наш взгляд, безыдейно.

Новатэк (BB+/Ba1/BBB-): сильные финансовые результаты за 9М15

Вчера Новатэк опубликовал операционные и финансовые результаты по итогам 9М15, которые мы оцениваем как сильные. За 9М15 выручка выросла на 31.2% г/г до 343.4 млрд руб., EBITDA – на 29.4% г/г до 157.9 млрд руб., рентабельность по EBITDA сохранилась на уровне прошлого года, составив 46% (-0.6 пп г/г). По состоянию на 30.09.2015 долговая нагрузка не изменилась по сравнению с началом года и составила 1.3х в терминах net debt/EBITDA LTM.

Рост выручки и EBITDA за 9М15 стал следствием увеличения объема реализации жидких углеводородов на 87% г/г до 9.2 млн тонн, а также цен реализации газа. В свою очередь, основным драйвером роста отгрузок жидких углеводородов за 9М15 стало увеличение объема продаж стабильного газового конденсата в 12.6 раза г/г до 1.8 млн тонн и продуктов его переработки на 63.7% г/г до 5.0 млн тонн в связи с увеличением его добычи на месторождениях ООО «СеверЭнергия» и началом добычи на Термокарстовом месторождении ЗАО «Тернефтегаз» (СП Новатэка). В то же время, продажи газа на 9М15 снизились на 7.2% г/г до 44.7 млрд куб. м на фоне более теплой погоды по сравнению с прошлым годом.

Свободный денежный поток Новатэка за 9М15 увеличился в 2.2 раза до 44.5 млрд руб. на фоне роста операционного денежного потока до изменений в оборотном капитале, снижения налоговых отчислений и сокращения расходов на капвложения на 18.8% г/г до 37 млрд руб. Свободного денежного потока Новатэка было недостаточно для выплаты дивидендов на 15.7 млрд руб. и предоставления займов совместным предприятиям на 38.8 млрд руб. Кроме того, девальвация рубля в 3К15 привела к переоценке долларовых финансовых обязательств Новатэка, составляющих более 50% кредитного портфеля на 30.09.2015. В результате, на конец отчетного периода чистый долг компании в рублевом эквиваленте вырос на 26.4% по сравнению с началом года до 258.2 млрд руб. Тем не менее, увеличение показателя EBITDA позволило Новатэку сохранить комфортный уровень долговой нагрузки: по состоянию на 30.09.2015 отношение net debt/EBITDA LTM составило 1.3х, не изменившись к уровню начала года.

В настоящее время рейтинги Новатэка от трех агентств соответствуют суверенному уровню, поэтому, несмотря на сильные финансовые результаты, перспективы изменения рейтингов Новатэка будут определяться динамикой рейтингов России.

За последние два месяца сужение спрэдов евробондов Новатэк проходило в рамках общерыночной тенденции, при этом бумаги на текущий момент не предлагают особых идей. Так спрэд к UST короткого выпуска NVTKRM’ 16 составляет 150 бп. или соответствует дисконту к GAZPRU’16 в размере 35 бп. Дальний выпуск NVTKRM’ 22 торгуется с премией к государственным американским бумагам в размере 420 бп, что также предполагает дисконт около 20-30 бп. к схожим по дюрации SIBNEF’22 и ROSNRM’22.