Пульс рынка

Опасения МВФ и замедление глобальной экономики давят на финансовые рынки. Данные отчетности Alcoa за 3 кв. оказались несколько лучше ожиданий (хотя и заметно хуже кв./кв., например, показатель EBITDA упал на 46%), что, однако, было нивелировано ухудшением прогноза менеджмента в отношении спроса со стороны Китая в 2012 г. В целом тема замедления глобальной экономики в условиях отсутствия реального решения европейских проблем по-прежнему сдерживает аппетит к риску. Вчера индексы акций просели на 1%, при этом 10-летние UST остались на уровне YTM 1,72%. Визит А. Меркель в Афины свидетельствует о небезразличном отношении Германии к Греции, однако никаких заявлений в пользу новых уступок сделано не было. Принимая во внимание продолжающиеся протесты греков против мер экономии, соблюдение условий "тройки" (в обмен на помощь) является непростой задачей для правящей элиты. МВФ ухудшило оценку банковского сектора Европы, которой необходимо продать/сократить активы на 4,5 трлн евро (на 18% выше оценки, данной в апреле) для соблюдения требований по достаточности капитала в 2013 г., в случае если план ЕЦБ (по докапитализации банков и выкупу госбондов) так и останется "на бумаге". По мнению МВФ, бездействие правительств еврозоны повысит фрагментацию банковской системы еврозоны, что усилит дефицит кредитных ресурсов. Несмотря на снижение аппетита к риску, проблемы на Ближнем Востоке поддерживают котировки нефти (Brent вчера находилась на уровне ~114 долл./барр.).

Слишком низкая премия ОФЗ для столь высокого объема. Сегодня Минфин проведет аукцион по 10-летним ОФЗ 26209 номиналом 35 млрд руб. с ориентиром YTM 7,78-7,83%. До объявления ориентиров котировки бумаг торговались на уровне 99,83% от номинала, а затем снизились до 99,43% от номинала, что соответствует доходности по верхней границе ориентира. Как свидетельствует итог предыдущего аукциона, на котором, несмотря на премию 5 б.п. по доходности, 15-летние ОФЗ 26207 были размещены лишь на 72% из предложенных 25 млрд руб., фундаментальный интерес к рынку ОФЗ находится на невысоком уровне. Тем не менее, участие в прошлом аукционе по верхней границе все-таки позволило заработать: за неделю бумаги подорожали на 55 б.п. от цены размещения до 101,25%. Принимая во внимание неопределенный внешний фон, мы рекомендуем выставлять спекулятивные заявки на покупку ОФЗ 26209 ближе к верхней границе ориентира.

Бумаги НОВАТЭКа нашли высокий спрос без премии. Книга заявок на покупку БО НОВАТЭК (BBB-/Baa3/BBB-) номиналом 20 млрд руб. была закрыта со ставкой купона 8,35% годовых, что соответствует YTM 8,52% к погашению через 3 года и спреду к кривой ОФЗ в размере 150 б.п. Общий спрос на облигации превысил предложение более чем в два раза, что позволило определить ставку купона заметно ниже первоначального ориентира (8,6%-8,85% годовых). Мы считаем, что бумаги НОВАТЭКа не имеют потенциала для ценового роста быстрее рынка.

РЖД (BBB/Baa1/BBB) - желанный эмитент на рынке евробондов. Доразмещение долларового выпуска RURAIL 22 произошло по цене 112,87% от номинала (YTM 4,05%), что не предполагает никакого дисконта к цене вторичного рынка и обусловлено как невысоким объемом предложения (всего 400 млн долл. при спросе 1,5 млрд долл.), так и редким выходом эмитента на "первичку". Продолжается сбор заявок по доразмещение рублевого выпуска евробондов RURAIL 19 в объеме 25 млрд руб. с ориентиром YTM 8,0%, что соответствует премии к рынку 18 б.п. (дисконту по цене 89 б.п.). По этим бумагам мы также ожидаем высокий спрос.

Внешняя торговля: динамика импорта указывает на риски экономики

Накануне ФТС и ЦБ опубликовали данные о состоянии внешней торговли в августе и об импорте из стран дальнего зарубежья в сентябре 2012 г. В сравнении с 2011 г. сокращаются и экспорт, и импорт: по статистике ЦБ, экспорт в августе снизился до 42,0 млрд долл., то есть на 5,6% (-3,2% месяцем ранее), а импорт упал на 2,3% до 29,4 млрд долл. Между тем, по отношению к июлю экспортные доходы даже несколько увеличились, отыгрывая рост нефтяных котировок, тогда как рост импорта (с сезонной корректировкой) продолжает замедляться, что позволило торговому сальдо вырасти до 12,6 млрд долл. в августе (11,0 млрд долл. в июле).

Наметившаяся в последние месяцы тенденция умеренного сокращения экспорта (преимущественно, за счет физических объемов, а не цены, которая повышается) согласуется с нашими ожиданиями, а вот динамика импорта демонстрирует признаки заметного снижения спроса на продукцию из других стран.

С одной стороны, сокращение экспорта позитивно сказывается на состоянии притока валюты в страну, а, следовательно, способствует укреплению позиций рубля. С другой стороны, меньшая импортная активность указывает на риски снижения внутреннего спроса, а это уже может сказаться на замедлении экономического роста в ближайшем будущем.

Последняя статистика ФТС об импорте из стран дальнего зарубежья, который формирует подавляющую часть индекса, свидетельствует о формировании тенденции к сокращению не только инвестиционного, но и потребительского импорта, что является поводом для опасений. Так, в сентябре наибольший вклад в замедление темпов роста импорта (на 10% к августу, на 0,3% к 2011 г.) внесло продолжающееся сокращение импорта механического и электрооборудования (на 13% и 9% к августу), а также транспортных средств, что согласуется с разочаровывающей статистикой по промпроизводству. В то же время, снижение спроса на импортные товары коснулось и потребительского сегмента: по данным ФТС, в сентябре по сравнению с августом заметно сократился импорт бытовой химии, фармацевтической продукции, парфюмерии и косметики, текстильных изделий и обуви, что может отражать ухудшение потребительских ожиданий (по данным Росстата, снизились в 3 кв. 2012 г. на 2 п.п.).

Тем не менее, ввиду сезонности к концу года рассчитывать на сильное замедление роста импорта не приходится, в то время как средняя цена на нефть едва ли претерпит серьезные изменения (наш прогноз на 2012 г. 111 долл./барр против ~114 долл./барр сейчас) при продолжающемся сокращении физических объемов экспорта. Все это говорит о том, что сальдо торгового баланса в ближайшие месяцы, скорее всего, сократится до 11-13 млрд долл. в месяц, если не более. При этом сальдо неторговых операций (по услугам, инвестиционным доходам, оплате труда и трансфертам) возрастет, приводя к сокращению текущего счета, предположительно, до ~10 млрд долл. в 4 кв. 2012 г. Снижение чистого притока валюты в страну, тем самым, будет оказывать давление на курс рубля в сторону его ослабления в оставшиеся месяцы года.