Рыночная конъюнктура

Внешние рынки

Глобальные площадки сохраняют весьма настороженное отношение к рисковым активам. Ни М. Драги, ни А. Меркель в ходе ее визита в Греции не удалось «убедить» инвесторов, что европейские проблемы получается нивелировать. Вкупе с последними данными от МВФ, прогнозирующего существенное замедление ключевых экономик, а также отсутствием оптимизма в отношении начинающегося сезона корпоративных отчетов это укрепляет идею весьма осторожного поведения инвесторов и концентрации спроса на защитных инструментах.

За вчерашний день на глобальных площадках не прибавилось оптимизма. Весьма серьезный негативный резонанс был на публикацию прогнозов от МВФ, «предрекающего» продолжение стагнации фактически всех ведущих экономик. Кроме того, ни М. Драги, ни А. Меркель в ходе ее визита в Грецию не удалось «убедить» инвесторов, что имеющиеся проблемы получается нивелировать. М. Драги констатацией наличия европейских рисков только подтвердил адекватность картины, обозначенной в прогнозе МВФ.

Что касается итогов поездки канцлера Германии в Грецию с целью обсуждения возможного механизма выхода Афин из затяжной рецессии, то здесь также без позитива. При этом острая потребность греков в очередном транше объемом 31 млрд евро от «Тройки кредиторов», без которого не будет возможности выполнять долговые обязательства, только усугубляет проблематику ситуации. Ведь «компенсировать» приток необходимых средств за счет новых 6-месячных векселей, которые Греция пыталась «продвинуть» в рынок в том числе и вчера, не удается. И хотя доходность при размещении новых бумаг снизилась до 4,46% против 4,54% на предыдущем аукционе, был привлечен всего 1 млрд евро, основная часть которого пошла на погашение бумаг, размещенных в апреле в объеме 875 млн евро.

В целом европейский долговой сегмент выглядел вчера довольно слабо: доходность испанских гособлигаций продолжала расти, по 10-летним за вчерашний день она прибавила 11 б.п. до 5,8% годовых. В отношении «защитных» немецких Bundes спрос был умеренным – доходность Bundes-10 осталась на уровне 1,47% годовых.

Американские фондовые площадки вчера отражали отрицательную динамику основных индексов – слабые прогнозы в части корпоративных отчетов заставляют действовать осторожно. При этом спрос на UST укреплялся. Доходность UST-10 за вторник снизилась на 3 б.п., до 1,71% годовых. Аукцион по UST-3 на 32 млрд долл. характеризовался уверенным переспросом, как и в сентябре: bid/cover 3,96х против 3,94х при такой же доходности – 0,34%, хотя доля покупателей-нерезидентов уменьшилась до 28,8% по сравнению с сентябрьскими 36,8%.

На глобальных валютных площадках продолжалась коррекция пары EUR/USD. Напомним, что вчера еще в рамках азиатской сессии евро замедлило свое снижение, однако открытие площадок ЕС ознаменовалось очередной волной бегства инвесторов из риска. Опубликованный пессимистический отчет МВФ вызвал у инвесторов негативное отношение к европейской валюте, так как наихудшие ожидания связаны именно с европейским регионом. В таком же «русле» была и риторика М. Драги, вынуждая инвесторов сохранять осторожность. От новостей по ходу визита А. Меркель в Грецию европейская валюта также не получила поддержки. Таким образом, общий негативный фон вокруг европейского региона не оставил единой валюте ни малейшего шанса на восстановление. По итогам дня пара EUR/USD достигла уровня 1,2883х, хотя еще утром во вторник она торговалась в районе 1,298х.

Российские еврооблигации

Некомфортный внешний фон побуждал инвесторов к фиксации в российских еврооблигациях. Вместе с тем, продажи пока не носят ярко выраженного характера – преобладает ценовая консолидация. Предложение РЖД пользовалось спросом.

Для российских евробондов вчерашние торги складывались весьма неоднородно. В первой половине дня были слабые намеки на положительные переоценки, вероятно, по причине того, что в понедельник котировки большей части бумаг без сделок смещались вниз в пределах 25-50 б.п., однако в какое-то более-менее серьезное движение это не удалось воплотить. Внешний фон, который сложно охарактеризовать как комфортный и отражающий спрос на риски, был поводом для более осторожного поведения игроков. При этом к закрытию негативные настроения усилились, отражая влияние негативной динамики европейских и американских фондовых площадок.

Так, в суверенных евробондах утром можно было наблюдать котировки Russia-30 в диапазоне 126,875% - 127,0% (YTM 2,88% - 2,86%) при открытии, которые к концу дня опустились к 126,625% (YTM 2,91%). В то же время по Russia-42 вечерняя «просадка» была более ощутимой: от 121,50% (YTM 4,33%) утром до 120,625% - 120,875% (YTM 4,37% - 4,36%).

В негосударственном секторе утренний спрос концентрировался на бумагах VTB-22, которым удалось прибавить порядка 50 б.п. и их доходность опускалась до 6,67% годовых. В пределах 25 б.п. дорожали выпуски Sevstal-22, NLMK-19 Vimpel-22, однако к вечеру от утренних переоценок не осталось и следа. По итогам дня прибавка в цене VTB-22 осталась на уровне всего 15 б.п. (YTM 6,71%), а бонды Северстали, НЛМК и ВымпелКома и вовсе ушли «в минус».

В среднем по рынку вчерашнюю отрицательную переоценку по итогам дня можно оценить в пределах 25 б.п. относительно понедельника, при этом более существенно снизились в цене длинные выпуски Газпрома, не исключаем, что здесь сказался фактор перехода из них в новое предложение РЖД. Кроме того, и бонды самого РЖД были с самого утра в области отрицательных переоценок. Отметим, что доразмещение RZD-22 проходило все же при наличии спроса, обеспечившего возможность привлечь 400 млн долл. под 4,05%, то есть ниже первоначального ориентира - 4,15%. Результаты параллельно проходящего доразмещения рублевого выпуска компании RZD-19 пока не известны (уточним, что ориентир доходности пока сохранен на уровне 8% годовых), не исключаем, что здесь не удастся избежать наличия хотя бы минимальной премии к рынку на фоне текущих весьма неуверенных позиций российского рубля относительно базовых валют. Уточним, что последние сделки по RZD-19 были при доходности порядка 7,85% в условиях ценовой «просадки» выпуска за вчерашний день почти на 1%.

Рублевые облигации

Для российского долгового рынка пока нет явных стимулов для укрепления спроса - надежды на позитивные сигналы с внешних площадок и возможное укрепление рубля пока не оправдываются. Сегодняшнее размещение ОФЗ 26209 – индикатив уверенности рынка в скором укреплении позиций нерезидентов в сегменте.

В сегменте рублевых облигаций вчера сохранялась «диспропорция» спроса в пользу ОФЗ, которые поддерживает идея предстоящей либерализации рынка. В то же время и в части гособлигаций не ощущалось избыточного оптимизма – положительные переоценки не выходили за пределы 25 б.п. При этом ожидание сегодняшнего предложения ОФЗ 26209 в объеме 35 млрд руб., отражало снижение котировок данного выпуска на уровне 10 б.п. с тем, чтобы более явно проявить общий настрой на получение премии от Минфина. Напомним, что регулятор в качестве индикативного обозначил диапазон 7,78% - 7,83%, что несет довольно скромную премию лишь при доходности ближе к верхней границе. В целом, итоги сегодняшнего аукциона могут стать индикативом того, насколько сильна уверенность участников в том, что в ближайшей перспективе сегмент ОФЗ станет доступен для иностранных инвесторов. Лишь данный аспект может поддержать спрос и возможность для размещения объема, близкого к заявленному. На наш взгляд, не стоит переоценивать уровень общей «эйфории» - размещение полного объема возможно с доходностью, соответствующей верхней границе индикатива.

В корпоративных бумагах проявление внешнего негатива ощутимее более явно сокращение торговой активности, весомее отрицательные переоценки по причине вновь «разъехавшихся» спрэдов между котировками на покупку и на продажу. «Природа» покупок отражает сугубо индивидуальные предпочтения, в частности, вчера можно было наблюдать спрос на бумаги ТКС Банка, МТС, АФК «Система», АЛРОСы, ЛСР, Нижегородской области.

Forex/Rates

На локальном валютном рынке на фоне внешнего негатива продолжается ослабление позиций рубля. Единственное, что сдерживает участников от активных продаж российской валюты, - относительно комфортное состояние на сырьевых площадках.

Сильная коррекция европейской валюты на глобальных площадках после выступления главы ЕЦБ негативно отразилась на настроениях и без того характеризующихся пессимизмом локальных инвесторов. Утренняя попытка рубля частично отыграть потерянные в понедельник уровни полностью сошла на нет еще в первой половине дня. Единственное, что позволило предотвратить очередную волну ослабления национальной валюты, – это рост стоимости нефти на сырьевых площадках. Следует отметить, что вчера «черное золото» марки Brent торговалось выше отметки 113 долл. за барр., а к концу дня достигло уровня 114 долл. По итогам дня курс доллара составил 31,16 руб., а стоимость бивалютной корзины - 35,21 руб.

Банковская система продолжает постепенно накапливать ресурсы к предстоящему налоговому периоду. Согласно данным ЦБ, сумма остатков на счетах увеличилась на 35,3 млрд руб., до 845,3 млрд руб. Ставки денежного рынка, несмотря на рост уровня ликвидности, продолжали расти. Так, MosPrime o/n составила 6,08%.

Отметим, что спрос на ресурсы, предлагаемые как ЦБ, так и Минфином, был весьма высокий. На депозитном аукционе по размещению временно свободных бюджетных средств сроком 98 дней кредитные организации привлекли все 35 млрд руб. Средневзвешенная процентная ставка размещения составила 7,33%, что, на наш взгляд, выглядит немного выше текущих рыночных предложений. На аукционе семидневного прямого РЕПО с ЦБ участники привлекли 1,077 трлн руб., что больше предыдущего значения на 177 млрд руб. Вместе с тем, сегодня колоссального притока ресурсов ожидать не стоит по причине снижения лимитов по РЕПО o/n до 70 млрд руб., а также возврат ВЭБу 30 млрд руб., ранее размещенных на депозиты.

Наши ожидания

Глобальные площадки сохраняют весьма депрессивный настрой, не получив какой-либо поддержки от вчерашних новостей из Европы, а также концентрируясь на ожиданиях довольно слабых данных по ЕС, публикуемых сегодня. В части американской макростатистики наибольшего внимания заслуживает отчет «Бежевая книга», в отношении которого также нет уверенности в отражении явного позитива. На фоне этого спрос на защитные UST сохраняется довольно высоким, хотя препятствием для активного снижения доходностей treasuries может стать приток нового предложения 10-летних UST.

Для российских еврооблигаций некомфортность внешнего фона может стать причиной укрепления отрицательных переоценок.

В рублевом сегменте сегодняшний аукцион по ОФЗ 26209, безусловно, центральное событие, которое может серьезно повлиять на общий сентимент. Наши прогнозы умеренно консервативны: общий объем предложения довольно весомый (35 млрд руб.) и его продвижение в рынок требует предоставления премии, то есть размещения с доходностью ближе к верхней границе индикатива Минфина.

Национальная валюта уже продемонстрировала резкое ослабление позиций при открытии торгов, нейтрализованное впоследствии. Вместе с тем, обозначенный уровень (31,24 руб. к доллару), на наш взгляд, при сохранении негативного настроя глобальных инвесторов, может стать лишь началом для негативного тренда рубля, даже несмотря на то, что нефть марки Brent будет торговаться выше 114 долл. за барр.

Главные новости

РЖД (Ваа1/ВВВ/ВВ): два доразмещения на рынке евробондов.

Предлагаемые РЖД уровни выглядят вполне справедливо, особенно рублевого евробонда Установленная доходность по выпуску Rail-22 делает привлекательной кривую Газпрома на данном отрезке кривой.

Событие. РЖД доразместило евробонды с погашением в 2022 году на 400 млн долл. под 4,05% годовых. Ориентир доходности в рамках доразмещения составил 4,15%, далее был понижен до 4,1%. Одновременно компания предлагает выпуск рублевых евробондов с погашением в 2019 году, ориентир – 8% годовых/

Комментарий. Размещенный выпуск дает вполне справедливые рыночные уровни для бонда РЖД. Так, на прошлой неделе уровни доходности бонда варьировались от 4,1% до 3,98% к концу недели. Данное размещение, которое, в целом, дает дисконт к кривой Газпрома, в частности к бонду Gazprom-22 (4.95%) делает вполне привлекательными бонды газовой компании, в том числе уже отмеченный Gazprom -22 (4,95%), который завершил вчера день с доходностью в 4,26%, то есть с премией более 20 б.п. к доразмещению РЖД.

Что касается евробонда в рублях, который еще размещается, то уровень в 8%, нам кажется также вполне рыночным и предлагающим бОльшую премию, в отличие от долларового бонда. Так, начиная с сентября, большую часть торгов бонд завершал на уровнях ниже 8% (см. график). Сопоставление с локальным рынков вряд ли возможно, учитывая практически полное отсутствие ликвидности в выпуске РЖД-19.

Операционные результаты Магнита за 9 мес. 2012 г.

Представленные цифры вновь подтверждают устойчивый рост сопоставимых продаж и выручки Магнита, который несколько опережает собственный прогноз компании. Облигации эмитента малопривлекательны на текущих уровнях.

Событие. Сегодня утром Магнит опубликовал операционные результаты за 9 мес. 2012 г.

Комментарий. По итогам 9 мес. 2012 г. выручка Магнита прибавила 33% до 319 млрд руб. (в долларах 23% до 10,3 млрд), вновь подтвердив устойчивый рост компании, что стало возможным за счет активного расширения сети (торговая площадь увеличилась за год на 30% до 2,26 млн кв.м.) и роста сопоставимых продаж (на 4,6%). По динамике выручки Магнит даже опережает свой прогноз, обозначенный на весь 2012 г. – 30-32% (в рублях) против 33% за 9 мес. 2012 г. Львиную доля продаж по-прежнему приносят магазины эконом-класса (около 82%), показывая хорошую динамику выручки («+25,8%» до 262 млрд руб.), а также гипермаркеты («+68,1%» до 52 млрд руб.).

По количеству открытых магазинов ритейлер в январе-сентябре этого года несколько превзошел свой прошлогодний результат (810 против 712 магазинов). Но в этом году Магнит открывал больше магазинов нового формата – «дроггери» (270 против 96 соответственно), в то время как традиционных магазинов «у дома» было запущено меньше, чем годом ранее (517 против 591 соответственно). Что касается LFL, то его рост (на 4,60%) был обеспечен увеличением среднего чека (на 5,04%), в то время как «поток» покупателей был ниже, чем год назад («-0,42%»).

В целом, Магнит вновь показал высокие темпы развития, и возможность оценить, насколько они досягаемы для других игроков рынка, представится уже завтра – сеть Х5 обнародует свои операционные результаты за 3 кв. и 9 мес. 2012 г.

Облигации Магнита на текущих уровнях, на наш взгляд, малопривлекательны, в том числе и недавно размещенный выпуск серии БО-07, который торгуется выше номинала по цене 100,45% (YTM 8,86%/968 дн.).