Rambler's Top100
 

Райффайзенбанк: Денежный рынок вернулся в фазу дефицита рублей


[07.11.2014]  Райффайзенбанк    pdf  Полная версия

Обострение ситуации на Украине вновь давит на российский рынок. Под влиянием событий на юго-востоке Украины (появились сообщения об усилении военных действий), суверенные бонды РФ продемонстрировали негативную ценовую динамику: котировки выпуска Russia 42 потеряли 2 п.п. (до 96,6% от номинала), G-спред к бразильским бондам расширился до 70 б.п. Рынку ОФЗ пока удается игнорировать и повышение ключевой ставки и ослабление рубля (хорошая возможность для увеличения коротких позиций). Хотя итог заседания ЕЦБ и был ожидаемым (европейский регулятор подтвердил готовность осуществить выкуп активов на 1 трлн евро для поддержания экономики), американские и европейские индексы акций выросли, а доллар продолжил укрепление к основным валютам (индекс DXY обновил максимум). Из сегодняшних событий стоит отметить публикацию отчета по американскому рынку труда, а также выступление Дж. Йеллен.

Денежный рынок вернулся в фазу дефицита рублей. Несмотря на все старания ЦБ по насыщению рынка рублевой ликвидностью через кредиты под нерыночные активы (которые достигли 3 трлн руб.), ставки денежного рынка приблизились к уровню валютных свопов ЦБ (10,5%), что говорит о серьезном недостатке рублей в банковской системе. Такая ситуация неудивительна, учитывая, что ЦБ через валютные интервенции изъял из нее 1,2 трлн руб. Помимо интервенций, дефицит рублей может формировать и отток рублевых депозитов в наличность (по аналогии с мартом). Кроме того, продолжающееся уже больше месяца ослабление российской валюты создало стимулы для игры против рубля на заемные средства, что создает дополнительную потребность в рублевом фондировании. После фактического перехода ЦБ к свободному плаванию рубля, его валютные интервенции должны по логике снизиться, однако, нарастающая паника на рынке может вынудить ЦБ все же выйти с масштабными интервенциями для поддержания финансовой стабильности (это предусмотрено текущей курсовой политикой). Поэтому пока рано говорить о том, что дефицит ликвидности в банковской системе перестанет расти. В то же время ЦБ продолжает активно наращивать объем кредитов под нерыночные активы (312-П). В следующий понедельник пройдет сразу два аукциона: на 3 месяца объемом 900 млрд руб. и дебютный на 18 месяцев объемом 150 млрд руб. Учитывая, что встречные погашения кредитов 312-П составляют только 600 млрд руб., в банковскую систему потенциально может поступить от регулятора до 450 млрд руб. Очевидно, что если дефицит рублевой ликвидности продолжит нарастать, ЦБ может еще серьезнее увеличить объемы предложения на кредитных аукционах. Поэтому пока у банков хватает обеспечения по кредитам 312-П, острого дефицита ликвидности не случится. В этой связи результаты аукционов в понедельник (прежде всего, объем спроса) будут хорошим индикатором для оценки достаточности обеспечения у банков. В ближайшее время другим фактором давления на рублевую ликвидность станут операции валютного РЕПО с ЦБ (долларовые процентные ставки по ним недавно были снижены до весьма привлекательных уровней, даже ниже рыночных, поэтому спрос на первом аукционе 17 ноября будет высоким), которые отвлекут залоговое обеспечение из рублевого РЕПО, что в свою очередь увеличит спрос на кредиты 312-П.

Свободное плавание обернулось свободным падением. Меры, анонсированные ЦБ РФ в конце прошлой - начале этой недели, не смогли изменить девальвационные ожидания: с начала этой недели доллар укрепился еще на 3,5 руб., преодолев сегодня на открытии отметку 48 руб. Регулятор предпринял, по нашему мнению, верные шаги, направленные на подавление спекулятивного давления (нерегулярными интервенциями) и на удовлетворение спроса на валюту со стороны корпораций для погашения внешнего долга (валютное РЕПО на 12 месяцев). Однако эти меры были бы гораздо более эффективны в сентябре (когда рубль был внутри границ валютного коридора), а сейчас к активной игре против рубля по-видимому подключились и физлица, конвертирующие свои рублевые сбережения (даже небольшой части из общего остатка ~280 млрд долл. в отсутствие интервенций ЦБ достаточно для сильного обесценения рубля). Как следствие, нужны более радикальные меры по сдерживанию девальвационных настроений (одних интервенций может оказаться недостаточно), иначе уже скоро может возникнуть угроза финансовой стабильности: 1) переоценка валютных активов оказывает давление на капитал, запас которого у некоторых банков минимален, 2) отток рублевых и валютных депозитов из банковской системы. Не исключено, что более решительные действия регулятора по стабилизации курса сдерживаются рисками дальнейшего снижения цены на нефть, а также ухудшения геополитической ситуации.

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
1 2 3 4 5 6 7
8 9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20 21
22 23 24 25 26 27 28
29 30 1 2 3 4 5
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов:

  • нет связанных эмитентов