Rambler's Top100
 

Ѕанк «≈Ќ»“: ќбслуживание долга превышает текущие финансовые возможности ћечела


[07.11.2014]  Ѕанк «≈Ќ»“    pdf  ѕолна€ верси€

ћечел (Moody’s: Caa1/Neg): операционные данные за 9ћ14 отражают нехватку оборотного капитала, обслуживание долга превышает текущие финансовые возможности компании

¬чера ћечел опубликовал операционные результаты за 3 14 и 9ћ14 в целом. ¬ 3 14 компани€ нарастила добычу угл€ на 3.1% кв/кв (до 5 810 тыс. тонн), тогда как выплавка стали сократилась на 3.7% кв/кв (до 1 055 тыс. тонн). ѕо итогам прошлого квартала в рамках сырьевого дивизиона сильнее всего сократилась реализаци€ ∆–— (на 62.1% кв/кв, до 138 тыс. тонн), коксующегос€ концентрата (на 21.2% кв/кв, до 1 733 тыс. тонн) и PCI-углей (на 20.6% кв/кв, до 820 тыс. тонн). ¬ то же врем€, продажи энергетических углей выросли на 35.5% кв/кв (до 1 221 тыс. тонн), кокса – на 30.9% кв/кв (до 326 тыс. тонн). ¬ рамках металлургического сегмента снижение отгрузок наблюдалось практически по всей продуктовой линейке, сильнее всего снизились продажи сортового проката (на 13.8% кв/кв), которые сократились до 695 тыс. тонн.

–езультаты ћечела за 9ћ14 в целом также не дают поводов дл€ оптимизма. ƒобыча угл€ за период сократилась на 16.7% г/г (до 17 млн. тонн), производство стали – на 12.8% г/г (до 3.2 млн. тонн). ќперационные результаты ћечела за 9ћ14 обусловлены, с одной стороны, остановкой добычи угл€ на американском Mechel Bluestone и прекращением сотрудничества с √руппой Ёстар, к чему добавилось и устойчивое сокращение оборотного капитала – компани€ вынуждена высвобождать средства дл€ обслуживани€ процентов по гигантскому долгу. ƒополнительный удар по денежному потоку компании наносит продолжающеес€ сокращение объемов реализации продукции и цен на металлургическое сырье, обновл€ющих минимумы от квартала к кварталу. “ак, отгрузки ∆–— за 9ћ14 рухнули на 66.6% г/г (до 1 023 тыс. тонн), а продажи коксующегос€ концентрата, антрацитов и PCI-углей упали в пределах 5-9% г/г. ¬ металлургическом сегменте сильнее всего просели продажи товарной заготовки (на 87.7% г/г, до 80 тыс. тонн) и плоского проката (на 29.1% г/г, до 322 тыс. тонн), тогда как отгрузки сортового проката упали на 16.9% г/г (до 2 283 тыс. тонн), метизов – на 10.6% г/г (до 584 тыс. тонн). Ќесмотр€ на то, что компани€ сможет получить определенный позитивный эффект от ослаблени€ рубл€ за 9ћ14, мы полагаем, что, с учетом посто€нного снижени€ цен на уголь и ∆–— в течение отчетного периода, снижение выручки ћечела по итогам 9ћ14 составит не менее 30% г/г, тогда как темпы падени€ EBITDA превыс€т 40% г/г.

¬прочем, динамика операционных и финансовых результатов ћечела уже давно не оказывает определ€ющего вли€ни€ на перспективы компании в том смысле, что в течение последнего года речь идет уже просто о физическом выживании ћечела. —ейчас менеджмент ћечела продолжает переговоры с ключевыми кредиторами – госбанками о пут€х разрешени€ сложившейс€ в компании т€желой ситуации. Ѕанки настаивают на конвертации 3 млрд. долга в капитал ћечела через допэмиссию, что приведет к сокращению доли основного бенефициара компании »гор€ «юзина примерно до 5%. ¬ свою очередь, компани€ предлагает реструктурировать долги с отсрочкой погашени€ тела на 5 лет и капитализацией процентов в течение первых 2-х лет. —уд€ по последним за€влени€м чиновников (помощник президента јндрей Ѕелоусов в окт€бре за€вил, что “менеджмент ћечела не отреагировал должным образом на эти предложени€ [госбанков]”), а также, например, более ранний комментарий главы ¬нешэкономбанка о том, что госкорпорации не рассматривает возможность оказани€ помощи ћечелу, в ѕравительстве скорее готовы прин€ть сторону госбанков в этой ситуации. ѕока же кредиторы предпочитают судитьс€ с компанией (в судах находитс€ иски на общую сумму около 5.5 млрд. руб.), в свою очередь ћечел подал встречный иск к ¬“Ѕ на 3 млрд. руб. ¬прочем, суммы исков пока говор€т о том, что это вовсе не начало банкротства компании, а скорее некое за€вление о серьезности намерений. ќт последнего сценари€ банки удерживают убытки, которые они неизбежно понесут из-за обесценени€ активов и досоздани€ резервов, не говор€ уже о социальном аспекте этой проблемы.

Ќа наш взгл€д, даже при самом благопри€тном дл€ компании развитии событий, кредиторам придетс€ также согласитьс€ на введение каникул уже по процентным платежам, если только ценова€ конъюнктура на коксующийс€ уголь существенно не улучшитс€ в самое ближайшее врем€, что весьма сомнительно. Ёто св€зано, в том числе, с тем, что возможности по получению дополнительных средств за счет изъ€тий из оборотного капитала уже исчерпаны, а недофинансирование рабочего капитала наносит пр€мой ущерб операционной де€тельности и денежному потоку компании. ќтносительно публичного долгового рынка отметим, что облигационные выпуски ћечела давно стали инструментом, интересным исключительно крайне агрессивным инвесторам, четко отдающим себе отчет, насколько большие риски они принимают. ћы можем только напомнить, что в конце марта агентство Moody’s понизило кредитный рейтинг ћечела до уровн€ Caa1 с негативным прогнозом, что €вл€етс€ достаточно тонкой гранью, отдел€ющей компанию от дефолта.

 
комментарий
 



 

“ел: +7 (495) 796-93-88

јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
1 2 3 4 5 6 7
8 9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20 21
22 23 24 25 26 27 28
29 30 1 2 3 4 5
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: