Есть предпосылки для улучшения фона на российском рынке. На американских и европейских рынках в конце недели заметных изменений не произошло (индекс S&P продолжает находиться вблизи отметки 2000). Игре на повышение не способствует курс ФРС, взятый на ужесточение монетарной политики (на последнем заседании FOMC большинство его членов ожидают, что в следующем году будет произведено как минимум 4-5 повышений ключевой ставки). Кстати говоря, за последние две недели доходность 10-летних UST поднялась на 10 б.п. до YTM 2,57%, что сопровождается укреплением доллара к основным валютам (которое пока перевешивает убыток от снижения стоимости UST). На предстоящей неделе на российском рынке может произойти некоторое улучшение фона в случае выполнения условий достигнутых в конце прошлой недели договоренностей в Минске контактной группой (представители Киева, ЛНР, ДНР, РФ и ОБСЕ), в частности, о создании 30-километровой зоны безопасности, которая исключает возможность нанесения ракетных ударов имеющимися в распоряжении сторон средствами. В этих условиях начинающийся период налоговых платежей (НДПИ, акцизы, экспортная пошлина, налог на прибыль) окажет поддержку курсу рубля (после его существенного ослабления на 1,5 руб. до 43,55 руб. по корзине).

Денежный рынок поддержали бюджетные средства. Несмотря на начало периода уплаты налогов с 15 сентября (страховые взносы во внебюджетные фонды), прошедшая неделя характеризовалась достаточно комфортной ситуацией с ликвидностью. Во-первых, вместо привычного для этого периода изъятия средств из банковского сектора, напротив, наблюдался чистый приток бюджетных поступлений, который мы оцениваем на уровне ~50 млрд руб. В последние месяцы мы отмечаем, что сезонность бюджетных поступлений изменилась, судя по всему, в связи с мерами по ускорению расходования госсредств, что приводит к более интенсивному притоку в начале месяца. Во-вторых, банки нарастили задолженность РЕПО на 155 млрд руб. и привлекли у Казначейства и ПФР 50 и 131 млрд руб., соответственно. Благодаря этому уровень среднесрочного дефицита ликвидности за неделю практически не изменился. Тем не менее, ставки o/n продемонстрировали снижение только к пятнице (до 8,1-8,3%), а в середине недели они достигали своего локального пика (8,84%). Мы связываем такую динамику с неоднородностью притока средств в течение недели (средства от ПФР и Казначейства были зачислены только 18 сентября), а также с неравномерностью распределения ликвидности среди участников рынка. Запуск с четверга обратных валютных свопов с ЦБ оказывает ограниченное воздействие на ставку. На этой неделе мы ожидаем возобновления роста ставок. До 25 сентября предстоят выплаты по НДПИ, акцизам и части экспортной пошлины, до 29 сентября компании уплатят налог на прибыль. Нетто-изъятия, связанные с этими налогами, которые ранее мы оценивали в 470 млрд руб., могут оказаться значительнее в связи с тем, что основной поток встречных бюджетных поступлений реализовался в первой половине месяца.

Первичный рынок позволяет занять, но пока только "накоротке" даже 1-му эшелону. На прошлой неделе ГПБ (BBB-/Baa3/BBB-) и Райффайзенбанк (BBB-/Baa3/BBB) успешно разместили (среди широкого круга инвесторов) годовые выпуски облигаций номиналом 10 млрд руб. каждый с купонами 10,8% и 10,5% годовых, соответственно, что транслируется в премию 224 б.п. и 222 б.п. к суверенной кривой. Отметим, что сейчас спрос на облигации формируется, главным образом, за счет рефинансирования портфелей (с начала года объем размещения меньше погашений, даже не считая НКД), однако преимущественно в бумагах с короткой дюрацией (что обусловлено риском дальнейшего повышения ставок). Возможность сужения премии корпоративных выпусков к ОФЗ будет зависеть главным образом от внешнего фона (повышения вероятности отмены санкций).