Rambler's Top100
 

Райффайзенбанк: Денежный рынок - неожиданные трансформации


[20.06.2014]  Райффайзенбанк    pdf  Полная версия

Рынки консолидируются после заседания FOMC. В ходе вчерашней торговой сессии мировые рынки консолидировались после ралли, вызванного заявлениями Дж. Йеллен о сохранении текущей монетарной политики и на фоне достаточно нейтральных данных по первичным обращениям за пособиями по безработице (312 тыс.; ожидалось 313 тыс.) и индексу опережающих индикаторов (0,5%; ожидалось 0,6%). Американские индексы акций закрылись в диапазоне от -0,1% до +0,1%, фьючерсы находятся в диапазоне от 0% до -0,5%, доходность 10-летних UST выросла с 2,58% до 2,62%.

Денежный рынок: неожиданные трансформации. С 9 июня однодневные ставки МБК стабильно держатся вблизи отметки 8,5%, верхней границы процентного коридора ЦБ (стоимость валютного свопа o/n). Хотя некоторое повышение ставок характерно для начала нового периода усреднения, сложившаяся ситуация выглядит несколько необычно, принимая во внимание, что общий дефицит краткосрочной ликвидности при этом был весьма умеренным, а корсчета оставались достаточно высокими (>1 трлн руб. в среднем). Между тем, задолженность по РЕПО с ЦБ (которая совсем недавно резко сократилась) в течение рассматриваемого периода находилась на локальном минимуме за последние 3 месяца (2,4 трлн руб.), что заметно ниже нашей текущей оценки "порогового уровня" РЕПО (почти 3,4 трлн руб.). Напомним, что банки добровольно сократили задолженность по этому инструменту на 400 млрд руб. еще 3 июня, взяв на аукционе недельного РЕПО ЦБ лишь 2,4 трлн руб. при лимите в 2,7 трлн руб. На следующем аукционе 10 июня банки вновь не выбрали лимит ЦБ полностью. И это при том, что ставка РЕПО ЦБ (7,5%) была заметно ниже зафиксированных в это время o/n ставок на денежном рынке, а объем более дорогих валютных свопов с ЦБ (по 8,5%) в некоторые дни превышал 300 млрд руб. Это обстоятельство еще тогда привлекло наше внимание, учитывая отсутствие какого-либо внушительного краткосрочного избытка ликвидности (бюджетные средства и поступления от аукциона 312-П включены в расчеты и лишь компенсировали отток). В то же время на аукционе этой недели (расчеты в среду) хотя и был выбран весь лимит, задолженность по РЕПО по-прежнему находится на достаточно низком для текущих условий уровне 2,5 трлн руб. Дополнительные средства от этого аукциона вместе с притоком денег из бюджета помогли банкам погасить большую часть свопов с ЦБ, однако, ставки по-прежнему находятся на уровне 8,3%. Исходя из анализа отчетностей банков за предшествующие месяцы (последние данные доступны на 1 июня), мы наблюдаем, что подавляющий объем погашения РЕПО приходился на три крупнейших банка, прежде всего, Сбербанк. Если и недавнее погашение также инициировано этими банками, есть основания полагать, что при неизменном общем лимите возможности по РЕПО у других участников, обладающих достаточным уровнем свободного залога, даже увеличились. Однако нужно учитывать, что залог у них распределен крайне неравномерно, оттого спрос на свопы сохранится. А крупные банки, между тем, наращивают задолженность по 312-П. Таким образом, сокращение РЕПО может объясняться не ослаблением спроса, а перераспределением источников рефинансирования внутри системы. Сегодня завершается уплата НДС, чистый отток по которому должен быть умеренным (~100 млрд руб.). Более существенное влияние на ставки окажет уплата на следующей неделе НДПИ, акцизов и экспортной пошлины (24-25 июня, чистый отток – 280 млрд руб., наша оценка). Ранее в таком случае ЦБ существенно увеличивал лимиты недельного РЕПО и возобновлял предоставление ликвидности в рамках инструмента тонкой настройки. По нашему мнению, ставки останутся на текущем уровне, только если банки заметно нарастят РЕПО. Однако, с учетом новых тенденций, возможен сценарий, при котором этого не произойдет. Тогда большинство участников рынка будут вынуждены привлекать рублевую ликвидность через более дорогие валютные свопы (в условиях неравномерного распределения залога). В этом случае ставки приблизятся к 8,5%.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
1 2 3 4 5 6 7
8 9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20 21
22 23 24 25 26 27 28
29 30 31 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов:

  • нет связанных эмитентов