Rambler's Top100
 

Промсвязьбанк: Разрыв договора с Укртрансгазом на балансировку транзита в Европу нейтрально отразится на котировках евробондов Газпрома


[20.06.2014]  Промсвязьбанк    pdf  Полная версия

Газпром (Ваа1/ВВВ-/ВВВ) разрывает договор с Укртрансгазом на балансировку транзита в Европу

Газпром более не намерен компенсировать Укртрансгазу дополнительные поставки газа европейским покупателям в случае повышения их потребности в голубом топливе – сверх того объема, что указывается в заявке. Мы ожидаем, что Газпром сможет обеспечить дополнительные объемы транзита в случае такой необходимости, увеличив прокачку по альтернативным маршрутам: Северный поток и Ямал-Европа. Новость нейтрально отразится на котировках евробондов Газпрома, которые, скорее, будут следовать за рынком на геополитических новостях.

Комментарий. Вчера Нафтогаз заявил о том, что дочерняя компания Газпрома – «Газпром экспорт» – разрывает договор с Укртрансгазом на балансировку транзита в Европу. Это подразумевает, что в случае повышения потребности у европейских покупателей в газе Газпром не будет компенсировать Укртрансгазу поставку дополнительных объемов из ПХГ – сверх тех, что указаны в поданной заранее заявке. Таким образом, Газпром, возможно, ограждает себя от потенциальных попыток несанкционированного отбора газа, но вместе с тем это может отразиться на надежности бесперебойных поставок газа в Европу. Кроме того, подобный шаг может повысить значимость альтернативных маршрутов, в том числе строящегося «Южного потока».

Мы ожидаем, что новость окажет нейтральное воздействие на котировки евробондов компании, которые будут двигаться вместе с рынком: в случае некоторых перебоев с транзитом через Украину Газпром может прибегнуть к увеличению прокачки по газопроводам Северный поток и Ямал-Европа, как это было в предыдущие газовые кризисы.

В целом же на бумаги может оказывать влияние довольно плотный новостной поток: сообщение о подписании Газпромом контракта с индийской Gail на поставку 3 млг СПГ в год в течение 25 лет, базой для которого послужит проект Владивосток-СПГ, и обсуждение возможности докапитализации Газпрома для строительства «Силы Сибири». Напомним, что на строительство трубопровода и освоение ресурсных баз – Чаяндинского и Ковыктынского месторождений – Газпрому потребуется потратить 55 млрд долл. При этом китайская сторона намерена предоставить аванс за поставки газа в размере 25 млрд долл. Начало строительства ожидается уже в августе этого года. Пока Министерство финансов, исходя из заявлений главы – А. Силуанова, не видит необходимости в докапитализации Газпрома. Какой-то конкретизации позиции правительства по этому вопросу можно ожидать на следующей неделе.

Отдельно стоит отметить, что главы ВТБ и Сбербанка выразили свою готовность участвовать в финансировании строительства «Силы Сибири». Таким образом, мы считаем, что Газпром не столкнется с трудностями в финансировании крупномасштабного проекта, однако предполагаем, что показатели долговой нагрузки могут немного ухудшиться в среднесрочной перспективе, оставаясь в зоне комфорта.

Резюмируя, указанные выше новости в совокупности оказывают нейтральное влияние на котировки еврооблигаций Газпрома, в то время как главенствующую роль в настоящий момент оказывают сводки с геополитической арены, которые и будут определять дальнейшее направление на рынке.

Уралкалий (Ваа3/ВВВ-/ВВВ-) показал рост выручки в 1 кв. на 17% и привлек 450 млн долл. кредита

Уралкалий сообщил о росте выручки в 1 кв. 2014 г. на 17% (г/г) до 862 млн долл. после ее снижения на 16% за 2013 г. Добиться роста, несмотря на существенное падение цены на хлоркалий, удалось за счет восстановления спроса на удобрения и наращивание объемов отгрузки. Уралкалий объявил о привлечении 5-летнего кредита на 450 млн долл. под ставку Libor+1,75% годовых для рефинансирования короткого долга – позитивно для компании, учитывая комфортную стоимость и срочность заемных средств. Менеджмент Уралкалия ставит цель снизить уровень долга с 2,5х в 1 кв. 2014 г. до 2,0х метрики Чистый долг/EBITDA. Мы положительно оцениваем рефинансирование части долга Уралклаия, а также стремление сократить долговую нагрузку, что должно отразиться на котировках евробонда Uralkali-18.

Комментарий. Вчера Уралкалий сообщил о росте выручки в 1 кв. 2014 г. на 17% (г/г) до 862 млн долл. после ее снижения на 16% за 2013 г.

Добиться роста удалось за счет восстановления спроса на удобрения на мировых рынках и наращивания объемов отгрузки («+63%» до 3,1 млн тонн), в том числе возобновления поставок в Китай.

При этом средние экспортные цены на хлоркалий снизились («-31%» до 215 долл./тонна), что также стало поводом для возвращения потребителей, которые отложили закупку удобрений во 2 пол. 2013 г., рассчитывая на более низкие цены в начале 2014 г. Уралкалий ожидает в 2014 г. стабилизацию рынка калия и прогнозирует рост цен к концу года, чему помимо растущего спроса должно поспособствовать намерение компании снизить объем производства с запланированных 12 млн до 11 млн тонн. Отметим, что Уралкалий несколько скорректировал свою стратегию развития «объем превыше цены», сделав ее более умеренной и направленной на стабилизацию цены, для чего компания и пересматривает планы по производству хлоркалия. Загрузка производственных мощностей Уралкалия в 1 кв. 2014 г. составила 90%.

Также Уралкалий вчера сообщил о привлечении 5-летнего клубного кредита на 450 млн долл. под ставку Libor+1,75% годовых (порядка 2% годовых) для рефинансирования короткого долга (1,5 млрд долл. в 2014 г.), что позитивно для компании, учитывая комфортную стоимость (для сравнения, средняя ставка по по портфелю кредитов – 3,6% годовых) и срочность заемных средств.

Вместе с тем, менеджмент Уралкалия ставит цель снизить уровень долга с 2,5х в 1 кв. 2014 г. до 2,0х метрики Чистый долг/EBITDA, что в том числе важно для сохранения уровня рейтингов компании в инвестиционной категории.

В целом, мы положительно оцениваем операционные результаты и рефинансирование части долга Уралклаия, а также стремление сократить долговую нагрузку, что должно благоприятно отразиться на котировках евробонда Uralkali-18 (YTM 4,52%/3,45 г.). Впрочем, после вчерашнего роста цены на 40 б.п. до 97,2% апсайд, скорее всего, уже ограничен.

Газпромбанк (Ваа3/ВВВ-/ВВВ-): первичное предложение

Газпромбанк объявил об открытии 24 июня книги заявок на облигации серии БО-9 объемом 10 млрд руб. Индикативный диапазон ставки купона находится на уровне 9,60-9,80% годовых (YTР 9,83-10,04% годовых) при наличии оферты через 1,5 года. Мы ожидаем закрытия книги заявок ближе к нижней границе маркетируемого диапазона.

Комментарий. Газпромбанк - третий по объему чистых активов банк в России. Согласно консолидированной МСФО-отчетности на 31.03.2014 г., активы Газпромбанка составили 3 915,6 млрд руб., увеличившись с начала года на 7,4%. Темпы роста Банка более чем в два раза опережают динамику роста активов в целом по банковскому сектору России.

Среди ключевых тенденций первого квартала мы отмечаем рост ликвидности на балансе с одновременным увеличением заимствований в ЦБ РФ. Динамика роста кредитного портфеля опережает приток средств клиентов.

Давление на финансовые результаты Газпромбанка оказывает увеличение резервов на возможные потери и убытки от операций с ценными бумагами и валютой. По итогам 1 квартала 2014 года Газпромбанк показал умеренное ослабление кредитного профиля, близкое к обще рыночной конъюнктуре. Чистый убыток Банка за 1 квартал составил 3,7 млрд руб. по сравнению с прибылью 5,6 млрд руб. годом ранее. Отрицательный финансовый результат привел к сокращению собственных средств (капитала) Газпромбанка на 0,6% по сравнению с началом года. В то же время, совокупный капитал, рассчитанный в соответствии с требованиями Базельского соглашения (Базель II), вырос на 3,5%. Фактором роста совокупного капитала явилось привлечение субординированных еврооблигаций второго уровня на сумму 350 млн швейцарских франков. Показатели достаточности капитала на фоне быстрого роста объема рисков, принимаемых на баланса в первом квартале снижались. Достаточность капитала 1 уровня, в соответствии с Базель II, составила 8,9% по сравнению с 9,9% на 31.12.2013. Показатель достаточности совокупного капитала составил 12,6% по сравнению с 13,2% на конец 2013 года.

Последнее размещение локальных облигаций Газпромбанка серии БО-8 было реализовано 23 мая текущего года. Ставка купона составила 9,75% годовых (YTP 9,99%) при наличии оферты через 1 год. На фоне улучшения рыночной конъюнктуры котировки бумаги на вторичном рынке выросли, в результате чего доходность бумаги снизилась до 9,49%.

Новый выпуск серии Бо-9 при удлинении дюрации на пол года предполагает премию 34-55 б.п. к текущей доходности недавно размещенного займа серии БО-8. Мы оцениваем справедливую премию за первичное размещение и удлинение дюрации порядка 35 б.п. и ожидаем закрытия книги заявок ближе к нижней границе маркетируемого диапазона.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: