Rambler's Top100
 

Райффайзенбанк: Дефицит валютной ликвидности удовлетворяется за счет ЦБ РФ


[16.12.2016]  Райффайзенбанк    pdf  Полная версия

Мировые рынки

Повышение долларовой ставки ударило по китайским долгам

На финансовых рынках наиболее сильное движение вчера наблюдалось в суверенных долгах Китая, номинированных в локальной валюте: доходность 10-летних бондов взлетела на 18 б.п. до YTM 3,38% (пришлось даже приостанавливать торги фьючерсов на госбонды из-за сильного падения цен). Опасения инвесторов связаны с оттоком капитала, который из-за роста долларовых ставок только усиливается, что транслируется в ослабление юаня и делает непривлекательным инвестирование в долг Китая. В то же время увеличение стоимости заимствований в Китае, учитывая огромный долг (как государственный, так и частный), за счет которого (большая часть его идет на покрытие убыточной деятельности большого числа компаний) стране и удается демонстрировать столь высокие темпы роста, может стать катализатором накопившихся долговых проблем. Реализация такого сценария ("черный лебедь") эхом может ударить по всему миру (о снижении долларовой ставки, как и о высоких ценах на нефть в этом случае можно будет надолго забыть).

Валютный и денежный рынок

Дефицит валютной ликвидности удовлетворяется за счет ЦБ РФ

Как мы и предполагали, нарастание дефицита валютной ликвидности привело к заметному повышению ее стоимости на локальном МБК выше 250 б.п. (MosPrime - FX Swap) на сроках до 6M, на таких уровнях ликвидность ЦБ РФ уже не выглядит столь дорогой. Вчера по валютному свопу у регулятора банки привлекли 1 млрд долл. и 2 млрд долл. с расчетами сегодня-завтра и завтра-послезавтра по 2,87% годовых. Напомним, что дефицит валютной ликвидности является следствием, с одной стороны, прохождения пика выплат по внешнему долгу, а с другой - истощением запаса валютных активов у банков, который ранее позволял, по крайней мере, частично компенсировать вывоз капитала корпоративным сектором. При этом на ситуацию не повлияли валютные средства, поступившие вчера на счета Роснефтегаза от продажи пакета акций Роснефти, что не вызывает удивления, принимая во внимание схему сделки (как следует из пресс-релиза Glencore, консорциум Glencore + QIA собственными средствами оплачивает всего 2,8 млрд евро, остальные 7,4 млрд евро - кредитами банков, в т.ч. российских). Частичное восстановление уровня валютной ликвидности (= сужение спредов MosPrime - FX Swap) на локальном рынке может произойти в январе 2017 г.: благодаря сезонному спаду импорта и относительно высоким ценам на нефть (58 долл./барр.) мы ожидаем сальдо счета текущих операций в размере 14 млрд долл. (по графику ЦБ РФ, погашения составят не более 2,9 млрд долл.).

Расчеты Роснефтегаза с бюджетом завершены. Негативно для курса рубля

Сегодня появилась информация о том, что расчеты Роснефтегаза с бюджетом уже завершены. Это, с одной стороны, может привести к повышению рублевой цены на нефть (с рынка уйдет предложение валюты на продажу), а с другой - способствовать росту ставки RUONIA (за счет повышенного спроса на рублевую ликвидность со стороны тех банков, на счетах которых Роснефтегаз держал рублевые средства). Кстати говоря, наблюдается рост долга по фиксированному РЕПО при более менее стабильном уровне депозитов в ЦБ РФ. Ждем от Минфина встречного притока бюджетных расходов.

Заседание ЦБ: регулятор сохранит и уровень ставки, и умеренно-жесткую риторику

Сегодня Банк России примет решение по ключевой ставке, после чего состоится пресс-конференция Э. Набиуллиной. Мы считаем, что регулятор сохранит ставку неизменной, в то время как риторика не будет смягчена. Во-первых, ЦБ вряд ли отступит от своих заявлений, сделанных ранее в сентябре (о том, что вернется к рассмотрению вопроса о снижении ставки не ранее 1-2 кв. 2017 г.). Во-вторых, заметных улучшений ключевых параметров российской экономики с момента прошлого заседания ЦБ не произошло. Так, динамика инфляции, хотя и продемонстрировала улучшение (5,8% г./г. в ноябре), остается в рамках прогноза ЦБ (5,5-6% г./г.), поэтому в этой части для регулятора нет поводов для сильного оптимизма. Кроме того, ЦБ продолжает отмечать, что дезинфляция происходит в т. ч. под влиянием временных факторов (например, из-за рекордного урожая текущего года), при этом динамика инфляционных ожиданий населения остается неустойчивой. В-третьих, ожидания более жесткой политики ФРС (вероятность 3 повышений учетной ставки в 2017 г. растет) и сомнения в устойчивости позитивной динамики цен на нефть (связанной с решением о сокращении добычи экспортерами нефти) будут являться факторами более осторожного смягчения монетарной политики в ближайшей перспективе. Мы полагаем, что ЦБ возобновит снижение ставки лишь в марте, в случае если масштабы ускорения инфляции (в 1 кв. обычно происходит значительный рост цен) будут соответствовать ожиданиям регулятора.

Рынок корпоративных облигаций

РусГидро: допэмиссия запущена, дополнительные средства получены от продажи непрофильных активов

РусГидро (BB/Ba2/BB+) опубликовала сильные результаты за 3 кв. 2016 г. по МСФО. Основным фактором роста EBITDA на 61% г./г. и на 8% кв./кв. стала стабильно высокая выработка ГЭС благодаря благоприятной водности, которая помимо собственно дополнительной выручки и прибыли сегмента гидрогенерации положительно отражается на финансах РАО ЭС Востока. Чем меньше загрузка неэффективных тепловых станций, в особенности в теплое время года, когда они работают в конденсационном режиме, тем ниже их убыток. В 3 кв. 2016 г. EBITDA дальневосточного сегмента составила 1,8 млрд руб. против отрицательного значения (-1,1 млрд руб.) за аналогичный период прошлого года.

Помимо сильных финансовых результатов важным, на наш взгляд, является официальное начало допэмиссии в целях привлечения средств ВТБ для рефинансирования задолженности РАО ЭС Востока, а также продажа ряда непрофильных активов. В сумме продажа новых акций и большей части квазиказначейского пакета позволит привлечь 55 млрд руб. (при общей задолженности РАО ЭС Востока в 85,3 млрд руб). За счет реализации плотин Ангарского каскада и продажи Башкирэнергосбыта РусГидро дополнительно привлекла 13,4 млрд руб.

Мы сохраняем наш позитивный взгляд на сделку с ВТБ с точки зрения кредитного профиля РусГидро. так как возможные обязательства компании в рамках форвардного контракта могут реализоваться только через 5 лет, в то время как на среднесрочном горизонте сделка однозначно улучшает кредитное качество РусГидро. По нашим подсчетам, текущий показатель Чистый долг/EBITDA компании (с учетом гарантий по БЭМО) составляет порядка 1,9х, в то время как при единовременном сокращении долга на 55 млрд руб. он может снизиться до 1,35х.

Рублевые облигации эмитента неликвидны, последние сделки в выпуске РусГидро-9 проходили с YTP 9,13% @ октябрь 2017 г., что соответствует премии всего 50 б.п. к кривой ОФЗ. Мы считаем бумаги неинтересными. Лучшей альтернативой являются недавно размещенные 3-летние АИЖК БО-5 с премией 115 б.п. к кривой ОФЗ.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
30 31 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: