Rambler's Top100
 

Банк ЗЕНИТ: Опубликованные финансовые результаты РусГидро являются нейтральными для рейтингов компании


[16.12.2016]  Банк ЗЕНИТ    pdf  Полная версия

РусГидро (BB/Ba2/BB+): нейтральные финансовые результаты за 3К16

Вчера РусГидро опубликовало финансовые результаты по итогам 3К16 и в целом 9М16, которые мы оцениваем как нейтральные. В 3К16 выручка РусГидро выросла на 9.8% г/г до 84.5 млрд руб., EBITDA – на 61.2% г/г до 22.4 млрд руб. В то же время, в 3К16 свободный денежный поток был отрицательным, а долговая нагрузка в терминах net debt/EBITDA LTM на конец 3К16 немного увеличилась к началу квартала и составила 1.7х.

Основными причинами роста выручки компании в 3К16 стали увеличение выработки ГЭС и ГАЭС (гидроаккумулирующими станциями) электроэнергии на 28.4% г/г до 26 млрд кВтч, а также либерализация мощности ГЭС Сибири с 01.05.2016 до 100%. В 3К16 операционные расходы компании сократились на 4.7% г/г до 68.1 млрд руб. вследствие уменьшения расходов на оплату услуг сторонних организаций, на топливо (в связи с увеличением выработки ГЭС на Дальнем Востоке), прочих расходов и незначительного снижения затрат на вознаграждения работников. Сокращение операционных расходов на фоне роста выручки в 3К16 стало причиной увеличения EBITDA на 61.2% г/г до 22.4 млрд руб. и EBITDA margin на 8.5 пп г/г до 26.5%. В целом по итогам 9М16 выручка РусГидро выросла на 10.1% г/г до 278.9 млрд руб., EBITDA – на 48.1% г/г до 70.4 млрд руб., что также стало следствием увеличения выработки ГЭС, либерализации мощности и оптимизации затрат.

В 3К16 расходы РусГидро на CAPEX сократились на 15.4% г/г до 16.1 млрд руб. (за 9М16 расходы на CAPEX составили 40.7 млрд руб., что соответствует менее 50% от скорректированного прогноза на 2016 г.). Тем не менее, в отчетном квартале свободный денежный поток остался отрицательным, на уровне -12 млрд руб., что во многом было обусловлено пополнением оборотного капитала в 3К16 на 12.6 млрд руб. Кроме того, в 3К16 компания выплатила дивиденды в размере 14 млрд руб. Финансирование дефицита свободного денежного потока и дивидендных выплат осуществлялось за счет привлечения нового долга и использования денежных средств на счетах. В результате, чистый долг на конец 3К16 вырос к началу квартала на 20.3 млрд руб. до 162.2 млрд руб. Несмотря на значительное увеличение EBITDA LTM, долговая нагрузка РусГидро в терминах net debt/EBITDA LTM увеличилась до 1.7х на конец 3К16 с 1.6х на начало 3К16. Остаток денежных средств на счетах компании на 30.09.2016 уменьшился к началу квартала на 11.5 млрд руб. до 54.4 млрд руб., что, тем не менее, было достаточно для единовременной выплаты всего краткосрочного долга и около 92% долга с погашением до конца 2017 г.

По нашим оценкам, опубликованные финансовые результаты РусГидро являются нейтральными для рейтингов компании, давление на которые в настоящее время оказывают масштабная инвестиционная программа РусГидро на 2016-2017 гг. и повышение коэффициента дивидендных выплат с 2016 г.

Доходности наиболее ликвидных выпусков РусГидро сосредоточены вблизи 10% годовых, что в целом соответствует уровням доходностей бумаг других эмитентов со схожими кредитными рейтингами.

На локальном рынке наиболее ликвидные выпуски РусГидро, на наш взгляд, котируются на справедливом уровне и не представляют особых идей. Так бумаги компании предлагают премию к кривой ОФЗ в диапазоне 80-110 бп. в зависимости от дюрации, что в целом соответствует надбавке за риск бумаг эмитентов со схожими кредитными рейтингами.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
30 31 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: